第60讲财务杠杆系数、联合杠杆系数的衡量

多少同学，你们好，下面呢，我们一起来学第二个考点，财务杠杆系数的衡量啊。那么财务杠杆系数呢是用来衡量财务风险，那我们先来看一下什么叫财务风险啊，我们以前也多次提到财务风险这个概念啊。实际上，财务风险就指的是企业运用了债务筹资方式，产生了丧失偿付能力的风险。比如说我们利用负债筹资，那么这一企业它就会有固定的利息负担，而且到期必须要还本，哪怕你的经营不好，那你也必须要付利息，也必须要到期还本。就我们经常会说财务风险是负债筹资引起的风险对吧？那么对于财务风险的衡量呢？我们是利用这个财务杠杆系数来衡量所以我们得理解一下什么叫财务杠杆啊。财务杠杆呢？我们先看一个指标，就是每股收益。这个指标每股收益我们在前面经常用它啊，就是EPS，它应该等于什么呢？我们说每股收益应该是等于净利润，是吧？啊？减去优先鼓励。然后比上一个我们普通股的股数是吧？除以普通股的股数，这是我们前面已经多次谈到的每股收益，那么净利润呢？我们喜欢用EBIT减去率酰I*1减T来表示，是吧？优先鼓励呢？我们用PD来表示普通股的股数，我们用N表示。那现在大家可以想一下，啊，啊，我们这个利息是固定的，财务负担优先股利也是固定的。

股利固定对于普通股股东来说都属于固定的融资成本，固定的财务负担，对吧？假设所得税率是25%，这也确定了。比如说我们这个公司总共是有这个五个股东，每人有2000万股，所以总共呢是1亿股，有的股数也确定好了，1亿股了。我们对于这五个股东啊，他当然希望每股收益高一点。那么现在呢，因为我们债务签订好合同以后，那就要按照契约约定，我们应该给人付固定利息，优先股地呢也是固定的。所以对于我们普通股股东来说，我们要想提高每股收益，只能是靠提高EBIT对不对？那现在大家看一下啊，一样道理啊。假设我们明年希望提高EBIT来达到增加每股收益的目的，那么EBIT提高。但你注意后面利息和优先鼓利是固定的财务负担，也就是说EBIT提高，但是后面的减项，这个利息I不变，是吧？然后呢，这个优先鼓励PD也是不变。如果要是说我们EBIT，假设我说我EBIT啊，我们提高一倍利息优先股利都同比提高。那你的结果也只能提高一倍。

但是我们说不是这样，利息优先股利是固定的，它不会说你的利润多了，就多分给我点儿利息，是吧？不是这样的哈，所以它是一个固定财务负担。所以这样一来，我们就会有一个结论，由于存在固定的利息和优先鼓励，那么会使我的EBIT的较小变动引起呢？每股收益较大的变动，也就是每股收益的变动，它会高于EBIT的变动，是不是？所以什么叫做财务杠杆呢？实际上就是指的是由于存在固定的这个利息和这个优先鼓励，那么它会使我的稀碎前利润的变动引起每股收益更大变动程度的现象。就称为是财务杠杆效应，对吧？那如果这个含义理解了，那我们来看，我们就想衡量这个财务杠杆的作用度。也就是说，呃，我们的利息优先鼓励固定。所以呢，EBIT增长一倍，每股收益呢，会增长呢，是大于一倍，但是有多大，我就想衡量它。所以我们来看对于财务杠杆作用度的衡量指标。我们给这个衡量指标起个名称，叫做财务杠杆系数。这个财务杠杆系数呢，按照英文打号字母呢，就是DFL这个D格瑞的程度了。知道你看英文的原文，它是指的程度，财务杠杆的程度是不是它作用程度啊？那么啊，F就是我们的财务是吧？分担手啊。

我们用DFL来表示我们的财务杠杆系数，用来衡量我们的财务杠杆的作用程度那么财务杠杆系数的这个定义公式呢？就是我们刚才谈的含义因为我们想知道呃，每股收益的变动率要比稀税以前利润变动率高多少吗。所以我们定义公式分子就是每股收益的变动率啊，如果用代码来写就是EPS的变动率然后我们的分母呢。就是我们的EBIT的变动率。然后呢，这个变动率啊，如果让我们去计算的话，那就得知道这个预计的EPS比机器BS增加多少。是用DE EPS除EPS就是EB EPS动力分母呢？是DE EBT除EBIT，也就是EBT的变动率。是不是这是它的定义公式，那么这定义公式啊，也是啊，我们计算起来就挺麻烦的，你得有两期数据对不对？我们得单两期数据得到它的增量啊，然后去算它的变动率就比较麻烦。所以我们这个财务管理里面对于电义公式的应用啊，主要是用在什么呢？预测上也就是说它考试的时候它如果告诉你了我们这个财务杠杆系数啊，比如说我财务杠杆系数我们算料结果假设十变说我说等于三现在我想想请你帮我预测一下如果我们明年啊。我们的EBIT的增长可以增长10%想问你每股收益增长多少那就很简单，30%是不是也有可能？考试还考什么呢？就是我们知道了每股收益的增长率，比如说，我希望每股收益明年可以增长15%吧，是吧？我想增长15%。

然后问你分母EBIT得提高多少呢？那当然就是5%。就像这种，给了我杠杆系数，然后给了我们某一个变量的变动率，让你去推另外一个变量变动率。那么一般来说考的是一个什么呀？定义公式是不是？但是定义公式啊，我们就觉得得用两期数据，所以我们想利用简化的计算公式那么这简化计算公式呢？我们看一下是怎么来的哈，那我们就来推导一下哈啊，首先你看我们也是啊，机器的每股收益我们就不用角码啊。每股收益我们是嗯，净利润就是EBIT减I乘以点T减优先鼓励PD除以N，这是基期的。然后我们看预计的，那么预计的每股收益呢？因为我们知道利息它是固定的，财务负担，这个不能变哈。还有优先股利也不变我们的股数，比如说现在确定好了，是吧？就是比如说1亿股定好了一减TT是25%也不变所以我要想提高每股收益只能提高EBIT了所以你看我的EPS一就是预计的EPS是等于预计的EBIT一然后其他不变是这么来的对不对然后我们要想得到增量的EPS呢。那就是你用2-1就可以得到我的DETA EPS是不是那你看我们二试减去一试这个PD就可以约掉对吧？还有这个利息I*1减T也可以月掉，但就剩下EBIT一减EBIT。呃，成立一减提楚恩了。

所以你可以看到，我们这个增量的EPS就等于呃，这个EBT一减EBT得EBIT乘E减T除以N。这是我们的，等于说2-1啊。我们可以得到DETA EPS这个结果是吧？然后呢，我们来看一下，因为财务杠杆系数的定义公式我们是用DETA EPS比EPS。分母是DE EBIT比EBIT。我们先来看这个DE EPS，所以这类EPS我就把上面这个东西给它拿下来啊，那么大家拿下来以后啊，分子就变成了DEBT层，E减T，然后除以N，然后还要比上一个EPS这个不变。

