1212.价值投资之难，在于难悟，在于难耐

2020-09-19 10:24:26 13.6万

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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石，今天分享的稿件名字叫做价值投资之难，在于难悟，在于难耐，来自于知常容。

价值投资在我们大A股的兴起应该始于2017年的那波大蓝筹牛市，而后越来越多投资者拥抱了价值投资，和所有投资方法一样，价值投资从来不是100%正确的，但价值投资确实有很多的优势，不过价值投资除了需要不断地下苦功研究过去，学习新知识，预判未来外，对我们个人的投资悟性和人性都有极大的考验，在我看来，这两项是我们在投资路上能否成功的最大拦路虎，很多人选择了价值投资之路，但最终是否真能成功因人而异，甚至我们要作好心理准备就是，人性与悟性有时是天生的，确实不是每个人努力了都可以做到的。

守得云开方能见天明，但云能否开，却是未知数。

股市中有种说法，价值投资实际上就是解套投资学，感觉上而言，似乎套还真是价值投资中的一种常态。

正如巴菲特所说："股票市场是有耐心的投资人的福地，是不耐心的投资人的陷阱。”

投资是一门概率游戏，价值投资亦是如此。一只股票能赚钱的概率，何时能赚钱的概率，

都是不确定的，试想一下，如果价值投资每时每刻都能跑赢大盘，成功率是100%，那么必然市场所有人都会采用此策略，必定会导致价值投资策略失效，毕竟发现低估股票的本质就是寻找市场犯错的地方。

因此正是不确定性的存在，因此不管我们不知几时能成功，也不知未来是否能成功，如果长时间不涨之时，对人性的考验甚至是折磨就随之而来，而且耐心还不只是作为一个投资者自身的耐心，还包括外界的耐心，如对于投资经理，你的客户是否有耐心，对于家庭的一份子，你的配偶是否有耐心等等。

否则就像《大空头》电影中的投资经理巴里一样，即便事后来看，他当时对大势的判断是正确的，但客户可不会陪你的信仰一直耐心走下去，所以巴里只能采用基金冻结的方式抑制投资人赎回，但这样的做法更加激怒了投资人，所以虽然最后巴里成功为投资人赚了很多钱，但投资人一样不再信任他，最终巴里等来的不是客户的喝彩和感谢，而是更加迅速而坚决的资金赎回，最终结局让人惋惜。

作为一个价值投资者，你需要持有被无穷旁人鄙视的股票，需要远离喧闹浮躁的股评，需要在市场的大波动中坚定信念，你更需要有足够大的勇气穿越价值投资的长周期。

价值投资考验的是人性，投资者需要耐心和定力。别人恐慌我贪婪，逆向投资，要耐得住寂寞，才守得住繁华。

悟性才能决定成功的上限

耐心只是内在的考验，对我们人性的考验，另外对于我们的能力也是一项非常重要的考验。

一个合格的价值投资者在能力上除了财务方面的能力，还要有丰富的经验、知识积淀、高瞻眼光和持股的心态。价值投资的核心是选择一个有增长潜力的上市公司，然后以低于价值的价格买入，以高于价值的价格卖出。

这句话看似很简单、很轻松，但真要做好的投资者，必定要具备深厚的知识底蕴和高瞻眼光，也要丰富的经验，成功和失败都要经历过，才明白哪些地方的成功失败概率孰大孰小，不然哪怕只要有一个环节判断失误，那么最终的投资成功概率就大打折扣，而一旦走错一步，最终结果带来的损失也可能是巨大的。

前期财务的排雷，理解生意模式，其实难度系数都还小一些，只要肯下功夫，还是可以在短期内得到较大提升，但后期的远瞻未来，则需要更多的长期积累，甚至有了时间的积累，也不是每个人都能有所突破，这也与个人的悟性有关，更直白地说，这个环节才是优秀投资者最大的护城河。

