0989.【闲谈】受益于高股息，但本质上是自由现金流

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在“国九条”和“一利五率”经营指标体系的风向下，越来越多的人开始关注“红马股”。

所谓的“红马股”，就是指能稳定分红的白马股。楚团长曾经提过，自由现金流这一指标，已经成为了一种新的审美偏好。这两年在市场整体成长性不足的情况下，也跑出来了一批重视自由现金流的基金经理，但这些基金经理却被市场粗暴打上红利或高股息的标签，我认为对他们并不公平。他们的持仓可能受益于高股息，但他们的能力全却又不止步于高股息。

提到财务指标“自由现金流”，很多非会计专业的读者可能会比较懵，企业账上现金多，就是自由现金流指标好？NO。

自由现金流代表了企业每年拥有可以自由支配的现金的多少，换句话说，在企业支付必要的运营成本费用，运营资本和资本性支出后所剩余的现金流。这就是自由现金流的本质。

经营企业，为什么不看净利润，而要看自由现金流？因为利润表具有很强的迷惑性。应收账款没有到账，变成了坏账，或预收了很多年的钱，但这部分现金根据会计准则规定却不能确认为收入，也不能算做净利润或税后利润。从利润表中你并不能看到这部分预收的属于企业支配的现金。

为什么在高质量发展的过程中，自由现金流越来越重要？我的读者中应该有不少也曾经在互联网大厂工作过，近三年你一定见证过公司业务线的收缩，请问最终哪些业务被快速砍掉，哪些又留存了下来？没错，简言之能赚钱的业务都留了下来，而不赚钱的、偏战略性的业务都被优化了。

这就是告别高增长时代后，对自由现金流最粗暴的理解。对于基金经理而言，我们看到的持仓高股息是果，隐藏在背后的自由现金流逻辑才是因。

废话不多说，接下来，向大家介绍几位在自由现金流领域做得比较出色的基金经理，我都持有，但不作为投资依据。

一、温宇峰 汇添富品质价值

一年前我就在社交平台提过温sir，中间反复讲过几次，但那时候关注度低，可能是因为他在博时的公募业绩只能算一般，14年到22年中间公募业绩断层了，所以没有调研过只看公开业绩，多少有点下不去手。

银行的朋友也跟我反馈过，说觉得温sir的波动有点大，其实这个很正常，如果是偏自由现金流而又不加低波因子，回撤水平不很低。从这一点大家也可以看出来，为什么现在主流的红利smart beta策略产品都是同时要红利因子叠加低波动因子。

不过温sir在今年一季度终于冲到了单季度份额新增第一，被大家关注到了。看去年底的机构占比，估计新增份额的贡献大多数还是来源于机构。

在标的选择上，温sir非常注重企业的自由现金流，他的选股标准是“盈利要持续增长”、“自由现金流创造能力要强”、“分红意愿要高”。

大家对他其实很熟悉了，这里就不多赘述了，他真的是扫地僧级别的老基金经理。

二、杨思亮 宝盈品质甄选

杨思亮，说他是今年最火的主动权益基金经理之一，也不为过。投顾圈子对他的担心基本都不集中在投资上，而是经常问：他不会跳槽吧？是不是最近又有猎头给他打电话了？

杨思亮的持仓有三分之二在高股息，但他在路演里面也提过，并不是因为他的风格是高股息，而是恰好他现在所看好的标的和风格是高股息。杨思亮出道是做消费品研究的，现在还管理了消费主题的基金，其实和高股息没什么关系，而且出道就是18年大熊市，属于是地狱开局。

杨思亮的现任产品季度胜率是100%，不管是不是幸存者偏差，这个100%的季度胜率，谁不喜欢？

杨思亮对经济现状和应对策略的调整是很清晰的，曾提到，过去大家普遍关注增长，忽视分红带来的收益，其实高股息在我看来并不像大家想的那么无聊。

但不要给杨思亮贴高股息标签，他这几年其实持仓思路是从成长转向价值风格的，未来从价值转到成长，也有可能。

三、盛震山 工银精选回报

盛震山去年业绩很拔尖，但关注度并不高，甚至因为规模的因素，有一些投顾组合想买却无法纳入。

盛震山的公开路演和调研极少，和温宇峰有点像，都是在专户领域深耕多年，有绝对收益思维的老将，盛的头发都白了很多。但他的思路和杨思亮是有一定相似性的，都擅长消费，都是自上而下和自下而上相结合的打法，都喜欢左侧切入、注重估值的安全边际。

其实很好解释，注重自由现金流的投资思路，在特定市场环境下，最终形成的风格都会极其类似。

很多投资者打开盛震山的持仓，一眼看上去是非常红利的，电力、煤、油、有色、公用事业，但就像前面说的一样，持仓只是结果，而过程的本质是自由现金流和安全边际的追逐。

四、许拓 永赢股息优选

许拓提了一句话叫“尊重时代大势、尊重产业规律、尊重市场特征”，值得细品。

许拓11年前职业生涯的开局是研究前几年比较冷门的周期行业，因此他路演都有一股很强的老周期研究员的味儿，他给自己的风格定位是周期成长，左侧投资、行业集中、个股分散，偏好景气即将向上的性价比行业。

看他的历史持仓，似乎总是集中在2~4个行业，而和传统的均衡打底、做适度行业偏离的主流打法有点差异。

你可能要问了：为什么不多买几个行业？

我觉得这是许拓的投资理念造成的。在好公司、好估值、高景气度的不可能三角中，他放弃了景气度，在产业低迷的时候以较好的价格介入好公司，等待高赔率兑现。但这样的行业，注定不会很多；而如果均衡地把仓位分布在不同的行业，在市场下跌的时候也无法对冲掉下行贝塔。所以把仓位集中在几个拥有安全边际、估值保护、高赔率的行业，实际上是一种股票组合的类pure α策略，如果要做这种策略，就需要忘掉相对排名，追求绝对收益。

实际上许拓投资过的行业非常多，除了现在能看到的电力、地产、银行等，光伏、化工、建材过往都有涉及，他路演的时候说，后续还会关注生猪养殖、航空交运、有色等。

4月下旬，红利低波指数出现了一波急速回调，但许拓的永赢股息优选几乎没什么回撤。

很多人在找能超越红利低波指数的产品，许拓的投资理念未尝不是一种解决方案。许拓可以把高股息做得很好，但本质上他不是一个红利风格的基金经理，而是一个被严重低估的价值投资者。

2024年，我们或许已经迎来价值投资的新范式。