“以我的海外投资经验来说，如果选择的是真正伟大的公司，跌了还会涨回去的。”
“最好的风控就是企业本身。”
“人工智能时代类似于蒸汽机时代对人类社会的改变。”
“2008年东方港湾吃过大亏以后，我们基本上放弃了投资带杠杆的商业模式，比如地产、保险、银行等。”
“到目前为止，全世界真正能够创造出巨大产业机会的，也就是人工智能，甚至是唯一的大产业。”
“投资最核心的要素就是技术革命。”
以上，是东方港湾但斌在昨天下午的交流中分享的最新精彩观点。
2023年以来，但斌就一直激情呼喊东方港湾要全力以赴拥抱AI时代。
这次他提到，AI的行情可能会持续10年，投研团队现在除了医药、消费和工业配备了专门的研究员以外，其他的十二三位研究员全部转向了人工智能，All in式投入。
但斌看好以纳斯达克指数中一些公司为代表的表现，东方港湾的产品除了规定不能投海外的，其他的基本都有全球投资。
东方港湾的多只产品现身国泰、华夏、华安旗下的纳指100ETF产品十大持有人名单。
公司还有一只海外发行的基金，持仓跟东方港湾在国内的其他基金差不多。
目前投研的目光焦点在AI的基础设施层。
他认为，这里面的公司跟互联网泡沫时代的初创公司不同，它们目前是全世界最赚钱的公司，无论是盈利能力、回购都排在世界前列。如果OpenAI上市，自己也会考虑。
去年以来，东方港湾有2个产品超额收益尤其扎眼。
来自第三方数据显示，“东方港湾马拉松全球”是其全球投资产品中的代表产品，2016年3月29日成立。
截至最新净值日期2024年4月12日，总收益率为**%，年化收益率**%，最大回撤**%。2023年，这只产品的收益率是**%。
而东方港湾旗下2023年收益率最高的产品，是2019年4月19日成立的“东方港湾麒庭一号”，2023年这只基金的收益率为**%！
不过这两只产品在2022年的亏损并不少。“东方港湾马拉松全球”亏损**%，“东方港湾麒庭一号”亏损**%。
但斌强调，投资是一个不断总结的行业。如果能把犯过的错误，总结成宝贵的财富，事业就会成长，不断往上走。
他说自己原来也会机械地学巴菲特的投资方式，比如买入后很少卖出，基本不做风控。
但是在东方港湾遇到过几次挑战后，他也做了一些调整。比如选择轻资产高盈利的商业模式，这是投资特斯拉在2022年遇到较大回撤后的反思。
目前能创造巨大产业机会的，他认为就是人工智能。而选择极少数伟大的公司，是他眼里最根本的风控。
以下为但斌的交流全文，聪明投资者整理分享给大家。
去年公司全仓美股的基金表现最为突出
东方港湾2004年成立到现在，在A股、港股、美股三个市场，遵循同一种价值投资理念。
目前东方港湾的海外基金就一只，最近也在创新高，持仓跟我们在国内的基金差不多。去年这只基金的回报有42%，在Morgan Hedge的全球9947只基金排名中，位列第二。
公司总体发行的产品数量比较多，但基本都是复制策略，大概就4种情况：
1）全球投资不受限制；
2）全球投资受限，比方有些跟券商合作的产品只能投30%的全球产品；
3）可以买ETF的；
4）ETF不能买的，只能买A股、港股。
“东方港湾马拉松全球”，这只基金是可以全球投资的，但它并不是东方港湾所有可以全球投资的基金中，业绩最突出的。
最突出的是 “东方港湾麒庭一号”。因为它是全仓美股。
“东方港湾马拉松全球”去年还有相当一部分仓位是持有国内的龙头白酒、煤炭。
前年我们有非常大的回撤，买了很多特斯拉。
早些年东方港湾是不太做风控的。
以前是机械地学习巴菲特，有经济危机时也不卖，包括白酒危机，“塑化剂事件”和反腐的时候，我们也是一股没有卖过，有钱就买。
后来我们也注重风控。我们在2018年、在俄乌战争时都做过风控。
借此跟大家分享一下，我个人认为的三个投资密码。
投资密码1：投资要找主因
投资要找主因，但是不管是华尔街还是在国内，资本市场的大多数人，是用次要原因在做决策的。
去年纳斯达克是大年，大概涨了43%。
但是Morgan Hedge的这个排行榜中，近1万只基金中，只有一只基金跑赢了纳指，收益接近40%的也就包含东方港湾在内的三只基金。
