1294.别看不起传统行业

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做别看不起传统行业,来自于陈嘉禾。

在投资中，不少投资者喜欢把目光集中在新兴行业身上，而对一些传统行业则嗤之以鼻，将这些历史悠久、缺乏想象力的传统行业称为“没落行业”。在2020年，这种现象特别明显。以至于现在只要投资者自称“关注传统行业中的投资机会”，常常会遭到别人耻笑。

实际上，这些所谓的“没落行业”并不一定是投资中的禁区。只要仔细分析，我们也能在传统行业中找到商业的优势。而只要把这种商业优势和优良的投资机会结合起来，就一样能找到投资的金钥匙。这里，就让我们来看看，传统行业相对于新兴行业有哪些优势。

1.行业竞争格局稳定

新兴行业最让投资者捉摸不定的一件事，就是行业的竞争格局往往不太稳定。一般来说，新兴行业由于充满想象力，因此公司的估值往往不便宜。而当投资者花大价钱买入一家公司的时候，很多时候却难以确定，这家公司能不能笑到最后。

比如说，在网络购物行业刚刚兴起的时候，也就是2000年以后的几年里，行业里曾经有过大量的竞争者，亚马逊、一号店、新蛋等等公司都曾经有过自己的高光时刻。在那个时候，要从几十家竞争对手中，挑出后来行业稳定期的两大赢家、即淘宝和京东，是一件非常费力的事情。

而即使到了2020年，在淘宝和京东两分天下以后，这个行业仍然不能算是稳定。新的搅局者仍然层出不穷的出现，比如拼多多就在市场认为已经稳定的网络购物行业中，又掀起了一次波澜，而网易严选也依靠“好的生活，没那么贵”的口号，又找到了自己的一部分忠实用户。

反之，传统行业的竞争格局往往非常稳定。这些行业经过了几十年的发展，商业规律已经基本理清，行业座次已经基本固定。同时，由于这些行业体量巨大，未来发展的想象力又比较缺乏，新进的资本既没有能力、也没有动力进场搅局，这就更加增加了这些行业的稳定性。

比如说，在航空行业，三大航空公司（中国国际航空公司、中国南方航空公司、中国东方航空公司）的竞争格局非常稳定。虽然春秋航空等一些优秀的廉价航空公司在市场中成功的开辟了一块新的天地，但是对原有三大航空公司的竞争格局，却没有形成太大的撼动。

在其它一些行业里，比如火电水电、房地产、银行、证券公司等等，我们也经常能看到这种传统行业的稳定竞争格局。一个行业在十年前的龙头公司是哪几家，过了十年往往还是这几家。而对于投资者来说，在面对稳定的竞争格局时，犯错误的概率相对新兴行业来说，就会大大减小。

2.不需要巨量的投资和试错

在新兴行业里，由于行业的整体前景不明朗、商业模式不清晰、竞争格局不固定，因此许多公司都要大幅投入，以期创出一个有效的商业模式，或者在竞争对手之前抢占竞争格局的有利位置。但是，恰恰由于商业模式、竞争格局不明朗，因此在不少情况下，企业花费的大额的钱（往往来自投资者的投资），常常会打了水漂。

比如，共享单车行业从2014年开始爆发，一直到6年以后的2020年，仍然没有走出清晰、稳定的盈利模式，相关企业仍然在苦苦探索，不少企业常常传出经营不善、或者是要被收购的消息，而早期投资者的投资也没有收到太好的回报。

同样的，民宿行业在经历了2017、2018年的爆发式增长以后，一些精品民宿、连锁民宿等民宿产品盛极一时。但是，作为一个新兴行业，整个民宿行业的商业格局并不清晰，企业也不容易找到自己的定位和竞争优势。虽然有些民宿企业确实赚到了钱，但是由于民宿往往需要大额资本投入、互相之间竞争又非常厉害，顾客的粘性又很低，因此很多民宿企业和投资者的投资回报也并不理想。

但是，对于传统行业来说，事情却往往完全相反。传统行业的商业模式固定，竞争格局稳定，因此企业往往不需要再投入巨量资金进行商业探索、市场占领等行为，只要按部就班、坐享其成就可以。这时候，传统行业的投资回报率，也并不一定会太差。

比如说，作为一个典型的传统行业，水泥行业并没有什么想象力。但是，这个行业的新投资少，原有龙头公司又在地域垄断的保护下很容易给自己的产品开个高价。（由于重量太重，水泥这种产品的运输半径非常小，因此公司与公司之间的竞争并不明显，一家公司在本地往往有一定的地域垄断优势。）从2015年到2019年，一定程度上也在环保政策严格执行导致供给不足的因素帮助下，水泥行业里的龙头公司、海螺水泥公司（600585）的年均摊薄ROE（净资产回报率），竟然高达18.1%。

3.估值往往便宜、甚至十分便宜

新兴行业的一个显著特点，就是估值经常很贵。比如说，根据Wind资讯的数据，互联网视频企业暴风集团（300431）在2015年6月12日的估值，曾经高达82倍PB（市净率）。而在同一个月的3号，同样是当时新兴科技行业龙头企业的乐视网公司（300104），其PB曾经高达45倍。

在当时，这两家公司都还没有爆出负面新闻，但是动辄几十倍的PB估值也蕴含了巨大的风险。而当这种高估值叠加上企业的不稳定经营状态时，给投资者带来的风险就是毁灭性的：这两家公司的投资者后来都蒙受了巨大损失。

当新兴行业的高估值从几家公司衍生到全行业时，给资本市场带来的就会是灾难性的结果。著名的2000年美国科技股泡沫，就是这种情况中的典型：当时美国的科技类公司估值极高，以至于即使是一些后来被市场证明是好公司的企业，其股票也花费了许多年的时间，才能消化掉在科技股泡沫中创下的超高估值。

但是，在传统行业中，投资者却往往冷静的多。这倒不是说传统行业的投资者多么有定力有水平，而是因为传统行业往往历史悠久，没有什么新的变化，也没有什么想象力，更缺少媒体关注和报道。因此，投资者也就不太容易为超高估值买单。

更重要的是，由于传统行业有时候实在是太让人感到无聊，因此偶尔会出现超低估值。如果说新兴行业的投资者试图从股票的高估值中赚钱，那么传统行业的投资者则容易从超低估值中赚钱：只要你买的足够便宜，赚钱的概率就会增大。

比如，作为典型的传统行业，深圳机场公司在2014年5月30日的PB估值低至0.8倍PB。作为一家竞争优势不会丧失（或许也不会赚大钱）的企业，这个估值可以称得上低廉。结果，在后来的2015年牛市中，这家公司的股票价格也上涨了最高大约300%。

对于传统行业来说，研究它们的投资者往往是寂寞的。这些投资者既没有被热门新闻包围的惬意，也没有踏对行业发展浪潮的快感。但是，依靠成熟的商业模式、稳定的行业格局和低廉的估值，传统行业仍然可以为精明、审慎、独立思考的投资者，带来不菲的投资回报。

所以，在新兴行业经常占据投资头条的今天，你还会坚持看不起传统行业吗？

作者：陈嘉禾

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来源：雪球

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