十一、经验的价值

十一、经验的价值 

亲爱的Eten，你还记不记得第五节，我们讲到M1与股市转折点的相关性时，我说过这种经验判断缺乏可操作性？今天我们就来讲讲这个问题，经验到底有什么作用。 

我们先来看看下面这幅图，这是我用中证500指数除以中证100指数得到的一个比率变化走势。由于中证500全是小盘股，而中证100全是大盘股，所以这个图表示的就是大小盘股票的相对强弱。当比率上升时，表示小盘股表现更好，当比率下降时，表示大盘股表现更好。 

这个图是我从2009年开始坚持更新制作的，由于中证500指数从2007年1月开始，所以比率图也从那时候开始。而2009年我所看到的图形就是绿色方框里的那部分。你可以看到，如果按照当时的经验判断，大小盘股之间应该存在比较规律性的风格转换。事实上直观的感受也是如此，在2009年年初，很多有经验的基金经理都觉得小盘股涨太多了，开始考虑风格转换的问题。我所在的公司里，大部分基金经理也都在那年春节后开始陆续把持有的小盘股换成大盘股。而我因为当时做了这个图，比他们多了一个量化指标，所以一直坚持到年中，指标突破绿色方框后才开始进行切换。刚开始效果很好，确实比较精准的完成了调整，但后面就不对了，小盘股经过一段幅度并不算大的调整后，重新走强，并在年底前再次突破我设定的绿框。这一年，由于上半年的些许优势，全年业绩勉强达到了全市场的1/2。而第二年，我继续固执地相信风格即将转换，全年坚持持有大盘蓝筹股，回避我认为高风险的小盘股，结果你看图也可想而知，业绩阶段性落后了。 

一晃到了2012年，小盘股的强势终于开始消退。我又在这图上加了三条红线，分别表示：乐观、中性、悲观，三条趋势线都保持小幅度的斜率向上，表示小盘成长股的市值增速大于大盘价值股。恩，这个时候我已经开始接受小盘股持续估值溢价的现实了，但是斜率没有完全按照历史数据来拟合，而是低于拟合水平，说明我在骨子里还是不认可过去小盘股的估值水平的。2012年初，比率跌到了我设定的中性趋势线附近，我在外面路演时开始说，小盘成长股已经跌倒合理水平，但尚未超跌。而那时候很多专业机构客户都是不相信的，我也懒得多说，反正行情也不好，说啥也没用。我自己的操作则开始逐步接受小盘成长股，但买入并不多，心里总还是希望调整能达到最下面那条悲观线。没想到的是，大小盘比率很快就再度反弹，并在设定的较高区域盘整。这次盘整几乎持续了2012年全年，一直到年底大盘价值股暴涨，大小盘比率才跌破了我画的中性趋势线。但是，大盘股的强势到了2013年春节左右也开始力所不逮，3月国务院新国五条出台，再次终结了大盘价值股上涨的希望，从此小盘股一路向上，再次把趋势线远远的甩在了后面。 

你看，我试图在经验数据里寻找大小盘股票风格转换的规律，但是持续了这么多年，基本上对操作意义不大。究其原因，很重要的一点就是，只关注了数据，没有关注逻辑。当逻辑变化时，数据就很可能出现形态上的变化，此时以经验为基础的极限值很容易被突破。你看M1与股市转折点的关系也很容易发现，经验选取的极限值常常被突破，并且还持续很长时间，如果据此操作就会产生很大的误差。2004年的时候，爸爸最好的朋友，赵立坚叔叔就和同事有过一次争论，当时他的同事看好电力和煤炭，而他却持相反意见。后来他同事拿出了一组经验数据，中国的电力弹性系数（发电量增长率除以GDP增长率），说中国的系数从亚洲金融危机后一直处于上升通道，近两年维持在1.5左右，按照这个数据测算，未来电力与煤炭的需求依然很大！赵叔叔看看人家的数据，感觉说不下去，只好作罢。可是没想到的是，2004年就是中国电力弹性系数的顶点！2005年，数据降到了1.22，2006年，1.06。回过头来看，那几年的产业结构也有很大的变化，重化工业逐渐到达顶峰，第三产业快速发展，电力弹性系数自然就下降了。 

所以，经验的价值不在于简单的数据比对，更不能以经验数据去盲目猜测系统阀值。最近有人跟我说，A股市场有一个神秘的流通市值上限，最近几年几次都是到达那里就跌下来。我没有回应他，但我知道，在回望历史时，更重要的不是去找什么神秘的阀值，而是要去分析大的长期趋势是如何形成的，它有什么样的背景，有什么样的逻辑，这些核心条件有没有发生变化，这样才能从过往的历史中获得助益。 

2014.5.29

作者：华宝添益
链接：https://xueqiu.com/7672083465/90286033
来源：雪球
著作权归作者所有。商业转载请联系作者获得授权，非商业转载请注明出处。