对吧？那么我们现在可以看到这块有一个DE EBIT，这个底下又有一个DEBIT，所以这两个EBIT可以约掉了。这两个预约我分母的EBIT分之一就可以翻上去，翻上去以后呢，就变成了这个EBIT乘E减T除N。而且分母我们分母不变，还是这个蓝色的EPS，对吧？然后大家再接着看啊，我们现在把这个分母的EPS啊，因为每股收益嘛，是机器美股收益，是不是？我把这EPS给它变成我们最原始的公式，EBIT减I乘E减T，然后除以PD除N。然后这样一来的话，大家看N又是共同的了，N又可以约掉料。以后呢，我们再把分子分母啊，同时除以一减T就是分子。它原来是EBT*1减T，我把分子除个一减T，分母也除个一减T。

这样一来的话就变成EBT比上EBIT减I，减去PD除以减T这是我们的公式的一个推导啊。我们说这个复杂的推导并不让你去背但是我们就通过这个推导可以看出来什么呢？我们前面定义公式啊，得用两期数据，但是利用计算公式呢？我们是际要把那个DETA EPS约掉了啊，DE EBIT约掉了哈，就DE EBIT给它约掉了。所以这样一来，我们这个分子的EBIT是G期的，相当于是我的分子就是G期的EBIT。对吧？分子是机器EB IT，而分母呢，是机期的啊，可以说是税前盈余对吧？就是因为它是把机期的这个EBIT啊，要扣利息了，还要扣除税前的优先股利PD/1减T。因为优先股利是税后的，我们本来是前面都乘一减T，后面是减PD，但是我分子分母除一减T，化减出来是这样对不对？就是有EBIT比上EBIT减利息I再减去税前的优先鼓励哈。所以你看我们的简化的这个公式是吧？我们就很简单就可以利用机器数据算来的结果，它是用来预测你的未来EBIT变动一倍会引起每股收益变动多少倍。是不是？所以这个是用来计算的啊？我们看教材，这个例九到期，他告我们说有ABC三家经营业务相同的公司，他们的有关的情况就给我们了。我们可以看到，这两这三家公司啊，资本总额都是一致的，是吧？都是200万的资本总额，但是不同点在于，A公司呢负债为零，B公司有这个50万的负债，C公司负债更多，100万的负债对吧，就是负债率呢，是逐渐在提高这三家公司对吧？然后呢，三家公司呢？假设他们的呃稀税前利润一样，就是经营利润一样，不考虑这个负债筹资方式下，我们的经营利润是一样的，都是20万啊。

你看三个公司，公司都20万，但是A公司没有利息，对它税前利润多一点，B公司有4万的利息，C公司利息更多了哈，是8万的利息，所以这样可以得到税前利润，然后扣除的税就是净利润然后得到我们的每股收益那其实这个我们这边比如说画一条线那么上面的数据啊。就是机器的数据对不对？那我们看它底下预计它，假设啊，稀税前利润增加百分之百，因为你看我原来的EBIT是多好20万。我现在呢，假设EBIT增加百分之百，又增加两，就是20万。嗯，但是A公司呢，它没有负债，所以它的税前的利润就总的变成40万了，然后要扣除所得税，得到税后利润，然后进一步除以股数，得到每股收益这样一来的话，我的普通股的每股收益就变成了十五了。那么大家可以看到，稀税前利润增长了，等于说是增长了百分之百。那我们看看每股收益的变动，每股收益的这个最下面这个变动率这个怎么计算的呢？对，大家可以看，原来是7.5，现在新的是十五，所以就是用十五减去原来的7.5，再除以原来的7.5，这样可以得到我的变动是百分之百。那么同理，我们看B公司也是这样啊。那么我们假设EBIT增长了20万，所以呢，它的这个EBIT就总的变成40万了，但利息不变，还是4万，然后得到我的税前利润36万，扣除所得税，然后得到我的税后利润除以股数对吧。每股收益。

那我们这个每股收益的变动率呢，就是用十八减去原来的每股收益十八是吧？18-8除以八，这个得到结果125%。而对于C公司也是这样，是吧？用它这个EBIT啊，我们变成40万了，扣除它的利息8万，然后扣所得税啊，得到我的税后利润除以股数啊，每股收益是24，所以24-我们的原来的每股收益是九。24/9除以九，这样得到是167%。呃，那么大家看一下，也就是说，我们假设EBIT都是增长了百分之百，但因为它们的负债的规模不一样啊。所以大家可以看它每股收益的变动率是不一样的。那么如果我让你用定义公式，我们先来看A公司，按照定义公式的话，财务杠杆系数是用每股收益变动率除以EBIA变动率。

所以算算结果它就是一，因为它没有负债，对吧？也就是我们这个财务杠杆蓄入的结果就是一。那如果我要是用我们的公式，用机期的EBIT比上机期的EBIT减利息I还要减去税前优先鼓利。但这道题没有税先优先鼓励，那我们就考虑利息了，那就是G期一定要G期的20万比上20万减去零。这样得到一两个结果是一样的。那同理，B公司大家看B公司的每股收益变动率我们刚才算的结果是125%嘛，所以125%比上EBIT是增长百分之百是1.25那你用这个计算公式也是用机器的EBIT20万比上20万减4万1.25大家可以想一下。如果你没有用机器的，我们这个机器的EBIT是20万的EBIT，然后又增加了20万，所以它预计的EBIT变成40万了。如果你拿40万比上40万，减去利息四，你看一下还能不能等于1.25就不等于了对吧？你这个结果要预测啊，那你就是预测再下一期的是吧？那就是预测我们再下一期了。所以啊，我们在算的时候都是用当前的数据来预测未来是吧？所以算的时候要用机器数据来算，主要是想给大家提醒是吧？所以这个要做就和我们定义公式结果就不同了是吧，同理C公司也是我们用计算公式和利用定义公式两个结果是完全一样的对吧。

但是计算公式一定要及期数据来算就是这样啊，这是我们谈有关财务杠杆系数啊，它的这个定义公式和计算公式。那我们再来看一下有关财务杠杆修入结论，那这些结论怎么来记，是吧？我们看起来一大堆的文字，实际上我们嗯，就可以用财务杠杆系数的计算公式是吧？你看我们刚才谈的财务杠杆系数计算公式啊，我们是拿EBIT比上EBIT，减去利息，爱在减去税前的优先鼓励，对吧？啊，那我们可以来分析一下啊。假设我们看第一种情况，就是说，如果这个企业啊，它的这个利息啊，还有优先股利都为零，比如这个等于零，这个也等于零，PD也为零。你想他们俩如果都等于零，那我的财务杠杆系数就等于一了，对不对？那就会等于一。而我们这个这个公式和我的定义公式，因为财务杠杆系数它是反映的是什么呀，就是每股收益的变动率比上一个EBIT变动率嘛。对不对？那你现在它等于一，那我这个两个变动率相除就等于一，那就意味着我们的EBIT变动一倍。每股收益也只能变动一倍，不会有放大的效益。

