89【理财分享篇】嘉宾陈恳：可转债，何时买？何时卖？

可转债，何时买？何时卖？

嘉宾：陈恳

嘉宾介绍：

陈恳先生现任成都谊恒投资的总经理，曾任第一创业证券固定收益部结构化产品负责人，衍生产品部负责人，同时担任公司产品委员会、投资决策委员会委员。对固定收益、衍生产品有丰富的理论和实践经验。

陈恳先生管理过公司自营、银行委外等资金，投资经验丰富。陈恳先生投资可转债已经有近18年的经验，也曾为银行及券商资管设计并管理了可转债产品及衍生品，对转债的定价和运作有深刻的领悟。

可转债怎么退出？

可转债可以两种方式退出，一是直接在市场上卖掉，转债是T+0交易的，当天买的当天就可以卖。二是转成股票卖掉，要注意转股是T+1才能卖出。通常我们建议投资人直接在市场上卖掉，除非转债相当与股票折价太大。

可转债的风险是什么？

可转债的风险有两个，一是违约风险，毕竟转债是上市公司发行的债券，理论上还是存在上市公司到期不能清偿债务的风险，特别是在上市公司被退市的情况下。当然在实践中，能够发行转债的公司相对质地都还不错，而且上市公司在资金紧张的时候更加会推动转债转股来避免清偿债务，所以到目前为止，还没有出现过违约事件，未来出现的可能性也比较小。

第二个风险是我们主要关注的，就是价格下跌的风险。转债的价格涨跌跟转债对应的股票，我们叫“正股”息息相关，正股的下跌会导致转债的下跌，只有到转债跌到一定程度，通常是债券收益率到4%的时候，正股的下跌对转债影响就不大了。

应该什么时候买进转债，又是什么时候卖出转债呢？

这个问题其实不是那么好回答。

首先，我们要区分你为什么买转债。我觉得买转债应该有两种情况，一是原有股东作为对股票的替代买进对应的转债；二是新的投资人看好转债买进。

第一种情况什么意思呢？比如三一重工发行了三一转债，广汽集团也发行了广汽转债。这两只转债经常出现转债的转股溢价率为零甚至为负。什么意思呢？就是这个时候买转债跟买股票没有什么区别，但通过前面介绍，大家知道了，转债有利息，能保本，还可能下调转股价，转债还是T+0交易的，还没有印花税。如果三一重工上涨，不管你涨多少，转债都会涨多少，但如果下跌，转债的跌幅是比较有限的，比如前面海马转债的例子，股票从18跌倒2.4的时候，转债价格还有103。但股票的跌幅可以是巨大的。所以，我如果是三一重工，或者是广汽的股票持有人，在转股溢价率为零的情况下，我是绝对会卖出股票，买进转债的。

不仅如此，最近新上市的一些小盘转债，转股溢价率只有10%多一些，债券收益率还有2%以上，如果我是这些小盘股票的持有人，出于防范风险，可能也愿意牺牲一点收益，卖出股票，买进对应的转债，虽然可能会少赚10%，但也防止了股票的大幅下跌。

所以，买转债的第一种人，应该是转债对应的那只股票的老股东。出于比价关系，愿意卖出股票而买进转债，这种时候，即使转债价格是120甚至130，只要不高于股票，你都是可以作为替代买进的。

第二种情况，也就是新的投资人什么时候买比较好。这个就要看你愿意承担多少风险了。我们现在有50多只转债，以后可能会到100只。如果大家看价格的话，会有这个一个规律，就是120以上的转债，股票溢价率比较低，也就是说转债跟股票区别不太大；100-110左右的转债，溢价率要高一些，会在10-20%左右，也即是说股票上涨的话，你要少赚10-20%；100以下的转债，转股溢价率就要高很多，但债券收益率也比较高。比如现在的EB，价格就比较便宜，债券收益率都到了4.5%的水平，还是AAA级别的债券，在历史上都算很高了。以山高EB为例，目前的价格是93左右，对应的债券收益率是4.7%，转股溢价率也比较高，有50%的样子。

如果你是一个低风险偏好的投资人，你可以当买债一样买这些收益率比较高的转债后者EB, 比存银行甚至比银行理财都高，万一遇到牛市股票大涨呢，或者万一转股价下调了呢，可能就会有意外惊喜。目前这些转债的机会成本相当低的。

但如果你是一个愿意承担一点风险的投资人，可能会选2%左右债券收益率，溢价率10-20%

的转债，虽然股票如果大跌，转债也会跟着跌一些，但跌幅有限，并且你只要持有到期，总会拿回2%的收益，期间股票不管直接涨，还是下调转股价后股票涨，你都能马上赚到上涨收益。

但出于谨慎，我个人认为不要轻易买债券收益率为零甚至负的转债，也就是说对108以上的转债是要谨慎的，除非你特别看好这个转债对应的股票，或者本身你就已经买了这只股票。

关于卖出的时机，有这几种做法：

一是持有到上市公司发赎回公告后再卖，这个好处是可以把投资简单化。

二是涨到投资人设定的心理价格再卖，这个跟卖股票一样。

三是涨到一定价格就卖。比如涨到120以上就卖，这个跟买转债的理由有关。为什么买转债不是买股票，就是看中了转债的安全性，120以上的转债跟股票的区别没那么大了，下跌的空间比100的转债就大多了。

最后什么时候卖转债，还是要根据投资人自己的风险要求和对正股的了解来决定。

最近可转债好些都破发了，为什么？如果中签的转债破发了，怎么办？

最近转债的下跌跟两个因素有关，一个是短期转债的供给比较大。可转债和可交债目前是证监会鼓励发行的品种，发行的频率明显加快。以前可转债是一个比较小众的品种，短期的供给对市场产生了冲击，导致转债的价格比以前显著低估。第二，转债毕竟有债券属性，最近的债券市场跌得比较多，债券收益率大幅上升，这也导致了转债价格的重估。

如果中签的转债破发了，除非你特别看空，我的建议是持有，直到转债回到100以上，或者有更好的转债可以买。