思维导图:
文案部分:
小有名气之后,索普也有了认识更多大师的机会。
1968年的一个晚上,索普在好友杰拉德的引荐下,认识了当时最成功的投资者沃伦巴菲特,这时候伯克希尔哈撒韦已经价值1亿美元,其中有2500万是巴菲特个人财富。从1956到1968年,这十余年里,巴菲特的基金获得了29.5%的年化回报率。然而,由于无法再找到便宜的股票,巴菲特决定把资金退还给投资人。
这个晚上,索普也通过和巴菲特玩桥牌,彼此进行了一场有趣的对话。
比巴菲特小两岁的索普,一上来就问老巴,你是怎么捕获那么多百万富翁客户的?
巴菲特笑呵呵的说,自己是通过炒股变成了百万富翁的。之后巴菲特问索普有没有玩过三个骰子的游戏。在巴菲特说完游戏规则后。索普很快识破了巴菲特的诡计。他告诉巴菲特:A、B、C三组骰子游戏中。这本质上是一个典型剪刀石头布的游戏,无论我选哪个,你都能战胜我。
巴菲特大笑,难得有人能通过我的测试。那么就分享一个秘密给你吧,复利是全世界最伟大的奇迹。还记得24美元买走曼哈顿的故事吗?
如果时光退回到1626年,当时的印第安人,假如将这24美元用来投资,按年化8%的收益率,到今天, 在不到400年时间里,他们不仅仅能买回曼哈顿,还能把曼哈顿岛上所有的资产都买下来。
这句话对索普影响很大,长期的复利才是一个资产管理公司需要去追求的,这也让索普以后更加注重投资的回撤。而关于巴菲特那三个骰子的故事,索普认为背后隐喻不同的投资方法。也就是:投资中,世界上没有哪一种方法是最好的。
每一种方法,既有优点、也有缺点。
而应用到投资上,就是:巴菲特寻求的是企业安全边际,索普寻求的是不同证券类别的套利机会。
索普虽然是天才中的天才,但毕竟是一个工科男。他的兴趣在于研究数学,洞察到市场中的漏洞,然后写成书籍,更像一个教授,而非对冲基金经理。
很长一段时间,索普主要管理自己的个人账户,没有想过去开公司。然而,怀才就像怀孕,时间长了,总会遮不住。进击吧!索普!即将闪耀华尔街的对冲基金经理!
到了1969年,一个叫做里根的年轻人找到了索普,他是《战胜市场》这本书的脑残粉,也是一个年轻的纽约经纪人。事实说明,追星,可以追成股东和合伙人。
这个比索普年轻十岁的人,开门见山就说,希望和索普一起成立一个对冲基金,将索普的理念和方法完全商业化。索普可以继续做他的研究,并且作为基金经理来下交易指令。而里根帮助他做产品销售,客户维护,完成交易执行以及其他所有的琐事。
里根问索普,如果让他放弃本职工作,全职做对冲基金需要多大的资金?索普算了一下,只需要500万美元的启动资金,按照20%的回报率和20%的收益提成,一年只需要取得20万美元提成,就可以超过自己作为一个教授的收入。
只需要一年20万美元的预期回报,当然说干就干!
1969年11月3日,索普的对冲基金正式开张!当然,为了慎重起见,在最初的岁月中索普还是没有辞职,以兼职的身份运行自己的对冲基金。
索普的对冲基金操作策略非常简单,是当时一个真正意义上的量化对冲。索普会用电脑来计算各种权证的价格,看哪一种权证被高估了,然后会购买相应的股票作为对冲。这就是可转债套利策略的前身。这种策略虽然此前也有人使用,但都没有真正通过电脑这种工具来计算,完全是凭借个人经验。
站在当时,这简直就是alpha go对人肉的博弈,高下立竿见影。当市场上的大部分人靠感觉来赚钱的时候,索普已经靠机器来生成策略了。
索普开创了用计算机模型来计算权证的价值,这样可以做到非常精确。而且,他个人对于如何计算权证价值,研究出了一个详细的定价模型。
同时,索普的对冲基金也是典型的市场中性策略。也就是说,他做多股票和做空权证的体量是一样的。不像巴菲特是纯多头仓位,满仓股票。索普这种策略的好处在于,业绩表现和市场波动没有任何的相关性。就算遇到熊市,但是只要能找到套利空间,依然能够取得正收益。
可以说,索普的策略做到了零 bug。市场好的时候,赚钱;市场不好的时候,还能赚钱。
这种市场中性策略,往往想熊市和震荡市会表现较好,更重要的是这种策略的波动率不会像股票那么高。
靠机器赚钱的索普,业绩表现的如何呢?我们来回望下:
在1969年的最后两个月,索普的对冲基金取得了3.2%正收益,同期标普500下跌4.8%。到了1970年,索普取得13%正收益,同期标普下跌3.7%。
之后的1971到1974年,索普分别取得27%,12%,6.5%和9%的正收益。更让人惊讶的是,在最初的6年时间,索普的对冲基金只有1个月出现了亏损,其他时间都是盈利。并且,基金在运行期间,还遭遇了市场大熊市。其中1973年的漂亮50泡沫崩溃,导致美股平均下跌48.2%。索普基金这种惊人的稳定性,也导致市场中性策略的对冲基金开始发扬光大。
这里我们和大家分享一个重要的投资知识点:波动率的重要性。许多人做投资,仅仅看到了收益率数据,却忽视了波动率,但其实波动率才是最终给大家带来收益的核心指标。
我们举一个例子,在全球大部分国家,过去50年大类资产中,股票市场的年化收益率都超过了房地产市场。但是为什么大部分投资者在股票市场赚不到钱,而在房地产市场却能赚到钱呢?