是不是？那么除非当什么呢？我们存在利息就利息，它不等于零啊，或者是哈，或者是优先鼓励，不等于就只要存在利息或者是优先股利。所以我们可以看到第一个是吧？当我们这个利息不等于零，或者说我这优先鼓励不等于零，只要一个不等于零啊。你可以看我们这个公式，因为分子是EBIT，分母是EBIT，减去这个，所以它这两个要不等于零。这一减分母变小，这个结果会怎么样呢？会大于一，对吧？它要大于一，那我们这块儿也是大于一的。那它要大于一就表明什么呀？EBIT的较小变动会引起每股收益较大的变动，那么就会存在财务杠杆效应。

对不对，我们就会有财务杠杆效应。所以我们的第一个结论就是当企业的筹资方式中有固定融资费用的债务或者是优先股，那我们就会有财务杠杆的效益。这第一个结论对吧？那我们再来看第二个结论，那么也是根据我们的这个公式来，大家看我们财务杠杆系数反映的是每股收益变动率比上EBI变动率假设我告诉你这个结果比如等于三答。还它表明什么呢？呃，EBIT变动一倍，每股收益变动三倍，这个变动万一要是EBIT下降一倍呢？每股收益也是下降三倍。所以很显然，我们就可以得到什么呢？也就是说，你的财务杠杆系数如果越大，我们这个财务风险，财务风险就是越大对吧？它波动大嘛？这是第二个，那么第三个大家看，我们就想考虑一下哪些因素会影响我们的财务杠杆系数，其实我们可以跟它的计算公式来，这计算公式大家可以看到，你看我们这个利息和优先鼓励这两个负担越大。

我可以推出来，我们的财务杠杆系数是不是应该是越大呀，对吧？你这个分母减的这个负担越多，分母就会变小，一除就会变大。那么EBIT也会影响吗？这EBIT的影响其实你看我们也是因为分子分母都有EBIT不太好判断，所以我把分子分母同时除以EBIT。这个不用大家去背这个公式，但是我们就想看它的方向，分子一除EBIT变成一了，分母是一减去这个分子利息I加上这个PD。除一减T对吧？这个然后再除以什么啊？再除以我的EBIT嘛，对不对？我就是把它的分子分母同时除以EB IT。如果分子分母同时除以EBIT的话，这个分子上是一了，分母是一，减去这个利息啊，优先股利除以EBIT，所以你可以看到我们俩一个在分子。一个在分母上，因此这个EBIT如果要是提高啊，我们的财务杠杆系数应该怎么样？应该下降，因为我们俩一定是反向变动，对不对？一个一一个在分子，一个在分五行，它的影响一定是反向的。所以我们可以看一下我们的结论，一个就是我们刚才谈到财务杠杆系数越高，财务风险是越大对吧？另外一个我们想看一下怎么去控制风险，就想看看财务杠杆是不的影响因素，所以大家想，如果负债比重要是增大是吧？你的负债比重比较高，是不是利息负担多啊？利息负担多，是不是财务杠杆系数就会大，财务风险会大？是不是还有呢？我们的这个固定的融资费用高，利息啊，优先股，股利这些高，我们是不是也是财务杠杆息入会比较大？另外EBIT你注意它是和我的财务杠杆系数是一个反向变动，对吧？就是EBIT是反向反向的变动，就EBIT越高，财务杠杆是不是越小的？然后我们的这个呃，固定性的融资费用啊，负债比重这些是同向变动对吧？是同向变动是吧？嗯，那么我们这个控制风险的话，主要就是控制你的这个资本结构吧，就合理安排资本结构对吧？适度负债，因为我们并不是说把负债降到零对吧？就是合理调整这个资本结构是吧？这样来控制我们的有关的风险啊，这是谈的有关财务杠杆系数啊，这一块儿大家需要注意的相关结论。

我们现在也是结合例题来看。我们看一道多选题，他问你，下列关于财务杠杆的说法中正确的有A呢？说财务杠杆系数越大，财务风险越大。啊。呃，这个应该没问题，对不对？我们刚才讲DFL越大，财务风险越大。B如果没有利息和优先股利，则不存在财务杠杆效应。我们说，啊，也是的。然后我们再看C托，财务杠杆大小是由利息，税前优先股利和税前利润共同决定的。

那这个还是看我们的公式吗？你看我们财务杠杆系数啊，我们刚才谈了，它是用EBIT比上EBIT减去利息I，再减去一个税前的。呃，优先鼓励对不对？是这样的。嗯，其实那你说它是由没问题由利息，还有优先鼓励，对吧？还有税前利润，那税前利润其实你可以想一下，我们这个稀税前利润和税前利润的区别是什么？就相当于比如说我把这个分子的EBIT啊，假设我给它变成一个税前利润去调整哈，就相当于是税前利润要加上这个有关利息。对吧？而分母这块儿就是税前利润。所以他呢说这个诶，那他这个分母呢，就是税前利润。但是我要把这个税前利润呢，要减去一个PD，除一减T，所以他说是由税前利润，利息还有税前优先鼓励决定，是不是应该没问题啊，是吧？所以有的时候你就看一下，把它公式调一下，你看是不是。或者我们就这么来理解，就是因为我们他谈到税前利润，你就想税前利润怎么算的，他应该是拿这个就是我们的，就是有关我们的这个EBIT，然后要减去利息I，对吧？那你看我们这里面就有EBIT减I，有税前利润的问题对不对？然后我们说利息他也会影响啊，优先鼓励也会影响啊。所以这样的话我们说应该是没问题的，是不是他有的时候就故意啊？就是用其他的方法来说，是吧？我们只要把它的计算公式给它变现型，或者我们如果今年考它，说它是由息税前利润利息和税前优先股利来决定也没问题啊。对不对？因为公式摆在这里，一看就是可以的，所以这个实际上是也是正确的。

如果财务杠说唯一表明没有财务杠证这个也实际上是正确的是吧，这个是我们说这都是啊，正确的表述我们再来看一四年这个考题。说甲公司只生产一种产品，单价为六元单，费用成本四元。销量呢，每件每年10万件，固定成本每年5万，第一支出3万。让你求他的财务杠杆，那么财务杠杆儿系数啊啊，因为我们说应该是等于EBIT比上我们的EBIT减去利息I。另外如果有优优先鼓励的话，要减去税前优先鼓励。那现在我们这里面没有，那我们就优先股利为零了。那么EBIT是什么呢？那就应该用我们的P减V乘Q减F，对吧？就这个可以拿P减V乘Q减F可以得到。