巴菲特跟对冲基金打赌说你跑不赢标普，看过去10年就会发现这是有道理的。
为什么会出现50亿规模以上的美国本土基金，去年回报最高的有20%，差的甚至是负的这种现象呢？
因为去年加息到4%、5%以后，很多机构投资人认为，利率加这么高会影响企业盈利，会影响经济增长，去年还有一段时间交易也在衰退，导致有点担心，不敢全力以赴。
从长周期来看，美国股票的长期回报率要远远超过其他类型的资产。
1802年-2012年期间，美国股市的长期回报是6.6%，也就是1美元会变成103万美元，这是相当惊人的。
美国的很多家族是用几代人、几十代人在做财富管理。如果正好是在一个长期上升的市场里面，是可以滚出非常大的雪球的。
在这200年的过程中，只有两个时间段是负的。一个是1966年-1981年，是-0.4%，还有一个是2000年-2012年，是-0.1%。
大家记住这两个时间段，因为我们要找决定投资的根本原因，也就是我们说的第一个核心密码。
这是纳斯达克从1971年成立到现在的情况。
在1966年-1990年中，它最高的利率曾经达到过16%，最低是5%。
换句话说，如果你处在1966年-1990年长达几十年的岁月中，碰到的是一个高利率的市场，应不应该投资？
那个时段时间段投资确实非常难，就连芒格先生连续几年都是百分之十几甚至几十的负收益，在1977年也差点破产。
如果你投资的是传统行业，比如现在的地产行业，短期困境再碰到一个高利率时代，那你就很惨。
但如果你投资的不是这些行业，而是改变世界的那些公司。过去的这16年，纳斯达克指数的回报是6.5倍。
1971年英特尔、AMD上市，1980年苹果上市，1986年是微软和甲骨文上市，1990年思科上市。
如果你在电子硬件的16年，投资的是类似这样改变世界的公司，可能你的回报远远超越指数的6.5倍。
再看互联网时代。从1990年-2000年，它的利率也经历了从3%到6%、7%的变化，大部分时间是在5%以上，这10年纳指涨了13倍。
在移动互联网时代，利率水平都是比较高的。但是中间无论加息减息，总体来说指数都是上升的。
去年我们赢在了人工智能时代，但是美国的利率也到了5%。
所以资本市场真正的决定因素是什么呢？
是技术进步！
人类社会真正的发展还是靠技术进步来推动的。技术进步带来的财富增长、市值增加、企业盈利增加，是更重要的决策因子，比加息减息更重要。
很多人认为今年不一定会减息，所以资本市场又承受了一定的压力。
绝大多数人就是基于这种短期的或者次要的因子在做决策。
短期的因子肯定有影响，但是放在历史的长河当中，它就是个次要因子，长期来说，技术进步的影响更深远。
东方港湾前几年也是面临挑战。2021年-2023年的业绩表现不是特别好，当时我们希望通过自身的努力来扭转这种局面。
去年在最难的时候，我跟公司员工说，我们要二次创业，创业就面临选择。
东方港湾2004年成立的时候，面临的是移动互联网时代。如果当时明确意识到是移动互联网时代的话，应该怎么投资？
可能连龙头白酒都不应该投，应该是去投腾讯这种商业模式的公司，因为它赚的可能比龙头白酒还多。
去年我们迎来了人工智能时代。
东方港湾创立的时候，我37岁，现在我已经57了。
投资这个行业是一个注重经验积累的行业，它跟很多行业不一样。去年做决策和我在年轻时候做决策。
坦率说，我们在年轻的时候也买过腾讯这些公司，但当时是懵懵懂懂地赚了这个钱。
到了今天这个年龄，我觉得做决策应该比年轻时更敏锐、更坚定、更有洞察力，应该更充满热情地去做这个决定。
所以从去年到现在，东方港湾就在全力以赴地去迎接人工智能时代。
而且我们看到，过去的三个时代都是10年以上的运行。假如去年是人工智能元年的话，大概率也是10年以上的机遇。
既然我们认同这个人工智能时代是比前三个时代更没有上限的一场技术革命的话，理论上来说它创造的财富应该更多。
我们很有可能在10年以后，看到第一个10万亿美金市值级别的公司。
投资密码2：投资改变世界的公司和不被世界改变的公司
这个选择标准非常高，选出来的基本都是伟大公司。
“不被世界改变的公司”不多，比如龙头白酒、爱马仕、LV。这些公司除非文化有改变，否则很难改变。“改变世界的公司”就更少了。