原因是股票市场的波动率很高。今年涨30%,第二年跌15%,后面再涨20%。许多人会在市场下跌或者表现不好的时候卖出股票,在市场上涨的时候买入。绝大多数人的人性,都是无法摆脱波动率对其情绪产生的困扰,从而做出错误的交易。相反,房地产市场波动率很低,价格不会大起大落。往往每年都是上涨8%左右。投资者一拿就会拿很多年,最终会获取整个生命周期的收益率。
从1996到2016这20年时间,标普500的年化收益率高达8%,而普通投资者的年化收益率只有2.3%。背后的原因也是股票市场波动率造成的。许多人甚至在2008年底部卖出了所有股票。这也是为什么,波动率是一个极其重要的指标,大家都更愿意买中等收益率,但波动率不高的投资产品。
从1969年到1979年的10年,标普500包含了分红率的年化回报是4.6%,小盘股年化回报率8.5%。而索普的对冲基金取得了17.7%的年化回报率,更重要的是他们波动率要比股票低很多。
索普另一个更重要的贡献是,基于其发表的《战胜市场》中,关于期权讨论的数学理论。著名的数学家Fisher Black和Myron Scholes在1973年发表了期权定价模型的论文,这就是今天著名的Black-Scholes模型。这个模型几乎能给所有的衍生产品进行基础的定价,而Myron Scholes教授也于1997年得到了诺贝尔经济学奖。这个模型也是今天CFA考试中,必须的题目。
市场遭遇黑天鹅的时候,索普的基金是否能扛得住呢?答案是完全可以。
1987年的黑色星期一,是所有人心中无法忘却的伤痛,除了少数几个人。索普就是其中之一。
1987年10月19日,美股开盘就出现了暴跌。当索普中午和太太一起共进午餐时,道琼斯已经大跌7%,超过了历史最大单日跌幅的一半。而历史上最大的两次单日跌幅发生在1929年的10月28和29日,道琼斯分别暴跌13%和12%,确认了大萧条的来临。
午餐进行到一半的时候,索普接到办公室打来的电话,告诉他目前道琼斯已经大跌18%,跌幅超过400点,为史上最大的单日跌幅。这时候索普的太太紧张起来,问索普是不是要取消午餐,赶回去工作。索普笑笑说,我们做的可是市场中性的套利策略,不会有任何多头的风险暴露,市场下跌和我们无关,我们所有的头寸已经进行了合理的对冲。
当索普回到办公室的时候,股市已经收盘了,道琼斯单日下跌23%,美国上市公司的价值在一天之内蒸发了四分之一。
晚上回到家,索普一直在思索黑色星期一的触发因素。基本面上并没有任何外部的因素,索普认为黑色星期一的触发来自自动止损的机制。这个时候,美国大量的投资机构使用自动止损机制。一旦组合跌幅达到一定比例,就会触发自动减仓,买入美国的国债。由于黑色星期一之前的周五,美股收盘暴跌4%,这个下跌导致大量止损盘在黑色星期一开盘卖出。而指数的继续下跌,又导致更多止损盘卖出,最终产生了负向反馈。第二天,索普马上通过做多低估值的标普股权期货的远期价格,做空标普股指期货的现货价格来进行套利。
由于市场的空间,两者之间的差价达到了30%,而历史上一般都在1-2个点左右。由于市场中性的策略,索普的对冲基金在1987年10月没有出现任何亏损,而同期标普指数跌幅22%。而从1987年8月到12月的5个月时间内,标普跌幅22%,索普对冲基金却取得了9%正收益。
通过市场中性策略躲过了美国历史上最大的单日跌幅,并且还最终取得正收益,这让索普的套利策略再次一炮而红。这个策略也影响了一个叫做Ken Griffin的年轻人,此人在多年以后创建了一个叫做Citadel(城堡)的量化对冲基金,成为全球最大的量化对冲基金之一。
真正的成功,不仅自己获得成就,还能够启发别人成功。。。。这就是索普。
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