那像我们这道题就是6-4乘上销量是10万件减去固定成本F，我们这个F它指的是固定的经营成本F的。对吗？然后分母的话呢，那你看一下这6.4*10是吧？那么相当于就是啊，20-55是吧？我的分子这个EBIT是十五的，那我分母呢，就是用十五减去利息呢？它给的我是三优先鼓励没有的，所以十五比上十二就可以得到我们的财务杠杆系数，是吧？是1.25。有的时候考试会考你这个简单的指标计算啊。那么下面我们再来看第三个考点，就是联合杠杆系数。那么联合杠杆系数呢，就只是有两个杠杆的一个符合作用，所以它指的是由于存在固定的经营成本和固定融资费用。会使得每股收益的变动率大于销售变动率的现象。我们可以想为什么哈，回忆一下啊，经营杠杆系数它指的是什么呀？由于存在固定的经营成本，它会使我们的EBIT的变动率大于我们的销量的变动率对不对？所以我们的基英杠杆是不就想衡量究竟EB EB变用率比我的项目标率大多少，是不是就基因杠杆系数？那我们再来看财务杠杆系数，财务杠杆是不是由于存在固定的融资费用，比如利息啊，优先股利这些，是吧？它会使我们的什么呢？每股收益每股收益的变动率去比上一个呢？EBIT的变动率，这是财务杠杆系数它的有关的定义公式。

那现在大家可以想啊，啊，我们财务管理呢，是希望股东财富最大，股东呢，一般来说还希望每股收益高的。我要想提高每股收益，从根源上考虑，你是不是应该通过提高销售啊，对吧？因为一般来说我们都是假设单价不变，所以这个销量的变动就是你的销售收入变动，对吧？那么我们现在考虑啊，嗯，销售提高一倍。假设因为我们说，只要存在固定的精英成本，那我的精英杠杆吸入是大于一的。比如我告诉你基英杠率为二，那我就知道我的EBIT它就可以增长两倍。那么假设我的财务杠杆系数随便说啊，等于1.5吧，那么我们现在EBIT是增长了两倍了。那么由于财务杠杆就是1.5，所以我的每股收益就可以增长多少三倍，对吧？那么其实从根源上来看，如果我想衡量究竟销售变动最终引起我的每股收益变化多少，我们就可以用它俩的符合作用。所以我们把基因杠杆系数乘以财务杠杆系数给它称为是联合杠杆或者是总杠杆，是吧？你像我们这两一层，它不就反映销售变动最终引起的每股收益变动吗？而且两个大于一的数相乘，它一定会大于一，而且更大，对吧？所以就是就会存在销售的较小变动，引起每股收益很大的变动。

所以大家可以看我们对于联合杠杆作用的衡量，就两个杠杆的一个符合作用是吧啊，或者说我们的总杠杆，两个杠杆加加的我的共同作用是吧？我们算用DTL啊，就是总的啊，头头就DTL啊，就是表示联合杠管或者是总杠杆，它是等于基因杠杆乘以财务杠杆因为这两个一层你看这个约了。所以它就是反映我们的销售变动，最终引起的每股收益的变动对不对？这是我们谈有关定义公式。那么对于基因杠杆系数，它的计算公式呢，其实也是根据我们的这个两个杠杆的这个符合作用来的。大家看，我们既然说总杠杆系数是等于基因杠杆系数乘以一个财务杠杆系数，你看基因杠杆系数啊，它的公式我们讲的是M除上，嗯，M减F吧。就这两个挺像的哈。你看它用M比上一个M减去固定层就M除EBIT。而财务杠杆系数呢，它也是拿一个利润EBIT比上一个什么呢？EBIT。但是财务杠杆是由于存在固定的融资费用，所以减去的是这个税前的融资费用，利息啊，还有税前优先股利，所以他们都是你看这块是拿利润，不过我的劣润是边境贡献利润比上利润减一个固定经营成本。

而那个呢，是拿这个息税前利润比上休闲率减去固定的财务负担然后呢这两个一层M减F和EBIT这两个是相等的可以约掉对吧。它俩可以约掉所以这样一来的话我们这个公式啊，大家看分子是M分母呢就是EBIT减I减去PD除E减T。但是我还是想把这个EBIT啊，给它写成M减F，主要想让你看一下怎么记哈。我把这个EBIT给它写成M减F啊，这个没问题，对不对？然后后面的利息不变，减去利息I，然后再减去什么呢？优先鼓励税前，优先鼓励PD除以减T。所以这个计算公式啊，你看也很好记啊。我说经营杠杆系数是什么？M除以M减F，因为它是衡量，就是由于存在固定经营成本引起的杠杆作用。那我们说这个财务杠杆系数呢，是指的由于存在固定的利息，优先鼓励这种融资费用引起的杠杆。那符合杠杆两个都存在，所以你可以看到我们的复合杠杆，就这个联合杠杆的公式要和前面的基因杠杆公式是不是多扣了一个固定的财务负担啊。就固定融资费用啊，是不是？如果我告诉你说这个企业没有债务，没有优先股利，你看我的总杠杆系数是什么，不就是经营杠杆系数吗？对，对于联合杠杆系数的计算公式啊也好记，它要比我们的基因杠杆系数的公式的分母多，扣除了固定的融资费用啊，税前的融资费用，这是他有关计算公式。

所以其实对于杠杆系数这一块儿呢，我们是希望大家注意啊三个公式哈。第一个公式就是定义公式，它是反映我们这个含义的，就是揭示每股收益的变动率相比较收入变动率的变动的倍数。是吧，因为存在这个固定经营成本啊，固定的这个融资费用的话，我们的每股收益的变动率是大于你的销售的变动率对吧。那么第二个就是我们的关系公式是吧？总杠杆系数是等于基因杠杆系数乘以财务杠杆这个我们特别喜欢用哈，还有一个就是我们的简化的，用机器的公式。那么简化这个公式啊啊，我们书上也有用那个P减V乘Q最原始的，其实我们就是说，我们怎么来记呢？我们给大家强调，我们可以用一个比较好记的公式，就是它和精英杠杆系数的公式很像，M除以M减F至精英杠杆系数的计算公式对不对但是我是总杠杆啊。所以分母上还要多扣除利息I多扣除税前的优先股利是吧，这样来记也可以是吧。

这是我们谈的有关杠杆系数啊，总杠杆系数三个公式，那我们也看一下相关的前提，首先第一个啊，就是什么情况下会有总杠杆作用？其实啊，比如说我们就利用我们这个计算公式来说，大家看总杠杆系数哈，我们和精英杠杆就是公式，区别在于它的分母不仅要扣除固定精英成本。还要扣除固定的利息和税前优先鼓励。那现在我想问一下大家，如果要说我这个企业啊，没有债务和优先股，大家想，如果没有债务，优先股的利息优先股利为零了，那你这个总杠杆就是什么呀？就是经营杠杆，它就不是一个联合杠杆，是一个单一杠杆，对不对？或者说这个企业要是没有固定经营成本的话，我们经营杠杆就不存在了，它也是单一杠杆。所以你要想存在这个联合杠杆作用呢？必须是什么呀？同时存在固定经营成本就是DOL，它得大于一，对不对？还有呢，固定的，融资的债务和优先股。这样的话，我的财务杠杆系数也大于一，两个大于数一的数相乘，它就会更大，这样才会有联合杠杆效应。如果你只是存在单一的一个固定经营成本，或者说单一的固定财务负担，那么就说是单一杠杆，不叫联合杠杆是吧？所以联合杠杆一定要同时存在我们的固定的经营成本和固定的这个融资费用是吧？然后呢，它和总风险的关系也是一样的，就是总杠杆系数DTL，如果越大，我们当然总的风险也就会越大，对吧？因为我们从它的定义公式你可以看到，如果总杠杆系数很高，比如说随便说等于三，那就表明未来的销售啊较小的波动。比如说我们销售明年只下降了一倍，但是你的每股收益就会降三倍，对吧？当然反过来你这个增长一倍，它也是会增长三倍，所以一看它的波动会很大，所以总体风险就会很大是不是就谈有关第二个结论。

