“很多人工智能的突破，最终的应用一定是由中国来完成制造业上‘1-N’的匹配，这对于中国新经济产业链找到全新动能，会起到明显助力；
整体来看，当前市场的性价比较高。首先，部分高分红资产现在比较便宜；其次，核心资产经过这几年的调整，估值已经被业绩进一步消化；
对于科技成长股，估值不是买入卖出最重要的影响因素，其核心是产业趋势；
中证A50指数有三大亮点：新经济占比较高；覆盖的是成长性行业；成分股会动态优化。”
以上，是申万宏源证券首席策略分析师王胜与华宝基金指数研发投资部总经理助理、A50ETF华宝基金经理蒋俊阳，近日在主题为《承央企之脉·赴时代之约》交流中的精彩研判。
随着2024年国内经济周期的见底企稳，中证A50ETF点燃了龙年的新基金发行市场。
2月19日起，有着 “漂亮50”之称的标杆指数交易工具——中证A50指数ETF正式开售。首批发行该产品的是包括华宝基金在内的十家公募基金公司，发行募集规模上限均为20亿元。
3月7日，第一批10只中证A50指数ETF全部成立，募集总规模约为165亿元。其中“A50ETF华宝”的募集规模超15亿元，并于3月18日在深圳证券交易所上市。
中证A50指数，是从各行业的龙头上市公司中，选取市值最大的50只股票作为指数样本，样本平均自由流通市值超过1400亿元。
目前，中证A50指数最新的前十大权重股分别为——贵州茅台、中国平安、宁德时代、招商银行、美的集团、长江电力、紫金矿业、中信证券、恒瑞医药、伊利股份。
总体来看，中证A50指数涵盖了各行业细分领域的新兴龙头，彰显了经济转型发展与产业结构升级的重要成果，通过捕捉中国经济新的增长点，持续引导中长期资金入市，增强资本市场对A股核心资产的定价能力。
据Wind数据统计，截至2024年3月4日，中证A50指数近一月的涨幅达10.73%。
作为宽基指数家族的新成员，蒋俊阳认为中证A50指数相较于传统的宽基指数，有两个亮点：
一是不直接选市值较大的50只股票，而是会充分考虑行业细分龙头；二是相关的成分股都是白马股以及能反映实体经济发展的龙头公司，即核心资产。
在王胜看来，核心资产经过这几年的调整，估值已经被业绩进一步消化，进入到合理甚至是偏低估的区间。
蒋俊阳也表示核心资产的投资机会已经愈加明显。而且从历史上来看，在几波经济触底反弹的过程中，核心资产往往相对大盘有超额收益。
2024年宏观经济及A股的投资机会如何？对于ETF配置组合有何建议？王胜和蒋俊阳都从自己的理解出发，分享了他们的观点。
以下为交流实录。
结构高度分化的2023，底部也被不断夯实
问 首先，请王胜总带大家简单回顾一下2023年A股的整体表现，并总结其特征。
王胜 如果用一个词来概括2023年的行情，我倾向于用“结构分化”这个词。
2023年传统意义上的一些白马股表现得没有那么好，所以投资者觉得2023年挺难做。但实际上，2023年是一个高度结构分化的行情。
首先，虽然指数表现比较平淡，但是有部分高分红的股票却能不断地创新高；科技类资产的表现方式也是多种多样。
2023年上半年，以数字经济典型代表ChatGPT，以及人工智能的一些其他通用大模型推出之后，相关科技股的表现非常火热，也带动了国内相关科技股频频出现行情；2023年下半年，以华为产业链为代表的科技股也表现十分突出。
全年来看，科技股都在以不同的形式反复表现。当然，它们的波动和高分红资产相比会偏大一些。
所以，2023年对很多投资者来说有不少机会，但关键是能否把握住这样的结构性机会。
其次，2023年也是A股市场不断夯实底部的一年。无风险利率不断下行，10年期国债收益率下行至历史低位附近。
不仅仅是权益市场，还有固收以及大宗商品市场。低估值的股票中，有不少是与大宗商品的价格有一定的基本面之间的关系，它们的表现也不错。
因此这类高分红股票，既享受了无风险利率的下行，也有一些行业，比如石油石化、煤炭等，都还处在比较景气的状态。
处于转型期的宏观经济，蕴含不少新亮点
问 展望2024年，如何看待宏观经济环境？有哪些主线值得关注？
