十、活了一百万次的猫（下）

十、活了一百万次的猫（下） 

再看看政府债务的问题。现在中国的政府债务规模没有一个确定的数额，各说各的，互相都不信，不过一般认为是在30亿左右，占GDP比重不到60%吧，在国际范围内并不算高。但是内部结构差异比较大，地方政府债务过高，部分地区据说是超过100%。总体来说是结构上有风险，但总量是可控的。当然，这些数字很多人是不信的，那我们就给他翻一番吧，假如债务占GDP比重达到了120%会怎么样？目前中国的财政收入占GDP是20%多，也就是债务数据翻番后是财政收入的6倍！你知道日本有多少么？20倍！！！20倍是什么概念？就是说如果国债收益率达到5%，日本政府的所有收入就只够还利息了！如果扣除掉维持政府的必要支出，国债收益率我估计到2%小日本就要完蛋！2012年底，日本再度推出量化宽松计划，我当时就想，小日本是要作死啊！结果人家信心杠杠滴，低到1%不到的收益率了，楞是没人把国债都抛售给日本央行。所以，我们的政府债务问题真没有那么可怕，更何况中国的公有经济体量庞大，资产规模是全球任何政府都没办法相比的，地主家的余粮还没动呢，操个什么心哪？从结构来看，部分地方债务风险突出是事实，但这也是与分税制下地方财政收入不足密切相关的，将来要么财税体制改革，要么中央背书地方，总体来说都是可以解决的。 

综合内力方面的情况来看，地产泡沫客观存在，但政府总债务水平并没有外面说的那么可怕，还是有比较强的防范和应对余力。而在外力方面，中国的外债占GDP比例一直非常低，只有10%左右，加上资本项目不可自由兑换，所以我们受到外力冲击的影响不会大，就不多废话了，我们最后就再来聊聊系统自身脆弱度的问题。 

事实上，无论内力还是外力一般都只是系统崩溃的促发因素而已，真正危及系统生存的核心因素还是系统本身的脆弱度（越平坦的碗越装不下东西）。但是，怎么样去衡量系统的脆弱度却是个难题，我不得不告诉你，我也不知道答案。比如说，你很难解释，为什么爆发欧债危机的国家中，号称欧洲房地产泡沫最严重的西班牙，房价仅仅上涨了150%（2000~2008，同期欧元区平均60%，和美国差不多）就崩盘了。而中国的房价同期大约上涨了近300%，此后又在无数次崩盘的恐吓与质疑声中继续攀升到了现在的700%左右（中国房价2000年是低点，而美国从90年代初就开始上涨，到顶峰大概140%；西班牙的数据没找到，2000年应该也不是低点，希望有人能提供吧。另外，我说的700%是大城市的典型样本均值，而官方统计的全国平均水平要低很多）。为什么两个碗的平坦程度会差别这么大？我找不到合适的逻辑和指标，所以我只能在这里做一些简单的描述性的分析。 

我们回顾一下中国经济20多年的奇迹发展，主要依赖的是廉价劳动力、廉价资源品、较低的汇率，最终形成的是以低端制造业为主的全球制造中心。现在我们面临什么状况？人口老龄化与城市化带来的劳动力成本上升、环境污染严重带来的资源品成本上升、汇率升值。这很像90年代的东南亚经济，但有一点差别，当时他们面对中国这个刚刚崛起的可怕竞争对手，而中国现在还很难说谁能取代我们。是印度？巴西？或者是制造业回归美国？都有可能，但也都没有把握。发展中国家要么缺乏足够的产业规模和配套体系，要么政治经济环境不稳定。而美国号称页岩气的开发降低了能源成本，但单一的成本下降足以推动制造业中心的转移么？更何况页岩气的衰减速度摆在那里，以后的能源价格到底怎么样还不好说呢。所以，从竞争力的角度来看，中国这个大碗确实有碗壁变平坦的危险，但倾向还不明显。如何消除这个危险？从产业发展的角度来看，只有一个办法：产业升级。 