那么第三个结论就是影响因素，这影响因素其实呃，我们就不用再记了，因为我们总杠杆是基英杠杆乘以财务杠杆。所以凡是影响基英杠杆系数的影响财务杠杆系数就会影响我们总杠杆，而且影响的方向是一样的。这个方向其实我们就可以按常识来记。大家可以回忆我们在前面谈到基因杠杆的时候我们说如果单价提升销量提升我们的基因杠杆系数会提高对不对那当然你的总杠杆系数DTL啊。我们的基因杠杆数会下降是不是所以这样一来的话那我们总杠杆系数怎么样也会下降因为总杠杆是基因杠杆乘以财务杠杆对不对然后我们再接着看啊。我们如果说这个变动成本微提高，还有呢，我们的固定成本F比如说提高，再加上因为联合杠杆，还有利息的问题，有利息负担增大，或者说我的优先股利PD增大，包括还有因为我们优先鼓励考虑是税前的优先鼓励。你可以想一下我们的税前优先鼓励，比如说你，我们是用PD/1减T嘛，那么我们是希望比如说这个东西越大。这个税前优先鼓励越大，我们这个财务的负担高，你的财务风险就大，对不对？你可以看到，如果这个T越大，一减T就会变小啊，一除就会变大，就说明什么呀，这个T的影响税率的影响和我们财务杠杆的影响实际上是就是和优先鼓励这种影响它是同向的对不对所以可以这么来说就优先鼓励的影响同向所以还有包括所得税税率T如果税率负担越大对吧。那么我们财务杠杆是越大的，就是DTL啊，也是越大啊。

当然我们总杠杆也会越大。所以实际上我们就可以按常识来考虑，对吧？也就是说，我们同样，如果各种成本负担同样，当然收入水平高的企业，它的风险会小一点。那如果两家企业收入水平一样，那你成本负担高的，比如说包括被动成本啊，固定成本，利息负担优先鼓励负担，包括税的负担。如果越大的，我的杠杆就会越大，对吧？这是我们谈的有关影响因素，这一块可以按常识来记的啊。我们也是结合以往的考题，把我们刚才谈的联合杠杆来复习一下。他是告诉我们说，这个公司一六年的营业收入1000万，变动成本率60%，固定成本200万，利息费用40万。假设不存在资本化利息，而且不考虑其他因素，让你求它的联合杠杆系数那么联合杠杆系数我们能给大家谈到它的公式啊。和基英杠杆系数相比啊，基因杠杆就是M除M减F对吧？它比基英杠杆系还要多扣除一个什么呢？多扣除利息I如果要有优先鼓励，还要多扣除税前优先鼓励，那我们就往里面套了。首先看分子的边际贡献，边际贡献的话就是1000*11减去60%，对吧？所以这样一来的话，那就是400呗。

然后分母呢，这个边际贡献400，固定成本呢？他告诉我是200，利息是40。所以这样一来，我就可以把联合杠杆系数就能够算出来。那我们再接着看一三年这个考题，他问你联合杠杆反映什么？我们说他反映了一个营业收入变化，他说是对稀税前利润的影响。我们不是的，我们应该反映的收入变化对最终的每股收益影响，所以应该只有币是对的，对吧？应该选择币。好。那么到此为止呢，大家看，我们给大家介绍了三个杠杆系数啊，经营杠杆，财务杠杆，还有总杠杆系数。其实大家可以跟我理解一下啊，就是我们谈到什么叫杠杆，杠杆它指的是由于存在固定的这个成本费用。

它会使得某一个变量较小变动，引起呢利润较大的变动。那我们看我们这个最终的利润，大家可以想，我们其实最终是希望每股收益高一点，是吧？所以最终的收益我说是每股收益，对吧？最终的收益我们说它就是每股收益。那我们定义公式呢？它实际上是反映什么呀？就是由于存在啊，这个固定的成本费用，它会使我们的某一个变量。那么最初始的变量是什么？就是销售。我们想，我们要想提高企业的盈利能力，增加股东的收益，从根源上来看就是销售，对吧？所以我们说，其实就是我们给它扩展啊，就用营业收入。因为你像我们给大家推公式用的是销量。呃，那么但如果是多品种产品的话，我们就用它的销后收入。多品种产品我们上是有个假设前提，就假假它销售品种结构不变，是吧，它这个相应的它那个每个产品，它单价不变，这些哈，所以我们现在就用收入来说，就是从根源上来说，哎，它应该是销售，就是我的销售规模，我的营业是吧？营业收入或者销售收入。

然后最终呢，我们是希望每股收益提高，对吧？然后呢，假设我们先不考虑筹资方式，如果不考虑筹资方式的影响的话，我们这个利润那就是看它的稀税前利润看EBIT对不对我们是要看这个EBIT所以实际上呢。也就是说我们是要考虑三个变量，一个是你的销售，一个是息税前利润，一个是每股收益。那我们知道，如果呢，我们不考虑筹资方式啊，只是考虑呢这个企业经营利润的这个情况，那么由于存在固定的生产经营成本F是吧？就是，如果存在这个固定的成本F，那我们就会使得什么呢？销售的较小变动引起EBIT的较大的变动，对吧？所以我们就会有呢，比如说我省的老写汉字了啊。这是第一个变量，这是第二个变量，这是第三个变量啊。由于存在固定的经营成本，那我们就可以推出来什么呢？也就是说我们谈所谓的经营杠杆系数哈，那就是说我们的销售的较好变动会引起EBIT，就是二的这个变动率啊，它就会比我这一的变动率要大，对吧？所以我们想衡量它，那我们基因杠杆时候就是看你的EB ID变用率除以一个，我们这个营业收入会比较消耗被动率是不是？然后我们再来看啊，我们刚开始不考虑筹资方式的影响，只是看你的销售和经营利润之间他们的变动。

那现在我们想考虑筹资方式了，对吧？因为企业资金从哪来啊？可以借债，也可以发股票。所以在这种情况下，你的经营利润和归属于股东的收益来说那我们考虑到由于存在这个利息I或者是这个优先鼓励PD。那大家可以看一下啊，那就会使得每股收益的变动率是高于你的经营利润变动率，对吧？也就是说，他们俩之间我们就会有一个财务杠杆系数，这个衡量指标就是因为存在固定的这个筹融资费用。它会使我每股收益就是这个三的变动率，要比这个七岁前利润二的变动率要大。我们把这个称为是财务杠杆系数，对不对？那如果你想衡量它们的总的符合作用，就想从根源上看销售变动最终会引起每股收益变多少。

