1563.四季度通胀上行压力增大

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫四季度通胀上行压力增大，来自ice_招行谷子地。

对四季度的宏观经济基本面，我最关注的是通胀是否上行。从目前披露的公开信息看，四季度通胀上行几乎很难避免。虽然目前通胀从上游向中下游传导的链条还不畅通。但碳排放的严控可能推动通胀从上游向下游传导。

今年以来，我国的全国居民消费价格（CPI）指数一直保持在低位，很少超过1%。而与此同时受到国际大宗商品期货价格大幅上涨的影响。代表中上游产品价格的全国工业生产者，出厂价格（PPI）指数却是一路走高并在9%左右保持高烧不退。

之所以会出现这种情况，主要是由2个因素造成的：

1，   猪周期大幅下行，抵消了工业制成品的部分价格上涨。

2，终端消费不振，下游厂家不敢随便涨价，而是选择自己消化部分原材料上涨的压力。

但是进入第四季度，这两个压制物价上涨的因素都出现了一些变化，这些变化正向着推动通胀上行的方向演进：

猪周期同比压制因素降低。

今年以来，猪肉价格大幅跳水并保持在低位，由于猪肉价格在CPI指数中权重较高。所以猪肉价格同比大幅下降，大大压低了物价涨幅。以今年8月份CPI数据为例：

8月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.8%，涨幅比7月份回落0.2个百分点；环比上涨0.1%。分类别看，食品烟酒价格同比下降2.0%，在食品烟酒价格中，猪肉价格下降44.9%，鲜菜价格下降1.5%。

在去年的10-11月猪肉价格相对8，9月份有一个显著的下跌。而今年9月份猪肉价格已经接近底部，按照猪粮比现在的价格养猪已经是在倒贴钱了。未来两个月猪肉价格即使不上涨也不会持续下跌了。所以，在10月份和11月份CPI统计中猪肉价格的降幅会减少，对CPI的压制作用会降低。

限电助长通胀传播

从去年到今年那个曾经十几年没有出现的词重新出现而且成了高频词汇，这个词就是限电。当然，限电主要集中在工业生产领域，比如耗电大户：冶金，印染，造纸，钢铁等。今年限电的原因主要有2方面：1，价格原因；2，控制碳排原因。

所谓价格原因是全球流动性泛滥造成大宗商品市场的原材料和能源价格大幅上涨。叠加我国出口替代效果显著，出口企业产能利用率上升，带动整个工业生产用电需求增加。这时候，政府为了控制上游能源价格上涨向下游传导，人为压住了工业用电的价格，煤电联动机制没有启动。于是就造成了火电厂每发一度电成本0.5-0.6元，上网电价只给0.4元。这就有了火电厂每发一度电就亏1毛钱的尴尬局面。面对这种发电越多越亏损的局面，有些火电厂选择了用脚投票，增加停机检修，或者发电机组不满负荷运行等策略。反观动力煤这边，虽然政府采取了很多行政手段，包括打击期货炒作提高保证金等措施。但是，煤价还是在迭创新高。

与价格因素相对应的是控制碳排，最近东部的江苏，广东，浙江等工业大省上半年能耗双控严重超标，临近3季度末部分地区为了碳排能耗指标达标强制要求厂家最后2周直接放假停产一直到国庆节后再开工。

不论是价格传导不畅引发的限电，还是碳排双控引发的限电，最终的结果都是工厂停产，产品供应量下降。在供需关系中当需求不变供给减少时直接的影响就是大幅涨价。近期，水泥，基本金属和化工产品价格大幅飙升，和产能开工不足有较大关系。前期下游厂商由于需求不振并未提价，已经自己消化了部分原材料价格涨幅。但是，最近由于供应不足中上游原材料价格大涨成了压垮下游厂商的最后一根稻草。大概率第四季度下游厂商要开始提高终端零售价格。

基建启动在即，带动终端需求复苏

进入9月份地方债发行步入正轨，地方和中央基建开始发力。9月22日，国常会审议通过“十四五”新型基础设施建设规划，推动扩内需、促转型、增后劲；部署加快中小型病险水库除险加固，提升供水和防灾减灾能力。

国家发展改革委相关人士近期也表示，要进一步提升财政政策效能，加快全年3.65万亿元地方政府专项债券发行和使用进度，推进重大工程、基本民生项目尽快形成实物工作量。可以预见，在第四季度结合供给侧减量，需求侧提升，猪周期压制缓解3个因素共振，CPI会出现趋势性上行。

可能有人会问，你一个投资银行的又是猪周期，又是大宗涨价，这些跟你买的银行有啥关系啊？关系很大，目前很多机构老是呼吁放水刺激经济，一个重要理由就是通货膨胀不高，如果一旦未来CPI上行，那么央行在货币政策上就很难持续放水。在货币平稳甚至略微收紧的情况下，银行间市场的无风险利率和资产收益率都会上行，有利于银行净息差的平稳上行。