王胜 首先，从宏观经济环境来看，在大的格局上我们一直处于转型期。
过去几年最重要的就是房地产转型。房地产市场发生了比较大的一些变化，供需格局有明显变化。这个过程隐含的是，中国经济要寻找一个更好的高质量发展新模式。
因此，房地产也驱动着一系列的转型，包括地产产业链、以往由房价上涨带动的居民财富效应、地方政府土地财政驱动下的一系列基建等等。转型的过程中，我们需要慢慢适应很多变化。
其次，我们在宏观经济中也发现了不少新亮点。在整个全球产业链重新布局的过程中，以“一带一路”国家为代表的全球新兴经济体的经济增长，也是超预期的。
当前人均GDP在3000美元以上的国家和地区，其总人口数已经超过了14亿人。这还不包含一些比较知名的人口大国，他们暂时还没跟中国签署“一带一路”的相关合作协议。
所以在中国以外，很大体量的新兴市场的经济正在逐渐步入快车道。
在这两个很大的变化之下，中国经济在2023年所呈现出的状态，对内就是与新经济相关的新兴产业发展如火如荼，比如人工智能，包括以华为产业链为代表的部分消费电子产业；对外就是中国企业积极走出去，取得了不少值得关注的成果。
2024年重要的是关注传统经济企稳，并从新经济中找到新动能
问 自2023年下半年以来，政策持续发力，年内更是密集出台了多项稳增长、稳市场的政策，经济基本面是否能够进入一个企稳的修复期？
王胜 对于经济基本面来说，随着一系列政策的出台，假以时日，一定会看到积极的变化逐渐显现。
当然，很多政策从推出到产生效果需要一定的时间和过程。比如以前地产刺激政策一出，M1就会很快回升，市场也很快向好。
但是在房地产行业和中国经济发展模式的转型过程中，房地产企业的现金流可能没有以前那么顺畅，这会导致宏观经济的重要指标——M1的表现相对一般。
居民储蓄加杠杆买房之后转化为房地产企业账上的活期存款，这就是以前M1的重要增量。
历史上来看，当M1上行时，往往就是房地产销售还不错的时候，宏观经济预期比较好，市场也就起来了，所以以前有“M1定买卖”的说法。
房地产现在仍然是最重要的，但是房地产开发商的现金流顺畅程度在下降，资本市场似乎一直没等到M1持续的向上拐点。
不过，今年房地产有一个非常重要的变化，那就是金融监督管理总局用“责无旁贷”来回应金融企业给房地产企业融资支持的问题，随后一系列的白名单在全国各地陆续推出。
从历史上来看，房地产开发商的现金流和国房景气指数之间的相关性是很高的，现金流越宽松越良性，国房景气指数越高。
房地产行业的景气如果能够企稳，对于传统经济在今年整个产业链的预期肯定是一种改善。
对于新经济来说，可把它理解为两大部分。
一是过去几年发展比较蓬勃的新能源汽车，有一些产能增长速度比较快，可能在2024年下半年达到一个高点后有所企稳，这个时候整个行业的供需格局相较之前可能会有明显改善。
在2021年下半年，我们提出，从资产负债表上可以明显看出，很多新能源产业链上的一些企业，它们的在建工程比较多，按照在建工程转固定资产的节奏，在未来几年可能会看到一个产能增长速度比较快的阶段，供需格局会有所恶化。
现在我们可以说，这个转固的阶段即将迎来最高峰，后面边际会逐渐改善。这是新经济中先进制造业可能比较大的一个变化。
二是跟人工智能、具身智能、人形机器人等相关产业的发展密切相关。目前美国在这块实现了“从0到1”的突破，非常引人关注。春节期间，OpenAI又推出了文本生成视频模型Sora。
很多人工智能方面的突破，最终的应用一定是由中国来完成“1-N”的制造业上的匹配，这对于中国新经济产业链找到全新的动能，应该会起到比较明显的助力。
当然，国产替代相关企业的发展也非常值得关注，比如去年年底的“遥遥领先”。这种新技术上的一些突破，也会给新经济带来不少动能。
所以，对于2024年的经济，我们不要过多把目光聚焦在总量GDP上，而是应该更关注传统经济能不能稳得住，以及从新经济的角度，能否找到一些新动能。因为这些和投资的相关性更高。
核心资产的投资机会已经愈发明显
问 请俊阳总补充聊一聊，哪些资产值得重点关注？
