1万亿的特别国债，央行下场买卖！这到底说明了什么？

近期，财政部公开发文表态支持央行下场购买国债，而央行相关负责人在接受《金融时报》采访时也提出，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。也就是说，一万亿的特别国债，央行下场买卖！这到底说明了什么呢？

这个看似重大的变动，其实远没有你想象的那么复杂，我只需给你讲述两点逻辑，就能勾勒出整个宏观逻辑的基本框架：一个就是中美利差的收窄，一个就是人民币的换锚理论。万亿国债的这个问题其实我早就谈论了不止一次，最早我提醒大家关注中国国债做多的机会的时候是今年的2月份，当时中国长期国债的价格已经猛涨了半年时间。我提出可以考虑入手中国长期国债ETF来做A股的避险池的策略以来，两个月多月后，中国长期债的价格出现双顶回落形态，调整一直持续到今天，随着长期债的首发落地，长债价格买预期卖事实走出了回补调整的走势。我看多中国债的观点是很简单的，理由有三个：第一：中美利差确定性收敛，大量的海外资产其实已经在2023年的年末就涌入中国债市来做一个几乎无风险的套利策略。为什么无风险？因为美国的10年国债收益率在2023年的年末其实就已经见顶，大量聪明资金已经笃定的认为鲍威尔其实不敢再拉升利率，他能做的就只有暂停加息或者降息，所以中美债市的利差就此开始收敛，而美国的收益率下降的快，中国收益率下降的慢，加上中国政策比较温和谨慎，人民币不会因为货币的放松而出现再贬值，美元指数则有可能出现大幅的回落，所以我在当时算了这么一笔账：如果把一笔美金换成人民币，以当时1美元兑7.1964元的比例来换，然后拿来投资中国10年期国债，获得年化超过2%的收益率，在投资之前再签一个货币掉期协议，也就是一年后按照固定的汇率来换回美元，当时的掉期报价是-2410个pips,也就是说，一年后可以以1美元兑6.95元的价格来换回美元。你要注意了，当时，也就是2023年年末，全球掉期市场的报价其实是押注远期人民币是要升值的。那么按照上面的交易逻辑，你会发现，一年后，这笔美金的年化收益率是5.56%，要比一年期美债的收益率，当时报价是4.8%，高出了整整76个基点。所以这就造成去年的4季度到今年的1季度，大量的外资来中国债市做套利交易，为什么他们不投资A股？很简单，A股风险大嘛，中美摩擦风险大，债市收益率比较稳定，可以说几乎无风险。第二个理由，投资中国债市，可以获得资产升值趋势下的稳定收益机会。这个其实和可以在股市的低位聚焦高股息的债股投资是一个逻辑。因为我们可以放心的确认一点，就是美债的收益率已经见顶，而中国A股市场的风险已经几乎出清。那么在市场底部买入固定高股息的蓝筹股是一点问题没有的策略，一旦市场出现震荡，就转战到债券市场避险，毕竟，中美利差收敛的预期下，中国债市流入的资金量还要再扩大，收益的确定性也比股市要强，所以可以考虑股债双配置的策略，来获取收益螺旋式上行的机会。第三个理由就涉及中国的融资结构了，中国企业大量的资金其实通过债市上来的，股市的融资规模很小，股市出现大的动荡引发系统性金融风险的机会也比债市要小很多，所以，从资产安全性的角度看，配置债市也是必须要考虑的问题。我相信，从2023年4季度，大量外资进入中国债市做套利交易以来，也有大量的机构资金做了跟随策略来博取国债升值的收益，有不少基金没有在A股底部收获太多利润，反而是跟随外资通过低买高卖中国国债，赚了个盆满钵满。但随着越来越多的资金跟风买卖国债，问题也就随之出现。中国国债市场可以说是我国金融系统中最核心的领域了，国债价格的涨跌会引发债市整体利率的波动，并影响海外资金对我国的远期收益率的增长预期。这要比股市更容易影响到中国金融系统的整体稳定。而近半年来，由于大量资金扎堆买入中国长期国债，压低了中长期国债的整体收益率，同时也压低了中国各种类和各期限债市的整体收益率。但是，外资的流入永远都是双刃剑，我们要利用他们，当然也要防着他们，所以更重磅的政策就出现了，在去年公布了要在今年发行1万亿元的特别国债之后，今年的4月底，财政部公开发文，要支持央行亲自下场来买卖国债。一时间讨论铺天盖地，有人说央行买卖国债开启了大财政时期，脱离了土地财政时代，有人说，央行的介入可能引发人民币贬值，造成收益率期限错配的风险等等吧。要我说，真相其实远远没有那么复杂，今天我们首批长期国债就已经发行了，央行的介入力量可能就在其中，你看到人民币明显贬值了吗？你看到国债价格大涨了吗？除了A股在尾盘受到地产和银行板块大涨的刺激而翻红之外，你看到任何不同寻常的市场波动了吗？这其实就是央行买卖国债想要的效果：平抑国债市场波动，不能让国债收益率降的太低，从而引发人民币的贬值风险。人民币的稳定，则是现阶段最重要的事情。