698.分红的技术

分红的技术

来自Mario的雪球原创专栏

主播：小陆

最近是年报季，挺多公司都调了分红，影响挺大的，那就聊聊分红吧。

对于正常的上市公司，分红是个妥妥的技术活。分红模式可以有很多种，一个个来细说：

1.比例式。这是目前A股最常见的分红方式。公司把分红挂钩某个财务指标，通常是净利润或扣非净利润，也有些别的。

保持比例式分红对于公司来说比较容易维持。只要自由现金流/净利润>分红率，现金流就没压力。只要公司保证分红率保持不变，股东只需要预测出利润，就能估算出分红。

REITs就是90-100%的比例式分红，写进信托合同里一般不能改的。这就比公告的三年股东回报规划可信度高。公告的比没公告，只口头承诺，实际也这么做的可信度高。可信度越高，股东的风险就越小，能给的估值也越高。

2.递进式。这是港股很常见的分红方式。公司维持每股股息单调递增，至少不下降。

这种分红方式把股变成了不断上调票息的永续债，是对股东最友好的分红方式。股东可以轻松地算出底线收益率，给出估值底。即使对基本面判断错了，分红底还在。

这种方式的难点在于判断公司是否能维持住递进式分红。刚发年报的$华润电力(00836)$ 就是典型的负面案例。2011年以来，公司都采用递进式分红，每年的每股分红都在涨。去年业绩变差，公司维持不住了，突然改成比例式分红，原来的DCF瞬间崩溃。

在2008-2009年，港股和美股有许多原来采用递进式分红的公司，在金融危机中维持不住了，砍了分红。经历过那段历史，仍能维持住递进式分红的公司都是模子。

对于有分红模式崩溃风险的公司，即使之前采用了递进式分红，也有很大的风险。一旦分红模式崩溃，分红和股价一起暴跌，损失就是实打实的了，股东已经无法通过分红收回。所以能维持住递进式分红的公司通常需要业务与现金流双稳定，资产负债表非常坚实。

3.随意分红。没法DCF，没法估值。

4.不分红。我特别佩服不分红的公司。如果市场要求3%的股息率，而一家上市公司不分红，还能维持住比如1.5PB的股价，相当于为老板一年省了4.5%的净资产的钱。这些钱名义上是全体股东的，实际上还是老板在支配，老板的AUM+4.5%。有这本事的CFO/董秘/IR，老板肯定喜欢。

其实不分红也挺好的，喜欢炒股的玩这个池子，喜欢吃息的玩另一个池子，各玩各的。

5.特别分红。如果公司平时采用比例式或递进式，但当期想一次性多分一点，行不行。比起简单粗暴的直接上调DPS，把常规分红与特别分红分开是比较好的做法。这样就告诉了股东，特别分红是当期一次性额外给的，不要指望年年都有。常规分红是可以预期年年都有的。如果不这样拆分，分红一年高一年低，股东会骂公司的，股价也会大幅波动。

公司如果想要钱加快扩张怎么办？对于这个问题，递进式比比例式好办很多。在比例式分红模式下，股东对挂钩的指标比如利润的预期不稳，股价也不会稳的，波动很大，在低位就不太能增发股票融钱。而递进式分红的股价更像债，比较稳，容易增发融钱。但有一点，增发之后仍然需要保持递进式不变，DPS不能降。

分红模式的高低阶排序：递进式>比例式（挂钩稳定财务指标）>比例式（挂钩不稳定财务指标）>随意分>不分

从低阶切换到高阶，对股东是利好，估值容易提升。从高往低走，杀起来也很爽。公司要根据实际情况选择适合的模式。没足够的实力，别轻易用递进式，上去再下来就太丢人了，会丧失许多投资者的信任

作者：Mario

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来源：雪球

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