314.投资中“不去做“的事

投资中“不去做”的事

来自非完全进化体的原创专栏

只谈理念不容易消化，这篇文章来谈谈自己投资中的一些具体原则，主要是一些投资中“不去做”的事。

巴菲特说：投资的第一项原则是不要亏损。第二项原则是永远记住第一项。

芒格说：如果知道我会死在哪里，我将永远不会去那里。

在投资中，“不去做什么”要远比“做什么”重要得多，也困难得多。那么，“我会死在哪里？”有哪些事是我不会去做的呢？

一、不投资不懂的公司。懂与不懂往深了说是个哲学问题，这里不详谈。用芒格的话说就是：“你不配拥有一个观点，除非你比所有人都能够反驳它。”（含义是：影响这个观点的所有主要因素与逻辑你都完整地思考过。）而从投资研究的结果来看就是：我能够预判出公司未来三至五年的经营与业绩情况，同时，能够确保这家公司十年后还经营得很好。道理也很简单：一家公司在三至五年后的市场价值，是由当时的经营与业绩情况以及对未来五年的预期共同决定的。标准看似简单，实际上A股3000多家上市公司我认为自己真正能够看懂的公司不会超过1%。

二、不追求短期目标。有两层含义，第一层是不追求短期收益，比如我不会因为某个行业或公司今年“可能”大涨就进行投资，决定我们投资与否的核心标准是所投资公司的长期预期回报率。与此对应，我也不会去追求短期业绩排名。第二层含义是不控制短期波动，为了控制回撤而牺牲长期确定性收益是一件愚蠢的事情。很多投资者都知道不应该追求短期收益，但同时却认为应该控制短期回撤，在我看来，这两件事的性质是完全相同的。当然，在一些时候，能够在确保长期收益的同时控制短期回撤或者增加收益，这是具体策略应用的问题。

三、不进行过度分散。分散是对无知的保护，同时也是对最优秀公司超额收益的摊薄甚至毁损，过度分散的结局几乎就是长期收益的平庸。“真正的风险来源于你不知道自己在做什么。”对于建立在格栅智慧上的高确定性投资决策而言，集中投资于6-10家公司已经可以起到分散风险的作用。如果你必须投资于20家以上的公司才感到安心，那么很可能你一家公司都不懂。（非巴菲特/芒格式价值投资理念不在讨论范围内）同样，我更不会因为担心当年投资业绩落后于平均水平，而选择去配置一些所谓的主流甚至热点行业。

四、不押注于中短期市场走势。市场是一个开放的复杂生态系统，在绝大多数时候无法进行有效预测。而人类直觉系统的特点是所接收的信息越多越容易生成观点以至过度自信。因此，押注于中短期市场走势在长期来看必然会面临巨大的风险敞口（损失机会成本也是风险）。市场在少数极端状态下，确实会形成一定的可预测性。在这种情形下，我仅仅会以少量仓位来获取这种大概率实现的超额收益机会。这是在为个人主观判断进行“打折”后基于凯利公式的最优化决策。

五、不投资复杂的公司。复杂是一个难以准确定义的概念，甚至有时是一个主观的判断。我所认为的复杂公司，有几大类：一是有未知因素与逻辑，当前获得的信息与逻辑无法得出确定性结论。比如不熟悉的新兴行业或者信息披露很不完善甚至美化报表的公司；二是影响公司发展的因素与逻辑太多，无法进行有效推理，比如公司所处行业竞争格局和要素很复杂或者公司受宏观经济周期影响很大；三是对于某一项或者几项影响企业发展的主要因素你无法作出判断或者无法控制。比如公司依赖于某类技术的领先与进步，公司发展受政策影响过大或者受管理人能力和主观想法影响过大。总之，我们要寻找的是一尺高的栅栏。而这一尺高的栅栏，并不是所有人都认为的一尺高（否则市场处于高度有效状态），而是自己通过不断地学习、研究与思考，它降至为一尺高。

六、不冒“1%”的风险。在中短期内获得很高收益，而承受1%甚至5%的巨大风险，面对这样的机会，很多投资者包括基金管理人都会禁不住诱惑而参与。甚至在某些具体环境与制度下，这样的行为可以说是理性的。然而，在选择1%风险的同时，就意味着放弃了长期的复利，只要时间足够长，小概率事件一定会发生。这不是一个立足于长期客户资产管理的管理人应该去做的，这样的机会，我必然会选择放弃。

七、不过度押注于主观逻辑和预测。这点可能有些不好理解。它的核心含义是面对这个复杂的世界，主观的逻辑和预测是渺小的。因此，我们对事物发展的预测需要经历实践不断地检验（同时不断地调整与优化），来增加它的确信度。或者直接寻找已经经历过长期实践检验的逻辑。因此，在经历实践检验之前，我不会押注于自己的主观逻辑。而是随着确信度的不断提升，能够给予它的仓位权重自然就越高

作者：非完全进化体

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来源：雪球

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