水井坊交出3年来最差半年报？

没有惊喜的半年报，营收利润双降水，警方只能向海外要增量水。警方交出三年来最差半年报，经历了年初总经理辞任，外籍高管空降的管理层动荡，又在六一八期间被爆出较为严重的价格倒挂现象。季末结算未必能达成预期。内外交困之下，水警方上半年业绩表现本就难以支撑太高的预期。7月28日公布的半年报也将这份预期落到了实处。

营收同比下滑26.38%，净利润同比下滑45.15%，双线下滑的业绩可谓是凉了不少投资者的心。不过，由于2022年二季度的糟糕表现，2023年二季度营收出现2.22%的增长。净利润更是同比增长了约509%。今年六月中旬，股东大会上预估二季度业绩将重返增长的水井方总算是没有自食其言只是这可能并不意味着水井方走出低谷。进入上行窗口期一，存货高企，回款能力恶化水警方交出三年来最糟糕答卷对比来看，水井方今年二季度的业绩增长含金量并没有想象中那么高。根据财报披露数据，2023年二季度，水井方营收6.73亿元，净利润0.44亿元。按2022年二季度的营收为6.59亿元，净利润更是只有0.07亿元。很难忽视低基数因素导致的同比增量虚高。

横向对比五年内水警方的二季度业绩表现，现阶段仍未完全摆脱疫情带来的负面影响，同时由于管理层动荡，价格倒挂等情况，水警方也没能有效利用2023上半年消费市场复苏势能。因此可以认为，2023年二季度水景方业绩并没有太过优异的表现，只能算是刚刚恢复正常。而且由于今年一季度水景方业绩不佳，导致上半年整体基数较低，在营建财官看来，随后两个季度的增长想象力依旧有限。毕竟水井方2023上半年营收，利润下降幅度过高，已然成为近三年来表现最差的一年。想要实现水井方在半年报中预估的从Q三开始恢复双位数增长以及2023预期营收利润同比2022年保持增长可能远比想象中更加艰难。如此判断的主要原因是，水井方存货高企的境况仍旧没有得到有效改善。从2019年至2023年上半年，水警方存货体量一路走高，尽管整体增速从2021年开始逐渐下滑。

但目前已经突破25亿元关口。2023年上半年的存货周转率更是降低21.43%，仅剩0.11运营能力持续削弱的同时。随着存货持续走高，水警方资金压力也会不断增加。半年报中水警方货币资金12.48亿元，同比下滑5.54%。而且由于大量流动资金被库存占用，同期现金及现金等价物净增加-6.59亿元同比下滑15.88%资金链承压的基础上。水井方2023上半年通过销售商品，提供劳务收到的现金为16.09亿元，同比下降20.63%。

销售回款能力持续恶化。除了存货高压和动销缓慢带来的经营压力外，水井房2023年上半年间对销售渠道的拓展也存在一定的失衡风险。在总贷模式基础上，新引入的高端产品运营模式和新兴渠道运营模式，虽然上半年销量和营业收入都有较大幅度的增长。但营收贡献只有2.02亿元，而占据营收核心的批发代理渠道营业收入下降31.82%的情况下依旧贡献了13.13亿元的营收如此情况下。想要实现下半年的双位数增长，除了寻找新的增量空间，水井方似乎并没有太多选择。二，国内外同事水土不服水警方打烂一手好牌面对高级，中度，高层量压力的白酒市场，各大白酒企业早已将目光瞄准了出海。今年七月以来，茅台，五粮液，仰韶洋，河蛇的等企业相继与海外落子布局。和以往头部酒企扎堆出海不同的是，许多区域龙头品牌和中央部上市酒企也加入了其中。

白酒扎堆出海的大势所趋之下，背靠迪亚吉欧全球最大的经销商渠道，又有外籍高管把握运营方向，水井方占据着极为优厚的海外资源。理应走在所有竞争对手的前面。但是纵观水井方近些年的海外拓展，不仅将一手好牌全部打烂，十几年来海外市场也越做越小。根据财报信息，水景方海外市场营收在2012年到达最高峰，约为7351万元，占总营收的4.49%。然而，到了2023年上半年，水景方海外市场营收2011万元，占比只有1.33%，尽管海外占比自2021年起有所回升。

但十几年来营业收入始终都没能突破1亿元关口。相比2023年上半年接近15亿元的国内市场，营收0.02亿元的海外市场几乎可以忽略不计。而且今年上半年，国内市场营收同比下滑25.77%，海外市场同比下滑34.14%。银建财冠认为，如果下半年没有决定性事件出现，2023年预期海外市场对总营收的贡献很可能会进一步下降。在海外市场已经脱离布局概念即将对酒企营收水平起到更多影响作用的当下，水警方浪费资源优势导致的后果也在存量竞争环境下越发明显起来。导致这一情况出现的原因，在银建财官看来，可以归结于以下两个方面，管理层频繁变动，导致水井方经营策略难以保持稳定。水井方高端化转型始终漫人移步，管理层的动荡最早可以追溯到2010年，彼时迪亚吉欧任命了首位外籍总经理柯明斯。同时为了推动水井方的国际化布局，砍掉了中低端产品线，希望以高端定位打开海外市场。因为这项决策，水警方付出了总营收从18.1亿元跌至4.8亿元的代价。

而后2013年第二任外籍总经理大米上位，整体延续了柯明斯的经营策略，导致两年内累计亏损5.57亿元。一度濒临退市。2015年，中国籍总经理范祥福接任后，将经营重心转向国内，套着国内白酒市场复苏有亏为盈到了2019年第四任总经理魏永标。2020年第五任总经理朱振豪时期，快速国际化的论调之下，水警方业绩表现也如过山车般经历了大起大落。好不容易坚持到2023年疫情结束，朱振豪又在今年二月宣布辞职天验查显示管理层再次由外籍高班掌舵如果说管理层频繁变动导致水井方海外拓展战略摇摆不定。那么高端转型的缺失则决定了水井方始终难以打开海外消费者的心智。高端品牌建设近20年却卖不上高价，又卖不出数量的水井方为何撑不起高端白酒的门面？答案可能会很扎心，因为水井方的高端白酒正在面临无人承接的风险。2023年半年报中，以水景方品牌系列为主的高档产品同比营收下降27.95%。反而是定位于中档的天浩晨系列酒，同比上升40.67%。

根据水井方价格倒挂期间的销量表现，以高端白酒身份自居的水井方是被列为中档的真酿八号400元至800元价格贷的次高端产品。或许才是水井方的护城和所在。如若放任价格倒挂现象泛滥，水井方次高端的形象也会受到侵蚀，进一步加剧渠道价格失控，构成业绩持续下滑的死循环。而海外白酒消费者主要还是华人群体，对高端白酒消费而言，高端白酒的品质固然重要，但该群体更关注的是酒水背后的历史。文化，故事等人文价值带来的产品溢价和形象定位。水景方虽然占着第一方的名望，但多年以来对历史底蕴的发掘相对浅薄，导致其始终不及贵州茅台，五粮液等同时代酒起。而且迪亚级欧控股下外资白酒的品牌形象对于水景方品牌打造而言也是一种拖累。

对于水井方而言，想要Q三开始达成双位数增长，如何找准自身在海外市场的定位，重新讲好故事，切入高端市场才是最应该思考的问题的。免责声明，本文基于公司法定披露内容和以公开的资料信息展开评论，但作者不保证该信息资料的完整性。及时性，令股市有风险，注视需谨慎。文章不构成投资建议，投资与否需自行甄别。水井方破局方向在海外