那实际上就是我们这两个之间的，也就是我们谈总杠杆系数是不是总杠杆是不是，看你从根源上看最终的第三个那个变量。也就是每股收益变动率，它的变动率比上我们的销售的变动率，是吧？其实也就是这两个相乘，你想它俩一乘这个二，一约就能反映最终我的三的变动要比一的变动要大。所以实际上大家可以看一下就是我们怎么来记这个定义公式呢？那你就想一下我们企业最开始你要想提高企业的这个盈利能力的根源上就是要提高你的销售。对吧？我要增加销售对不对？然后呢？如果要是先不考虑筹资方式，那我就看休后变重对我的经营利润就EBIT的影响，那么存在固定的经营成本，所以EBIT变动率是要比这个消变动率是大的。所以经营杠杆系数是用EB变动率除以一个消费动率。然后如果考虑筹资方式，考虑负债的影响，那就要看一下EB IT变动对最终的每股收益的影响。是吧？所以财务杠杆系数反应的是每股收益变动率除以EB用率两个相乘总杠杆是吧？我们相相乘的总杠杆系数，它就是反映我们最终每股收益的变动比上我们的销售的变动，对吧？因为我们是假设单价不变啊，所以我们这个销量的变动率啊和销售收入变动率是一样的，是不是？所以大家看我们这个定义公式啊，它是用来预测的，要记住谁和谁的比，别给被混了对吧？这是含的定义公式，那我们再接着看啊。嗯，我们看一个一六年这个考题，他是告诉我们说，一五年的每股收益是一块钱，基因杠杆是有1.2，财务杠杆就有1.5。

假设没有进行股票分割，如果一六年的每股收益达到1.9元，根据杠杆效应问你营业收入要比一五年增加多少？所以他们呢？是营业收入增长多少对吧？那你看它在里面提到了营业收入，还提到了每股收益。那你就想一下，我们的杠杆系数哪个是能够反映，就是销售变动和每股收益的关系呢？是不是总杠杆啊？从根源上看，销售和最终的每股收益的影响是总杠杆。所以也就说，哎，我得想办法得到总杠杆系数，因为总杠杆是有，它就是反映每股收益变动率除以一个我们的销售的变动率对不对？那现在你可以看一下每股收益。因为总杠杆系数基因杠杆是1.2，财务杠杆是1.5，所以总杠杆我可以拿1.2*1.5。对吧？这样可以得到我们的总杠杆系数是1.8。然后再看一下他让我求销售的变动，我们看分子分子的每股收益变动率呢？托呢，一五年是一块钱，一六年变成1.9了，所以每股收益变动率1.9除减1除以一，那就是90%啊，那这个是90%。然后问你营业收入的这个有关的这个变动，那就像于百分之九十得除以一个一点八，对吧？所以这样一来的话，我们就可以得到是50%对不对？所以可以得到我们实际上是提高50%A就可以了，所以它其实就是利用这个定义公式对吧？那现在我们再来看啊。我们刚才谈的是定义公式，是要记住谁和谁的比，别被混了。

那么计算公式呢？大家看一下我们怎么把握。其实啊，我们考试的时候，如果要是让你计算这个杠杆系数，就是要找到三个利润。哪三个利润呢？呃，第一个利润是边际贡献啊，我们第一个利润就是边际贡献，这是我们要找到第一个利润是吧？就是我们用代码M吧，这是第一个，然后要找第二个利润。大家知道编辑贡献减去固定的经营成本，是不是就是细税前利润啊？而我们的经营杠杆系数不就只是由于存在固定的经营成本，它会使得我们的销售较小变动，引起EBIT很大变动吗？所以第二个利润是什么呢？就是我的期税前利润EBIT。其实你看他俩之间就差了一个固定成本F，对不对？就差了一个过程的F。这是我们谈有关啊，这个我们的第二个利润。

而且我们刚才谈他们俩之间，如果你要减去这个固定成本F的话，就可以等于我们这个EBIT的，是不是实是这样的啊？那我们再接着看我们第三个利润是什么呢？税前的呃，就是归属于普通股的税前盈余。那么第三个利润呢？我们指的是什么呢？就指是归属于普通股的税前盈余。那这个是什么意思哈？你看这个EBIT是吸税前利润，是经营利润，是不考虑筹资方式那个利润。那现在我要考虑筹资方式了。那么如果我们有借债，如果有发优先股，那归属于普通股的税前盈余的话，你得把这个EBIT得扣除什么呀？得减去这个利息I对吧？另外还得减什么呀？因为要考虑给普通股的话，你还要扣除优先鼓励。现在我想要你求税前盈余，那就是扣除税前优先鼓励PD/1减T吗？你把这个给它减去，那就是我们归属于普通股的税前盈余，也就是用也就是我的EBIT减利息I再减去PD。除以一减T，就是税前利润，减去税前优先股利。

你把这三个利润找到了，那我们就简单了。如果让你求经营杠杆系数，如果让我求基因杠杆吸收DOL，我就是把第一个利润边际贡献除以第二个利润稀税前利润。那如果考试啊，让我求财务杠杆系数，那你就记住，我们实际上就是把第二个利润除以一个。第三个归属于普通股的税前盈余，就第二个利润除以第三个利润。这就是财务干嘛系数假设呢？我想要你求总杠杆系数呢？还是这样，从等于说是从根源上来看了哈。我们最开始边际贡献这一块，最后一个利润是归属于普通股的税前盈余，那如果让你求总杠杆系数DTL，那它就等于第一个利润除以我的第三个利润啊。或者说就是用你的DOL乘以DFL。

所以关键会算会算，精英杠杆和财务杠一乘不就是总杠杆？所以你就记住，我们要找到三个利润边际贡献，息税前利润，还有归属于普通股股东的税前盈余。你找到这三个利润以后，让我们求精英杠杆系数，我就是把第一个利润边际贡献除以第二个稀税前利润。是吧？或者你用M除以M减F可以是吧？然后呢，如果要是让你求财务杠杆系数呢，我就是把第二个利润稀税前利润比上第三个利润归属于普通股的税前盈余就是EBIT比上EBIT减I减去税前优先股利那如果让你求总纲来叙述呢。你把两个一乘啊。实际上也就是说，我们给大家讲好记的公式，就是和基因杠杆系数相比，它要比它的分母上多扣除利息和税前的优先股利。这就是我们谈的有关杠杆系数计算公式，你就就找到三个利润边际贡献期，税前利润，还有我们的归属于普通股的税前盈余。你像数量的例题比较简单，它都是给了你有关什么收入啊，被动成本这些资料，所以你可以正向去求求边际贡献，然后减去固定成本，得到我的细税前利润。减去利息，减去税前优先股，得到我的税前盈余。但有的时候他考试啊，他可能让你从后往前推，那么从后往前推大家没关系，你就记住，我要找到三个利润啊。

