资本回报

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中国特色的供给侧去化比较典型的有：强制行政命令关停产能：比如环保升级（上一轮猪周期去产能就有环保的因素），强制贴条不让经营的。上一轮供给侧改革其实诞生了很多机会。比如2017年心吾老师写的一个方大炭素的案例，就是清理地条钢行业产能带来的机会。

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关于资本周期在中国的运用和思考： 本次行业资本周期在中国屡屡失灵到底是什么原因导致的？ 比如猪周期产能去化仅不到5%就去不动了，酒店旅游航空行业经历3年疫情+经济萧条，我们并没有看到多少酒店倒闭，多少航空公司倒闭。 第一种：提前透支博弈预期，导致真实供给侧的反复拉锯。猪周期是上一轮的赚钱效应导致本轮的极致内卷，周期被大大拉长。所以本轮锂矿从4万-50多万上涨10倍以上的的超级周期也会带来供给端的极度扩张，下一轮周期就不可太过期待。 第二种：维系和边际复活成本低的，比如酒店旅游业，很多民宿或者个体户他们很多有其他主业，边际复活和维系成本比较低，他们甚至比头部公司更加能熬过寒冬。 第三种：国家扶持

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什么样的情况下会有投资机会？ 1、行业资本外逃，且竞争格局已定，投资沉淀下来的龙头公司，比如当下的房地产行业，比如啤酒行业的资本扩张也结束了，竞争格局稳定下来。 2、在一个细分行业，充分竞争，将成本做到极致，需求增量不高，竞争对手进不来从而供给端稳定。比如酵母，可乐。 3、有强大护城河的公司，供给由其说了算，还有提价权。比如茅子、奢侈品等

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结论： 1、资本能够进入的行业就逃脱不了这个周期，而资本改变不了的行业是我们重点投资的好行业。 2、供给侧的变化才是关键，带来的机会更加确定 3、公司生意模式要好，要有护城河，可以防止资本涌入带来的供给增加

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股价与资本开支的强度成反向变动即：资本开支越低，未来股价的走势越好，资本开支越高，未来股价走势越差。我将供需关系进行了一个排列组合，共计有13种，如下图 供给端减少，需求增加，这是最好的行业 供给端增长慢，需求增长快的行业也不错：比如2020年新能源汽车产业链中的动力电池，光伏产业链中的逆变器。（当前的供需关系与当时相比已经出现了变化，主要是需求端增长受经济不景气和脱钩等影响增长慢）