而且这个环节谁都无法跳过，因为对于公司的估值，就是基于公司的未来，这不是简单地预测行业未来空间，还要对公司在产业链的地位的发展，竞争局势的变化、客户是否会流失等问题有远瞻，每一方面的未来，我们都需要预测，不同的人估值不同，主要就在于对未来的预测有极大的出入，只有接近准确预测的那部分人，才可能是最终赢家，有时虽然是运气的成份，但优秀的投资者相较其他人，赢在能长期稳定地输出。

远瞻，意味着我们对公司的未来要有前瞻性和合理的预期，对于各种行业，各种商业模式的判断，需要商业知识，历史知识，甚至哲学知识等等，需要形成自身的投资观和判断力。基本面是客观事实，但更未来需要我们的主观判断，只有拥有了这项能力，才能说价值投资开始进入正轨了。

要判断一家公司有无增长潜力，如果我们只看相关的研报，问公司未来的项目规划，你会发现，几乎每一家上市公司未来的增长潜力都是非常美好的，每个上市公司都很不错。

券商的报告中，我们看到的更是80%以上的股票都可以持有，而且盈利空间都很大，但实际中，我们会经常事后庆幸没听某某券商的报告，因为往往结果可能只有不到5%的是符合或者超过他们的预测的，其他的都是平平庸庸。如果我们自己没有判断能力，只相信他人所言所吹，那我们成功的概率可能不到10%，如此低的成功率，那我们还不如退出股市，买一些稳健理财更好。

前面所做的一切工作，都是在为末端的估值环节作准备，一个公司的合理价值，是非常难判断的，巴菲特一直使用的现金流折现模型，其中的几乎所有参数都是对未来的估计值，一家企业的寿命到底有多长（一个不小心拿了康得新乐视等就直接GG）？能产生多少现金？折现率该如何确定？在不同的时点、不同的投资人会有不同选择，据以计算的价值必然是失之毫厘、差之千里。因为不能精确的估值，这又影响到后续的买卖抉择。

查理芒格说过一段挺有意思的话：巴菲特常常提到现金流量，但我却从未看到他做过什么计算。

巴菲特也曾经说过：“内在价值是估计值，而不是精确值，而且它还是在利率变化或者对未来现金流的预测修正时必须相应改变的估计值。此外，两个人根据完全相同的事实进行估值，几乎总是不可避免地得出至少是略有不同的内在价值估计值，即使对于我和查理来说也是如此，这正是我们从不对外公布我们对内在价值估计值的一个原因。”，“我们只是对于估计一小部分股票的内在价值还有点自信，但也只限于一个价值区间，而绝非那些貌似精确实为谬误的数字。价值评估既是艺术，又是科学。”

从这两位前辈的说法中我们可以看到，模糊的正确已经是完美的估值。因此如果没有悟性，价值投资的成功率就难以提升，甚至可以说巴老的价值投资方法可能并不完全适合我们。

两性双剑合璧，才能放大投资成功概率

悟性与耐性又是密切相连的，比如，你挖掘了你看好的股票，但是市场根本就无人留意到它，或者市场还没发现他，该股迟迟不动，半年不动，一年不动，三年还不动，此时我们是否应该怀疑当初的判断是否错误？悟性对了，耐性不一定跟得上，耐性有了，如果悟性出错，结果大概率全盘皆输。

这两个难题，都不好解决，更准确地说，需要长期的学习与磨炼，才有可能学有所成，但真金白银是从一开始就砸进去了，因此我们需要对自己的金钱负责，在初期想一些办法克服这两大痛点。

在我看来，可取的办法有几个，第一个是我们需要知道并坚守自己的能力圈，切勿想着赚到市场上每一个钢棒，贪心可能会让我们失去的更多，不犯错就是最大的正确。另外就是在估值中可以多采用不同的估值方法，尽可能看下限在哪里，

另外，安全边际也要考虑其中。

第三就是分散分散再分散，悟性不够，我们看准的概率就越低，因此分散能降低风险，即便格雷厄姆、巴菲特等泰斗，都一直强调分散，而且分散还有一个好处是（与价值投资无关），在市场进入不同风格之时，有东边不亮西方亮的意外之喜。

当然，最后一个，还是要回归到解决能力的提升问题上来，就是勤奋+努力

作者：知常容

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来源：雪球

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