产业升级这个事情，说着简单，但真正成功的，也就是日本了。从最初的低端产业制造中心，逐步发展出核心竞争力，摆脱了中等收入陷阱，跃升入发达国家俱乐部。中国能不能成功？从微观情况来看似乎不靠谱。由于税务负担沉重、行政干预多、房价过高等原因，中国的微观主体，从企业到个人似乎都没有什么创新意识，山寨文化盛行。没有人愿意支付创新成本，只想着简单的模仿抄袭，产业怎么可能升级？但是我给你讲一件事情吧，有一家企业，湖南的三一重工，是国内混凝土机械的老大，他2003年上市，股价20块左右吧，那时候曾是我所在公司研究的重点品种。我们想对同类企业进行一下横向比较，但混凝土机械在当时还是个很小众的细分行业，上市的同类企业只有中联重科一家，而且中联还有起重机械，不够纯粹。又看了国际的情况，最后只找到一家，德国的普茨迈斯特。当时我的领导，夏晓辉在聊天的时候说：“三一这个名字，就是要涨到31块！恩，什么时候三一也能成为中国的普茨迈斯特就好了！”那时候中国股市可是大熊市啊！我们听了都当玩笑话。后来他的股价按照复权计算，在2011年的顶峰达到了775块！2012年他收购了普茨迈斯特！他生产的混凝土泵车臂架早期曾经有过断裂事故，但后来却成为了全球最长臂架的生产厂商！不仅仅是这一个公司，中国的华为、中兴在通讯设备领域已经进入了发达国家市场；中集垄断了全球的集装箱和机场廊桥的生产；振华港机是全球最先进的港口装卸设备生产商；就连铁道部下属的大秦铁路也成为了全球运量与效率最高的铁路线路。中国人的勤劳与智慧是这个世界上其他任何国家都无法比拟的，如果我们这种创新精神匮乏的局面并不存在的话，我们今天要讨论的恐怕就不是中国会不会崩溃，而是这个国家的伟大复兴了。所以，即使在今天这种实业投资普遍感到艰难的背景下，我还是相信，并不是所有的企业家都想着要移民离开这个国家，一定还会有优秀的企业，会去推进创新与转型。如果我们的政府能在这时做好简政、减税两件大事，中国的产业升级就一定能成功。我们的大碗就不会变平坦。 

现在有一些所谓专家学者，天天拿着各种数据，这个100%，那个200%，但这些数据到底说明了什么又不解释，或者根本就不知道怎么解释，为了不知何时而来的大崩溃操碎了心。这些人的策略很简单，因为所有的系统迟早都会崩溃，所以就不断说，最后总能说对一次。到那时就成为了成功的预言家，或者得到一个“末日博士”的头衔（如果他正好是博士的话）。所以你一定要记住，对于你不了解的专业领域不要盲目信奉所谓的专家，掌握数据的人不等于能解读数据，不要因为别人说了些你不了解的数字、公式、模型，或者是高洋上的外文字母就感到自卑而盲从。 

好了，这两节废话太多，结果也没说太清楚。我其实并不想预测中国的未来，这超出了我的能力范围。我主要希望你能理解的是系统崩溃的复杂性，并建立起在做空这个问题上的谨慎态度。最后总结一下吧：导致系统崩溃的原因主要包括内、外力的冲击和系统自身平坦度（系统阀值）三个方面，其中，平坦度是最本质的因素，他决定了系统的生存能力；不同的系统具有不同的平坦度，而同一个系统在不同时间的平坦度也可以改变，所以简单的数字对比不能解释或预测崩溃；做空的难点不仅仅在于对系统的全面判断，更在于对时间点的把握（想想朝鲜），所以股市才会有“会卖的是师傅”这样的俗语！ 

2014.5.13

作者：华宝添益
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来源：雪球
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