所以，如果你要以这两个方向做一个组合的话，能投资的公司非常少。我们把美国的这些人工智能公司作为首选。
我们前年有很大的回撤，因为投资了特斯拉。特斯拉是不是改变世界的公司？毫无疑问是的，但是为什么有这么大的回撤？
东方港湾是从30块钱开始研究特斯拉的，我们2011年当时90块钱的时候买了很多，包括疫情期间，这个公司也帮我们赚了很多钱，
但前年因为投资的比较多，遇到了比较大的回撤。
虽然特斯拉是一个改变世界的公司，到现在我也很看好它长期的未来，但是在它的无人驾驶和机器人没有完全实现之前，它还是一个重资产的汽车公司。
重资产的公司，毛利率、净利率还是会极大地受到宏观的影响，包括供求关系和竞争格局都会有受到很大的影响。
投资密码3：要轻资产高盈利
轻资产高盈利的公司，还有平台型的公司，相对来说抗风险能力更强。所以，轻资产高盈利的选择本身就是一个风控。
2008年东方港湾吃过大亏以后，我们基本上放弃投资带杠杆的商业模式，比如地产、保险、银行等。碰到经济危机的时候，这类商业模式很容易出问题。
我想，到目前为止，全世界真正能够创造出巨大产业机会的，也就是人工智能，甚至可能是唯一的大产业。
以我的海外投资经验来说，如果选择的是真正伟大的公司，跌了还会涨回去的。
因为价值投资最核心的还是分红和回购。短期一两年可能是平的或者是跌的，但长期像苹果，假如每年900亿，10年就是9000亿，回购完以后就注销了。
这是好公司长牛的基石，是最根本的风控。因为最好的风控是企业本身。
垄断的AI时代，“鲸鱼”更可能胜出
为什么美国的这些人工智能公司会成为首选？因为这个行业需要有巨大的投入和潜在的技术优势。
以美国的七大公司为例，亚马逊去年的研发投入是856亿美金，今年应该也是超千亿的投资。
谷歌是450多亿美金。谷歌最近还发布了一个消息，准备再投资1000亿美金在人工智能方向上。
微软这两年的研发投入都是270多亿，看似没有太大的增长，但是它跟OpenAI宣布要投资1000亿美金。
奥特曼说要投资7万亿美金，相当于日本加德国GDP之和来投资芯片和人工智能这个方向。
苹果的研发投接近300亿美金。华为去年的投资大概是1000多亿人民币，比去年的微软还少一些。
很遗憾华为不上市，否则我们肯定会去重仓华为这样人工智能领先的公司。
所以超千亿美金投入的差不多只有三家公司。也就是说，人工智能的竞争格局，是巨大的资金投入的竞争。
还有一个缩放理论。就是当投入不到临界点的时候，技术就很难突破。但是突破以后，如果摩尔定律达不了上限的话，还是要再投资。竞争格局逼着这些大公司不断投入，否则会被淘汰。
所以需要巨额投入的人工智能商业模式，胜出的大概率还是这些“鲸鱼公司”，就跟移动互联网时代是一样的。我们的关注点，就是在能巨额去投入的公司上。
重点关注AI基础设施层
目前，我们主要集中在AI基础层的方向，没有往AI垂直应用去延伸。
AI基础层的公司，估值并不贵，包括英伟达。按照今年的业绩预估，英伟达的市盈率大约是30倍，明年可能变成20倍。
目前，它的毛利率大约74%，净利润49%，相当于2000亿的营收可能会有1000亿的净利润。
微软的估值稍贵，但我们推测微软未来5年的利润可能会增长一倍。
Meta、谷歌和苹果大概是20多倍，苹果每年还有900亿回购，回购之后就注销了，如果回购10年的话是9000亿美元。
Meta也提出了500亿美金的回购；英伟达去年7月份的最高点，也提出了270亿美金的回购。
另外，人工智能的发展很有可能类似于亚马逊这样的公司，因为它的人力投入比较大，随着机器人的发展，成本可能会急剧下降。
我去过亚马逊参观过，确实是高度机械化，京东也类似，自动化程度非常高。
所以，人工智能技术的采用，很可能让相关公司的利润得到极大提升。
另外，这些公司和一般的公司相比，最大的一个差异是有第二、第三增长极。
以微软为例，原来是Windows，又到了云，现在进入人工智能；
今年表现不太好的特斯拉，它还有无人驾驶、人形机器人；
苹果今年表现也不是特别好，但手机从功能机到智能机，大概率在明年或者今年底，会迎来从智能机到AI手机的换机潮，它可能又有一个新的增长极。