哪三个利润呢？边际贡献，EBIT，还有税前盈余，那么实际上就是如果考试，比如说我随便说它，要是考试给出你的净利润哈，那你就记入净利润，除上一减T，这就是税前利润，然后减去一个。我们如果考试还有PD，记住还要扣除PD，除一减T，这样就可以得到我们第三个利润，就是我第三个利润出。如果从后往前推，就是这样来算的，对吧？这样可以得到我们的这个所谓税前盈余。然后我要想得到第二个利润，怎么得到呢？因为我们假设考试给的是也是税后的净利润，你看这个净利润比上一减T，这是我们的税前利润对不对？但是我想得到是吸税前利润，那你得把这个税前利润给我加上利息I，这样得到你的第二个利润就是EBIT。那我要想得到第一个利润怎么办呢？要想要你从后往前推，那我们的第一个利润的计算你就可以直接拿这个EBIT啊，加上固定成本F，不就是你的编辑贡献吗？是吧？所以你可以从后往前推的去求这三个利润也是可以的，是吧？我们后面再结合例子来说啊。好，那我们再来看。第三个就是要注意一下和本量力第十六章相连接的这个公式哈，就是基因杠杆系数，它特别喜欢把基因杠杆系数和本量力分析相结合。就它是等于吸税前利润对消后的敏感系数，也是等于安全边利率的倒数，对吧？那么财务杠杆系数呢？实际上是属于每股收益对吸税前利润的敏感系数因为什么叫敏感系数就是目标值的变动率比上参量值变动率。对吧？那我们这个财务杠杆吸入，它的目标值不就是每股收益变动率吗？它参量值不就是薪水前利润的变动率吗？对吧？然后再看，如果是让你考虑总杠杆系数呢？它是让你等于说是让你求每股收益对销售的敏感系数。

对这个变换一种称谓，你得知道，它可以成为是敏感系数，也可以称为是杠杆系数。我们下面结合以往的考题来看一下。先看一个以前的一个单选题，他告我，C公司的固定成本包括利息费用总共是600万，资产总额是一个亿，资产负债率50%，负债的平均利息率是8%，净利润是800万，公司的适用的所得税率20%。税前经营利润对销量的敏感性是多少？他这样提问，让你求税前经营利润对销量的敏感系数。其实这个他其实就是想考你我们财务杠杆系数，它和这个税前经营利润对销量敏感就是同一个概念。对不对？其实这个不就是你的基因杠杆系数吗？他就想问你，基因杠杆就是多少吗？因为如果让我们求敏感系数，我想我得有机器的状态对不对？我得有机器数据，然后我还得要自己去测一下，比如销量增长百分之多少，然后再算一下新的这个EBIT，然后再去做做。但是目前它这个机器的销量没有啊，机器销量不知道没告诉我对不对啊，然后我们的这个机器的这个EBIT呢也没有。

所以像这种我们如果能够知道它也就是我的，就是我们的基因杠杆系数的就好办了。然后金英杠杆是我给大家强调了金英杠杆系数，它就是要计算什么呢？第一个利润边际贡献，它应该是拿机器的编辑贡献比上我们的第二个利润EBIT。所以我得知道M，得知道EBIT。那么我们先来看EBIT怎么求是吧。呃，EBIT呢？因为它给了我的净利润了，所以我要想得到EBIT，我们给大家强了强调了，就把净利润800/1减所得税率就是税前利润对不对？税前利润。但是我们不能扣利息啊，所以你还给我加利息，我们可以看他这道题的利息是多少利息I它资产总额是一个亿。然后呢，它的负债率是50%，然后利息率是8%，所以这样一来的话，我可以得到它的利息啊，实际上就可以算来是400，那利息是400。所以我们要想得到EBIT，那就是用800/1减20%，但是要加上400，所以我可以得到我的EBIT啊，就等于1000次了，对不对？所以我的分母EB IT就有了。那大家看边际贡献怎么求那边际贡献呢？我们给大家强调过，它也可以用倒求的方法就是这个M是等于EBIT啊，加上固定成本F的，是不是？所以我们前面也讲过，他有的时候故意告你，就是说，基因杠杆系数是由稀税前利润和固定成本决决定的。

没有问题啊，就是这样啊，那因为它的分子是EBIT加F。那么现在我们看一下固定成本F是多少呢？因为他告诉我固定成本包括利息是600万，那我们得把它分解啊。我们的经营杠杆是由于存在固定的经营成本，财务杠杆存在固定的利息，所以我必须要把它固定的成本费用给它分解。分解出来利息I和固定成本F，那总的是600，爱又是人400，所以我可以推出来，F就等于200，对吧？那这样一来就好办了，那这个EBIT是1400，固定成本F是200，所以一除就可以得到基因杠杆数，也就是可以得到税前经营利润对销量敏感系数。是不是啊？这是我们谈的有关以往的一个考题，那我们来看一下来一七年这个考题，哈啊，这道题其实我们前面有一些问题已经取就是解决了哈。

我们先看一下吧。嗯，我们的要求因为我们第二问，我们在前面介绍美股收益无差北点的时候已经介绍完了，我们可以先看它的要求。第一问，让你计算追加筹资之前的基因杠杆系数，财务杠杆系数，还有联合杠杆系数，等于说让我们算三根杠杆系数是吧？然后第三问呢，让我们基于要求二的结果，因为要求二让你做方案选择，我们在前面讲要利用最加负债对不对？让你计算最加筹资后的基英杠杆系数财务杠杆和联合杠杆那我们就看吧，最加筹资之前的呃，这个公司原有的状况它是借款7500万利息率啊。5%啊，所以我们的原来的利息是吧，就是我们筹资之前的原有利息7500*5300%。嗯，75对吧？原来利息是这样。然后他的这个优先股股利PD是吧？PD的话呢？我们说，因为它总共是3000万的这个啊，面值嘛，30万股乘上100元，然后乘以8%。

我们说PD是240，对吧？然后他又告诉我们说，为了扩大生产规模，公司要筹集资金4000万元。两个方案是吧？方案一是平价发行债券，面值是1000元期限十年票面利率6%每年付息所以我们在前面已经谈到就是按照方案一的话我们是要新增利息的对吧。新增利息的话它实际上就是说因为是平价发行的嘛所以就可以直接拿这个面值是4000*利息率6%所以我的利息是增加了。240万的是吧。而方案二呢是增发股票对吧。但是我们前面已经谈应该是用方案一的哈我们就看一下然后大家再接着看他又告诉我们说目前的收入是一个亿变用成本率60%除财务费用外的固定成本2000万这是目前状态由到我预计扩大规模以后的每年新增收入是3000。

那就是总的收入就1亿3000了是吧？费用成本率不变，然后固定成本要新增500万所额税率25%我们看他第一位让你求三个杠杆系数。那么三个杠杆系实我们给大家介绍考试的时候找到三个利润，哪三个利润呢？边际贡献M啊，EBIT，还有归属于普通股的税前盈余，对吧？那就说要把这个EBIT啊，你给我减去利息I，还要减去税前优先鼓励，对不对？就找了三个利润。那我们先来看边界贡献，先看一下原来的状况，嗯，原来状况的话，我们的这个边际贡献是多少呢？销售收入是一个亿，就1万万元啊。然后乘上一一减去60%。所以这样话，我的编辑贡献是4000万，这是原来状态。那么EBIT呢？应该是把这个M减F是吧？它应该就是把这个第一个M减去固定成本F嘛。所以我就把这个四千万减去一个固定成本。