蒋俊阳 经历最近几年的调整，很多板块的估值已经处在历史较低位置。不管是沪深300、中证500还是中证1000，当前的估值已经处于近十年的相对低位。
还有一些指标，比如整个A股市场的风险溢价，尤其是核心资产的风险溢价。王胜总提到10年期国债收益率今年已经低于2.5%，如果去看Wind300除金融指数，对应的股息率是高于这个期间的10年期国债收益率的，这与历史相比已经是相当极端的情况了。
这反映出目前股息率是相对较高的，也进一步反映出当前的股价在估值上是比较低的。所以整体来看，当前市场的性价比比较高。
我们认为核心资产在未来一段时间，投资者可以重点关注。
在2019、2020年的时候，很多核心资产出现大幅上涨，“茅指数”、“宁组合”等都创出历史新高。经过这几年的调整，包括今年一月份的大幅调整，这些核心资产的估值性价比已经比较高了，当前的估值已经处于历史的一个相对低点。
整个A股市场，尤其是核心资产的投资机会越来越明显。
展望未来，现在国家的政策力度还是比较强的，不仅反映在实体经济，包括地产、消费等等，资本市场的相关政策也是不断成熟，最近市场反弹跟一些政策也是密切相关，有些宽基指数ETF的资金流入也比较明显，整个市场的情绪是向上的。
在往上走的过程中，核心资产可以重点关注。从历史上来看，在几波经济触底反弹的过程中，核心资产往往相对大盘有超额收益。
中证A50指数亮在何处？
问 近期政策面有密集发声，国家队也拿出真金白银频频入场加仓宽基指数ETF。除了沪深300、中证1000等宽基指数以外，中证A50指数也高频出现。如何看待这一只新发布的指数？
蒋俊阳 中证A50指数跟传统的宽基指数相比，最大的亮点有两个 ：
第一是行业龙头。
这跟指数的选股方法密切相关。中证A50指数不直接选市值比较大的50只股票，而是会考虑各个行业的细分龙头。
具体来看，它是在中证三级行业里面去选择。中证三级行业差不多有90几个行业，在每个行业里选一只龙头公司，再根据自由流通市值排序，选择市值靠前的50只股票组成样本。
因此中证A50指数聚焦的是各个细分行业的龙头和相关行业的投资机会，与传统的选股方法相比，行业会更分散，能够聚焦到一些新兴行业的龙头公司，对指数的成长性有一定的促进作用。
第二是核心资产。
沪深300成分股属于核心资产，但中证A50指数可能是核心中的核心，相关的成分股都是白马股和反映实体经济发展的龙头公司。
再补充一下中证A50指数的几个特点：
第一，相对于上证50或者其他根据市值选取的50相关指数，中证A50指数中的新经济公司占比更高。
比如上证50中差不多20%-30%的比例是金融、20%是消费。但在中证A50里，金融的占比大概在15%左右，更多的权重是调配到人工智能、生物科技、先进制造等行业上。
第二，新经济占比较高，这是通过选细分行业龙头得到的结果，覆盖到一些目前还处于成长期的行业未来成长的机会。
整个A50指数的平均市值并不低，大概是2700亿元左右，但如果看成分股的话，有些股票市值可能在2000亿元以上，有些股票市值是在1000亿元甚至500亿元以下。
这些公司为什么能入选？因为它们是相关子行业的龙头公司，尽管整个行业体量不是特别大，但它们是作为龙头公司被选进指数。
这些行业未来可能会出现一些爆发式或者产业趋势的增长机会，随着这些龙头公司市值的壮大，也会给中证A50指数带来成长机会。
第三，中证A50的成分股是动态优化的，每半年调整一次。这个自我优化的过程也就反映了这个指数是跟随整个经济和A股市场的市值动态变化的。
核心资产不仅行业地位高，盈利能力也强
问 如何定义核心资产？如何理解具备长期竞争力的核心龙头？
蒋俊阳 一方面看这些公司，从实体经济层面是不是代表中国经济增长的引擎；
另一方面看在A股资本市场，它们是不是核心的上市公司。
而且，核心资产也是动态变化的。随着经济的发展，A股的上市公司市值也在动态变化。
比如说从实体经济到资本市场，核心资产很关键的一点就是它是各个行业相关赛道的龙头公司，比如传统行业中的金融、食品饮料，包括一些周期行业。