任何一个泡沫的破裂，总是有一些标志性的变化，互联网时代是“.com公司”上市爆炒。
如果OpenAI上市，可能是人工智能时代的标志性事件。
假如OpenAI上市是2000亿美金或者3000亿美金，涨到1万亿美金，很可能会引起AI上市的浪潮，那可能就是一个泡沫阶段。
如何赚到现象级的钱？
另外，投资最核心的要素是技术革命，因为技术革命是最根本的变革。
无论是人口结构、财富增长，在过去几千年历史的变化中，真正引起人类社会指数级变化的，就是蒸汽机时代的开始。
现在，我们来到了人工智能时代。
人工智能时代类似于蒸汽机时代对人类社会的改变，人类社会又到了一个临界点。
从长线看，互联网从90年到现在，以腾讯为例，经历了几十年的变化，已经从成长股变成价值股。智能手机从2005年发展到现在，苹果也从成长股变成价值股。
要想赚到现象级的钱，一定要用产业结构的眼光，持有从成长股到价值股的过程。
这两天英伟达的调整，包括AI相关公司的调整，在历史的长河中，是一个短期现象。
为什么绝大多数人会错失一个时代？
因为即便这个时代雷声滚滚，在投资过程中，也会被一些次要原因干扰。比如有争论说英伟达跟思科有点类似，这种讨论有意义，但它可能会影响你的判断。
从产业的角度，如果忽略这种短期变化，以及供求格局的影响，用长视角来看，我们才处于AI爆发的第一天。
如果用十年、二十年的维度看，很可能会成为一笔现象级的投资。
另外，在前几个技术浪潮下，产生了很多大型应用，比如互联网时代的亚马逊、谷歌、Facebook等等。
做投资一定要有迭代的、学习的精神，否则会很遗憾。
当然，很多朋友举巴菲特的例子，从四五十年代到八十年代，很多传统行业的公司表现很出色。
但到了新的技术浪潮下，不投资相关公司，很难获得收益。芒格在临终前的采访中提到，一生抓住的机遇是几万亿，而不是几十亿美元。
大型应用还在初始阶段
英特尔是一个现象级的机会，苹果也是现象级的机会，但巴菲特只是吃了一个尾声。
微软、甲骨文、思科，包括亚马逊、奈飞、谷歌，以及1999年上市的英伟达、2012年的Facebook，未来还有openAI上市，很多相关的应用都产生了很多大的公司。
但AI的浪潮中，大型应用目前还在初始阶段。
前两天刘强东先生发布了数字人技术，但相对来说，我们比较看好Meta。去年，美国大概28个名人把形象授予了Meta，数字人做出来跟真人一模一样。
我一个很好的朋友，最近非常迷恋一个歌手。但去看演唱会只能看两个小时，如果人形机器人技术、人脑连接技术、ChatGPT技术成熟了，完全可以买一个回来24小时唱歌听。
前段时间有朋友送了我一个保健品，吃完以后手上有点药物过敏。一共看了四个医生，但是每个人的诊断都不一样，还开了四个不一样的药方。
而现在的AI医生，其准确率已经达到79%，它可以穷尽所有的可能性。
所以，AI医生以后也是一个方向。
还有个从美国回来的朋友说，卡内基梅隆大学的计算机专业，在过去是全球最顶尖的专业，没有毕业就会有offer。但去年有一半人没有工作，包括北大、清华、加州理工有些计算机专业又取消了。
所以，这种颠覆变化其实刚刚开始。
全力以赴迎接AI时代
在过去50年，是GPU加软件生产出了越来越快的计算机和计算器。
未来50年，其实是GPU加AI模型，等于超级智能大脑。
我们看到马斯克的人脑联机，让一个瘫痪的青年通过植入芯片已经可以打游戏了。
前几年有本书叫《奇点临近》，人类社会现在就碰到了这种变化。我很希望能活到100岁，能看到几十年以后人类真正的变化。
我觉得人类社会其实到了一个比核武器发明还要伟大的历史时刻。当然，技术的应用可能造福人类，也可能毁灭人类，AI技术同理。
但当这个潘多拉盒子打开以后，已经无法阻止了，我们只能是满心期待地迎接这个变革，目前看，它造福人类的概率比较大，东方港湾会全力以赴迎接这个时代。
—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——
编辑：伊娜
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