我们原来固定成本是2000，我可以得到我的A EBIT是2000。然后我们再来看税前的归属于普通股的税前盈余，就要把这个2000-利息，我们这个原有的利息是375是吧？所以我要减去375，还要减去我们的税前的优先鼓励。我们优先鼓励原来是240的，对吧？240除上11，减去所额税率25%。那你可以看一下，我们三个利润都有了，我让你求经营杠杆系数，那是不是就是把第一个除以第二个？财务杠杆是不是第二个除第三个呀？总杠杆的话，两个一乘，或者拿第一除以第三是不都可以啊？这是原来的，然后你再看啊，我们来分析一下，因为他这个第二个让你做选择，我们已经前面讲了，我们说是我们通过选择要选择方案一的。对不对？我们就用我们前面讲的结果，我们既然是选方案一，方案一的话呢，就是什么呀，要增加负债，所以利息会新增240。所以在这种情况下，那大家看我们新的情况，新的话呢，首先看边际贡献。他告诉我们说，预计扩大规模后，每年的收入啊，会新增3000万元，但是变动成本率不变，我们要求总的。所以大家你看是1亿3000啊，就相当于是1万3000万啊万元啊，那么就是1.3亿，也是乘上一减60%，这是我新的编辑贡献，是吧？那这个我们可以顺回来，这个结果就是5200万是吧？这是新的边际贡献M。然后我们再来看新的这个EVIT，对吧？那么EBIT呢？那就应该把这个5200-固定成本，固定成本原来的固定成本两两千又新增了500，所以我要减去2500是吧？所以这样我们可以得到我们的这个应该是2700是吧？我的EBIT2700，这个第二个我也有了。

我们再看第三个利润，我要得到第三个利润呢？我们考虑税前的这个盈余归属于普通股的税前盈余，所以我就要把这个2700啊减去利息。这个利息啊既要减去原来的利息375，方案一还新增了240，所以我得减去三七五，减二四零。别忘了还得减去税前优先鼓励，那优先鼓励它是原来的没变，所以还是减去240/一减25%。所以考试的时候大家看你就把这三个利润找到，找以后这就是那一套，1/2是我的基因杠杆叙述，2/3是财务杠杆系数，是吧？然后一乘就是我的总杠杆系数就可以了，对吧？就是我们一七年这个考题啊。好，那我们再来看一道例子，哈比，用我们这道题是告你说，这个企业啊，全部的固定成本和费用是300万，企业资产总额是5000万，负债率40%，负债的平均利息率为5%。然后一八年呢，我们实现的净利润是825万，发放优先股利是75万发放的普通股的股利150万适用的税率25%也是让你算三个杠杆系数而且让我们预测收入增长20%每股收益增长多少嗯。那我们刚才谈了，如果考试让我们算杠杆系数，要找到三个利润，第一个编辑贡献，第二个EBIT，第三个就是归属于普通股的税前银余。我们可以看到他这里面没有给我收入，也没有给我变动成本，所以我们只能是从后往前推。从后往前推的话，它已经给了我净利润是825了。

所以我要想得到就是这个所谓归属于普通股的税前盈余，是吧？也就是说我们需要呃，相当于就要得到第三个利润吧。我这样来说啊，就是我们有关这个税前盈余这一块儿，那么削减盈余呢，就是应该是把净利润825/1减去我的这个所得税率1-25%就是税前的利润。但是你记住，我要考虑归属于普通股的，所以还要减去优先股利。你看我的优先股呢，是75，对，要减去75/一减25%，这样得到归属于普通股的税前盈余。对吧？然后我们还要有什么呢？还得有稀碎钱利润，所以就是我们第二个那个，我得有EBIT啊。那我的EBIT是什么呢？就是把这个税前利润825/1-25%。哈，但你得给我加上利息。那么这个利息呢？因为他已经告诉我了啊。我们可以看到他的利息I。

我们分析一下它的资产总额是5000，负债率40%啊，平均的利息率是5%啊，所以这样一来的话，我们可以得到它的利息啊，就应该是100，它利息是100的。那既然利息是100，所以我们要把这个数要加100，这样我可以到EBIT。那我们比如说算了一下啊，我们的结果是1200是这样的。好，那我们再接着看，我还要得到什么呢？我们的编辑贡献M这个边境物GM呢？它实际上应该是把这个EBIT啊加上固定成本F，所以我关键要考虑固定成本F，那么这个F你看它给的是全部的固定成本。费用是300。我要知道利息是100，所以你看我们的固定成本F是不是可以推出来啊，就应该是200啊，那既然是200所以我们的边际贡献M那就是1200+200。那就1400了。那你看我三个利润都有了。所以基因杠杆系数用1400，第一个边际贡献一千四，除以第二个利润EBIT1200，不要基营杠杆，财务杠杆用第二个EBIT除第三个这个税前的这个盈余是吧？啊，那么这个我们算上来，这结果呢是上这个是1000对吧？1000。

所以呢啊，那我们就可以得到财务杠杆，然后总杠杆两个杠杆一层或者你拿第一个利润出第三个利润都可以所以这个第一问就简单。就是找到三个利润，然后我们看第二个，让你说如果预计收入增长20%，每股收益增长多少？这一看就是考我们总杠杆系数的定义公式，对吧？那我们可以看一下啊，我们总杠杆系数的结果我们算是1.4，那既然我们这个总杠杆是1.4，而总杠杆系数它的定义公式它就是反映每股收益的变动率除以一个我的销售的变动率。然后现在你告诉我呢，我们的销售是增长20%，就分母是上涨20%的，这个又是一点儿四，问你分子的每股收益，那你一点四乘以百分之二十是不是就可以啊？对吧？这是我们谈的有关嗯，就是杠杆系数啊，它的这个计算公式和定义公式的应用。那么到此为止呢，我们是把整个第九章啊，就是资本结构给大家介绍完了。那么对于这一章呢，大家需要掌握的主要的考点呢，一个是在各观题方面要掌握各种资本结构理论的观点是吧？然后第二个呢，就是要会利用美股收益无差别点法去确定我们的最优资本结构包括我要会算无差别点另外怎么样利用我们这个相应的决策原则去帮我去抉择去选择用哪一个方案是吧。

第三个是企业价值比较法啊，会利用这个方法我们要找到企业价值最大的那个结构作为最优资本结构啊。那么第四呢，就是我们三个杠杆系数它的这个计算。那么这里面计算包括我们的定义公式的应用，对吧？定义公式，然后我们的计算公式就简化了这个计算公式。还有我们呢给大家谈到，就是和我们第十六章本量力相结合的公式是吧？所以这些就是我们需要注意和相关的，我们后面第十六章去结合你像我们去年考的综合题，它实际上是等于说把这个有关杠杆啊。还有这个无差别点哈，结合我们第十六章和十七章的知识来综合考察我们。好，那我们这一章的内容呢就介绍到这里，谢谢大家