第二十五讲选股如选美，重视企业的升值潜力

2020-08-30 20:17:0314:06 673

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第二十五讲选股如选美，重视企业的升值潜力
我们都在电视上看过选美比赛或者模特比赛，在这些比赛中，参赛的选手自然会为自己能否晋级下一轮、晋级决赛、成为冠军而紧张，但是在她们的背后，有一群人比她们更紧张，那就是他们的经纪人或者经纪公司。原因在于，一旦他们签约的选手获得了好成绩甚至冠军，那么知名度、曝光率、片酬就会滚滚而来，而他们也同样会财源广进。
这些经纪人或者经纪公司之所以选择在选手还没有名气的时候签下她们，说到底是看重了她们以后的发展前景，看中了她们升值的潜力。同样地，作为投资者的我们，在选择投资产品的时候，也是和这些经纪人或经纪公司一样的，我们的目标就是选中一个杰出企业，然后在它发展升值的过程中分得一杯羹。
对此，巴菲特就曾经说过：“一个杰出企业的经济状况是完全不同于那些二流企业的，如果能买到某家杰出企业，相对于二流企业的静态价值，杰出企业会有扩张价值，其扩张价值最终会使股市带动股票价格。”但弄明白这个道理，却是巴菲特对其固有投资理念的一次颠覆所引发的。众所周知，巴菲特是格雷厄姆的学生和信徒，他也一直坚持着格雷厄姆的投资价值理论，但上个世纪80年代，一次对大众食品的投资让巴菲特对这一理论有了改进的想法。
大众食品公司是美国的一家老牌食品公司，向来发展缓慢，但自上个世纪70年代末起，大众食品的发展有所起色，每股盈余持续上扬。巴菲特从1985年开始购买他们的股票。大众食品收入的上升增加了其内在的价值，而公司的股价也跟着上扬，但其上扬的幅度完全没有当时市场增长的幅度大。因此即使股价上升，该公司也一直被市场以和政府公债获利相当的价格来评估，在股市上并不抢手。
1979年，大众食品每股赚得5.12美元，股票市价介于每股28～37美元，相当于有13%～18%获利率，而该年度美国政府公债的获利率却是10%。以此计算与政府公债相当的价格，大众食品每股价格应该是51.20美元。这意味着，巴菲特如果购买每年回报率10%、价值51.20美元的政府公债，一年也可以赚得5.12亿美元。此时如果遵照格雷厄姆的投资理论，巴菲特应该在该公司股价开始反映相当于政府公债获利的实质价值时选择清仓。
但巴菲特并未清仓，他相信大众食品公司属于那种具有扩张价值的企业，因此选择继续持有其股票。巴菲特预料到该股的市场价格终究会上扬，因为该企业的经济体制会让其经历长期成长，这会由增加的每股盈余反映出。一切也正如巴菲特所预料的一样，该股的市场价格上升，巴菲特赚了个钵满盘盈。
巴菲特之所以作出如此选择，是因为他得到了投资大师费雪和朋友查理·芒格的启发。20世纪70年代初，巴菲特开始逐渐意识到，格雷厄姆那种买下任何廉价股票的方式并不是一个理想的策略。他发现，有很多二流的企业是不会有可预期收入的，而一家原本经济状况就不好的企业更是如此，就算会有一段有希望的时期，可最后，商业的残酷竞争还是会排除任何会增加公司价值的长期利益。这时他及时地吸收了费雪和芒格的企业扩张价值理论，完善了他的投资思想。菲利普·费雪认为，某些具有独特财务状况的公司拥有某种发展的潜力，这种发展潜力就成为对它投资的价值。即使该公司持续以低于它实质的价值来出售股票，如果该公司的获利持续改善，股票的价格最终也会飙升，从而反映出该公司经营状况得到改善后的真实价值。
巴菲特依照该理论推断，市场价格最终还是会充分反映出大众食品的真正价值。而在市场尚未作出充分的反应之前，该公司的股票价格会一路追随其实质价值的增加而不断上扬，因此巴菲特选择了坚守。事实也证明了巴菲特的正确，不管1979年到1985年的美国投资市场风向如何，巴菲特都至少在大众食品身上获利13%。不仅如此，他还逐渐增持大众公司的股票，趁着市场还未意识到它的真正价值，巴菲特经常能够以接近于20%的市价购买到大众食品的股票。事后巴菲特说：“当时我唯一关心的是，大众食品的企业本质是不是像那种收入会继续增长的公司一样，可以保障并扩张我所估计的获利每年回报率10%、价值51.20美元的政府公债，一年也可以赚得5.12亿美元。此时如果遵照格雷厄姆的投资理论，巴菲特应该在该公司股价开始反映相当于政府公债获利的实质价值时选择清仓。
但巴菲特并未清仓，他相信大众食品公司属于那种具有扩张价值的企业，因此选择继续持有其股票。巴菲特预料到该股的市场价格终究会上扬，因为该企业的经济体制会让其经历长期成长，这会由增加的每股盈余反映出。一切也正如巴菲特所预料的一样，该股的市场价格上升，巴菲特赚了个钵满盘盈。
巴菲特之所以作出如此选择，是因为他得到了投资大师费雪和朋友查理·芒格的启发。20世纪70年代初，巴菲特开始逐渐意识到，格雷厄姆那种买下任何廉价股票的方式并不是一个理想的策略。他发现，有很多二流的企业是不会有可预期收入的，而一家原本经济状况就不好的企业更是如此，就算会有一段有希望的时期，可最后，商业的残酷竞争还是会排除任何会增加公司价值的长期利益。这时他及时地吸收了费雪和芒格的企业扩张价值理论，完善了他的投资思想。菲利普·费雪认为，某些具有独特财务状况的公司拥有某种发展的潜力，这种发展潜力就成为对它投资的价值。即使该公司持续以低于它实质的价值来出售股票，如果该公司的获利持续改善，股票的价格最终也会飙升，从而反映出该公司经营状况得到改善后的真实价值。
巴菲特依照该理论推断，市场价格最终还是会充分反映出大众食品的真正价值。而在市场尚未作出充分的反应之前，该公司的股票价格会一路追随其实质价值的增加而不断上扬，因此巴菲特选择了坚守。事实也证明了巴菲特的正确，不管1979年到1985年的美国投资市场风向如何，巴菲特都至少在大众食品身上获利13%。不仅如此，他还逐渐增持大众公司的股票，趁着市场还未意识到它的真正价值，巴菲特经常能够以接近于20%的市价购买到大众食品的股票。事后巴菲特说：“当时我唯一关心的是，大众食品的企业本质是不是像那种收入会继续增长的公司一样，可以保障并扩张我所估计的获利潜力。从1988年开始，巴菲特持续对可口可乐投资达十多亿美元。而可口可乐公司也没有辜负巴菲特的信任，用了20年的时间，到上个世纪末，它还给了巴菲特超过130亿美元的股票面值，为巴菲特带来了超过100亿美元的收益。
对升值潜力的发现和投资在我国流传已久，并且已经有了一个相当生动的词汇——烧冷灶。对于投资者来说，烧冷灶烧对了无疑是一件名利双收的事，这可能是投资领域中最令人兴奋的事了，但是烧冷灶也需要极其独到的眼光和超人的果敢。在这里，我们就要向“股神”好好学习了，学习他的眼光和果敢，更要学习他的学习能力和耐性。

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