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2008年9月3日,中国果蔬饮品市场爆发了一件全国瞩目的事件,伯克希尔公司旗下的可口可乐公司附属全资子公司,宣布收购中国果汁饮料行业排名第一的中国汇源果汁集团有限公司。该公司的对外公告宣称,将以每股12.2港元,总计179亿港元的价格收购汇源果汁公司已经发行的全部股本。
根据汇源果汁公司停牌前一个交易日即9月1日的收盘价计算,如果该申请最终获得批准,那么此次收购将成为外资企业在华有史以来最大的并购案,这也是可口可乐公司历史上金额第二大的收购交易,仅次于2007年对纽约一家大型饮料集团的收购。
收购的消息一经传出,立即引起各界的强烈反响。从9月3日开始,汇源公司港股的股价短短几天内暴涨了165%,权证暴涨了193倍,人人都想借着这股东风发上一笔横财。但是到了2009年3月19日,经过反复讨论,中国商务部依据2008年8月1日起开始实施的《反垄断法》,以可能会“对竞争产生不利影响”为由,正式否决了可口可乐的这项并购申请。
在否决书下达后不久,汇源果汁公司和可口可乐公司也分别表态,表示尊重中国商务部的决定。可口可乐公司同时表明,将不会继续收购汇源果汁公司。
随着中国商务部的否决,可口可乐对汇源的收购也告一段落,但根据某些业内人士的看法,这次商务部对收购的否决,反而帮了巴菲特一个大忙。因为在2008年9月可口可乐公司宣布收购汇源果汁公司时,金融海啸还没有向纵深发展,报出的179亿港元的收购价格已经非常高了。而随着金融海啸的到来,可口可乐公司立即就为当初高昂的价格后悔了,公司董事会内反对收购的声音也越来越多。但大公司要有大公司的信誉,再加上收购议案已经提交到商务部了,因此当时可口可乐公司可以说已经骑虎难下。而商务部的否决自然给了可口可乐一个就坡下驴的机会,也让巴菲特避免了一个在他投资生涯中从未犯过的错误。
巴菲特曾经说过:“虽然我们对于买进部分股权的方式感到满意,但真正能令我们雀跃的却是能以合理的价格完全地购入一家良好的企业。我们偶尔会缔造如此佳绩,也希望能够再次做到,但这确实是一件相当困难的工作,它要比买进一家公司的部分股权困难得多。”但巴菲特同时也说,“无论是整体购入一家公司还是买入股票,投资者所付出的价格必须合理,买入价格过高是老天爷也不同意的事。只有买入价格合理,才能谈得上确保获利回报,但如果收购价格过高,获得报酬的年限就会过长,这无疑增加了投资的风险性,那样我可就兴奋不起来了。”
巴菲特曾在1982年度伯克希尔公司的年报中说:“伯克希尔公司以前投资部分股权的做法,只有当伯克希尔公司可以用合理的价格买到那些有潜力持续增长的优秀企业时才行得通,而这需要温和的股市来配合。但股市就像天气一样晴雨无定,它有时会奖励那些未雨绸缪的人,但有时也会故意摆一个陷阱,让某些准备失当的人懊悔不已。对于我们来说,买入优秀公司的股票固然重要,但如果买入的股票价格过高,就很可能会抵消该企业未来10年的经营业绩,让我们徒劳一场。”
巴菲特曾一再强调,衡量一个企业经营业绩的最佳指标是该公司的净资产收益率,不过他也承认,这一指标对伯克希尔公司选择投资对象的影响越来越小了。原因就在于,随着伯克希尔公司在不具控股权股票即股权比例低于20%方面的投资比重越来越大,根据企业财务准则的推导,将会有越来越多的利润分配无法反映在伯克希尔公司的账面上。换言之,伯克希尔公司的这些没有控股权的股权投资所得到的经营业绩,有相当大的一部分无法出现在该公司的账面上,所以如果还像以往一样只是计算伯克希尔公司的净资产收益率的话,已经无法真实地反映其经营业绩了。
回到一年前,巴菲特在伯克希尔公司1981年年报中曾经指出,通过对伯克希尔公司旗下不具备控股权的四项主要投资进行预测,然后按照公司的持股比例,他推测出可以分配的年末利润总额高达3500万美元。也就是说,这3500万美元的利润本来是应该反映在伯克希尔公司年报上的,但现在只是因为伯克希尔公司不具备控股权,所以在年报上无法体现这笔经营业绩。而到了一年后的1982年,这四项主要投资中有三项持股比例没变,一项持股比例大幅增加,随之而来的是这笔不能反映在年报上的未分配利润超过4000万美元。
巴菲特特别提醒他的股东说,这4000多万美元不能够入账的经营利润还仅仅是这四项主要投资项目的,除此以外还有一些其他项目。因此他可以说,在伯克希尔公司年报上所反映的经营业绩,实际上还不到真实经营业绩的一半!对于上面这一大段话,巴菲特总结说,他并不是在批评会计们做账的原则,只是想告诉所有人,在财务报表中显示的数字只是评价一家企业好坏的一个微小因素,而且是一个非常具有“欺骗性”的因素,而衡量一家企业是否值得投资关键要看它股票交易价格的高低。
最后巴菲特说,他只是希望投资者能够明白,既然作为世界上盈利最多的伯克希尔公司都存在着这样的差异,其他公司也必然会有同样的情况存在,而这正是投资者在投资的时候要注意到的。在投资之前衡量出公司的市场价格和真实价值,能够很好地帮助投资者“从各式各样的美国企业中挑选价廉物美的公司部分股权,并从一群投资行为有如惊慌失措的旅鼠手中捡到便宜货”。
在巴菲特的投资生涯中,除了收购汇源那一次差一点被套上,就再没犯过类似的错误。就如巴菲特当年在10块钱的价位上把中石油卖掉,因为他分析出中石油本来就只值这么高的价格,更高的那些都是用来钓鱼当饵料的成本,因此也就没有持有的必要了。但很多人却认为巴菲特太保守了,嘲笑他杀掉了生蛋的金鸡,对应着巴菲特的清仓他们大笔买入,结果全部掉入了股市的陷阱。
2000年,美国人就曾质疑过巴菲特的低价购入、高价躲避理论;2007年中国大牛市,股票价格过高时,巴菲特退出,中国人讥笑他:股神也不过如此;当中国股神赵丹阳因为股价太高而清盘时,人们冷嘲热讽:私募,怎么比得过公募?但结果呢?2008年股票又跌回了原来的价格:谁聪明谁傻只有时间能够证明。
投资不是一朝一夕的事情,尤其是那些长期混迹于股市靠投资为生的人,更不应该抱有侥幸的心理。在选择股票的时候,切不可一厢情愿地认为我高价买入还能以更高的价格卖出,能够在股市中生存下来的人谁也不会傻到哪儿去。所以记住这个最朴实的道理:用低价购入股票才是正途,高价买入股票是老天爷也不会同意的。
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