除了传统行业之外，比如人工智能、新能源、医疗等新经济的赛道也有一些龙头公司。
这些龙头公司有多方面的优势。可能在相关行业里掌握了核心技术，或者有资源优势、定价权、经营能力、市场份额等等。
所以从整体上看，核心资产不仅有较高的行业地位，而且盈利能力也比较强。
我们做过统计，这些龙头公司的整体ROE水平，是明显高于全市场平均水平的。
市场依然结构分化，当前如何入场？
问 从中长期来看，目前是一个比较好的入场时机吗？
王胜 我前面用了“结构分化”这个词，我觉得当前同样也面临这个问题。
首先，沪深300的分红收益率已经超过了10年期国债收益率，具备一定的基础投资价值。还有一个很重要的点，中证红利涨了这么久，还屡创新高，但是分红收益率没有下降。
截至2023年12月31日，中证红利的分红收益率还是高达6.2%，相较2023年初的水平是持续上涨的。为什么？
当经济增速转向中高速增长、高质量发展逐渐实现之后，很多企业的资本开支下降了，进而分红就会增加，专业术语叫派息比例。中国部分企业的派息比例上升得非常快，这在全世界非常少有。
全球大部分上市公司由于经济增长和发展模式早已相对固定，因而派息比例也相对固定。而中国正处在快速变化的转型期，所以派息比例快速上升。
近年来日本的一部分上市公司比较相近，所以有“日特估”的说法。它们都有个共同特征——都提高了分红派息的比例，更注重自己的市值。
一方面，部分高分红资产现在的确比较便宜。当前的10年期国债收益率创了新低，为整个市场打下了坚实的基础；
而另一方面，分红派息比例在上行，这就构成了股票市场上这类资产最基础的投资价值，也是这类资产不断上涨的原因。同时，30年期国债收益率也在不断下行。
其次，核心资产这几年表现相对平淡，但是经过这几年的调整，估值已经被业绩进一步消化，进入到合理甚至是偏低估的区间。
从2021年年初至今，这类公司的业绩还在不断增长。与此同时，由于美国的10年期国债收益率在全球快速上升，吸引了部分外资，因而部分新兴市场的股票被减持，中国的核心资产也遭遇了阶段性的卖出，股票估值进一步下降。
最后，对于科技成长股票，估值不是这类资产买入和卖出最重要的影响因素，其核心是产业趋势。
对这部分公司来说，最大的特点是数字经济。数字经济在2023年崛起，我们看到了包括人工智能、具身智能、智能人形机器人、智能汽车，以及去年的ChatGPT和今年Sora的发展。
随着数字经济不断酝酿，最终我们会在新经济成长领域看到实实在在的业绩增长。但那个时候，我们不能简单看估值，产业趋势才是更重要的。
从整体来看，市场的风险偏好也在慢慢修复。我们相信，前面提到的一些新经济的亮点，包括传统经济的企稳逐渐体现出来之后，整个市场的底部肯定是不断在夯实的。
问 想布局中证A50指数的话，有什么好方法？
蒋俊阳 ETF紧密跟踪标的指数，并且仓位比较高，有些可能达到98%、99%甚至满仓，因此ETF的净值走势也跟指数比较贴近。
如果看好A50指数的投资机会，“A50ETF华宝”等相关的ETF可以重点关注。
风险提示：中证A50指数基日为2014.12.31，发布日期为2024.1.2。基金管理人评估的“A50ETF华宝”基金风险等级为R3-中风险，适合适当性评级C3以上投资者。任何在本文出现的信息均只作为参考，投资人须对任何自主决定的投资行为负责。另，本文中的任何观点、分析及预测不构成对阅读者任何形式的投资建议，亦不对因使用本文内容所引发的直接或间接损失负任何责任。基金投资有风险，基金的过往业绩并不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金投资需谨慎。基金管理人与公司实际控制人及股东之间实行业务隔离制度，公司实际控制人及股东并不直接参与基金财产的投资运作。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
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