1571.如何选择第一支量化基金（下）

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相对价值策略

目前来讲，最主流的相对价值策略就是量化对冲策略。量化对冲策略就是股票多头+股指期货空头的组合，这样能够对冲掉大盘下跌风险的同时，获得绝对收益。我们将量化对冲策略拆解后，具体由以下两方面组合：

第一， 股票多头端，仓位80%-85%左右。多头端策略就是我们上文提到的股票增强策略，一般来讲是中证500股票增强策略。因为目前主流对冲工具是股指期货，目前股指期货只有三个品种，即上证50、沪深300、中证500。这三个指数中，如上文所述，量化策略最容易做出超额收益的是中证500指数，因此基本上量化对冲策略多头端大部分是中证500增强策略。

第二， 股指空头端，保证金规模15%-20%。期货交易是杠杆交易，中证500股指期货交易所最低保证金比例为14%，即最大杠杆约7倍。那么理论上15%-20%的期货保证金规模，空头持仓可以完全对冲掉80%-85%的股票多头仓位。

那么通过上述股票多头+股指空头的组合，可以近似推论，量化对冲策略的收益就是指数增强的超额收益乘以80%-85%。但实操过程中，还要再减去基差成本，即对冲成本，约10%-15%，基差成本相对繁琐，本次不做详细讨论。量化对冲策略作为绝对收益型策略，回撤相对较低，收益适中，是一种相对稳健类的投资策略，更适合相对保守的投资人或者高净值投资人作为权益类资产配置的打底策略。但纯粹的量化对冲策略现在对个人投资者开放的不多，尤其是主流机构基本都已经封盘。作为补充，去年很多主流量化私募纷纷推出了灵活对冲类策略，就是在完全对冲的基础上，留有一定的风险敞口。这类策略风险及收益均会稍大于完全对冲策略，可以作为完全对冲策略较好的替代品。

那么相对价值策略，除了量化对冲，还有套利策略、T0策略等等，相比量化对冲策略，这类策略相对小众，机构自营或者FOF产品会关注的更多，在此我们也不做更详细的讨论。

三、如何筛选量化产品

首先建议从管理人背景筛选，选择极小规模但短期收益亮眼的管理人的风险，大概率要高于选择市场知名但短期收益相对平庸的管理人。另外策略核心人物的履历对于量化也非常重要，包括是否有知名自营机构/头部资管机构的从业履历，以及是否有足够亮眼的理工科学术背景等等。

另外是看业绩，首先是关注长期的业绩水平，最基础的包括收益、回撤/超额夏普。除此外某段时间相比市场非常亮眼或非常糟糕的业绩尽量都能了解原因。当然了解业绩不好的原因我们都可以理解，那么业绩非常亮眼为什么也要着重关注呢？因为有可能是因为管理人放开了风控限制使得当期产品表现非常优秀，换句话说，就是这次赌对了。市场风格的择时因子是所有管理人的难题，那么如果下次赌错了，可能承受比我们预期更大的风险。

之前提过的量化管理人做多小盘股做空沪深300指数，这样明显不对等的“对冲”为产品提供了不符合策略定位的超额回报。但正由于这样接近无效的对冲，使得市场风格反转的时候，投资人也会承受预期之外的风险。量化对冲策略持有80%的多头及80%的空头，相当于总共160%的市值，那么如果是非有效对冲，两个方向全部做错的话，实际上风险甚至比纯多头策略更高。正因为此，对于管理人某段时间出现匪夷所思的高回报的时候，我们也应该特别关注下管理人当时的风控措施。

最后建议关注管理人的规模，量化策略相比主观策略，受到规模的影响会更大。如果近期管理人规模处于爆发式增长，而策略开发团队又暂时没有足够储备的情况下，建议观察一段时间，看规模会对业绩造成多大的影响。特别是如果管理人之前规模比较小的时候，超额大部分通过高频量价因子贡献，那么规模迅速上升后就更需要额外关注。