“中间商”建发致新想创业板上市，负债率高达87.39%

中间商建发智鑫享创业板上市负债率高达87.39%。近期2022年营业收入达118.82亿元的建发至新更新创业板IPO申报稿资料显示。建发至新2021年位居我国医疗器械流通行业第六位，其中血管介入器械领域的市场占有率达16.34%伪血管介入器械流通行业的龙头不过建发至新在带量采购股份支付费负债率经营性现金净流量研发费用第一大供应商等方面均有看点负债率已至百分之八十七点三九建发至新主要从事医疗器械直销及分销业务并为终端医院提供医用耗材集约化运营服务在医疗器械产业链中建发志新主要承担医疗器械的流通职能串联生产厂商。经销商，终端医疗机构直销模式。摘要数据来源，申报稿2019年至2022年，建发至新的营业收入分别为69点，四一亿元，85点，四二亿元，100点，二四亿元，118点，八二亿元，增长较快但是作为服务商角色的建发至新其毛利率并不高。分别为百分之6点73分之6点12分之7点02分之七点七一并且这个毛利率低于申报稿列举的行业平均值2019年至2021年行业平均值分别为百分之9点9分之9点4分之八点七四关于毛利率建发至新在申报稿中表示公司综合毛利率略低于同行业可比公司主要系产品结构不同所致2020年至2022年血管介入器械是公司的主要收入来源占主营业务收入的百分之81点93分之70点53分之六十三点九血管介入器械单价相对较高存货周转率较高同时一般无需开展产品宣传或推广等销售服务对应毛利率较低另外这段话还可以看出血管介入器械战舰发至新营业收入的比重在下降而这与集中带量采购有关建发至新血管介入器械中最主要产品为新血管介入产品2020年至2022年建发至新主要产品被陆续纳入集中带量采购其中心血管介入产品已基本全部纳入集中带量采购受集中带量采购政策影响建发至新心血管介入产品的收入由2020年的40.97亿元下降至30.77亿元减少约10.19亿元。在血管介入器械占比下降的同时建发至新外科器械检验试剂其他医疗器械等占比呈上升趋势主营业务收入摘要数据来源申报稿整体来看。建发至新2019年至2022年虽然营业收入增长较快但同期规模净利润却呈波动状态分别为二点。二七亿元，一点，6亿元，一点，六七亿元，一点，七四亿元，其中建发至新2022年归母净利润还不如2019年主要原因之一还包括建发至新销售费用由2019年的零点。

六九亿元，增至2022年的三点，8亿元，与波动的归母净利润不同建发至新2019年至2022年的年末资产负债率分别为78%点。82/7000点，86/4300点，87/9400点，三九连续增长建发至新在申报稿中列举了四家可比公司分别是国科恒泰嘉士堂国药控股九周通东方财富显示虽然这四家可比公司2022年年末的平均负债率达到了70.4%但负债率最高的可比公司也比建发至新低八点七四个百分点另外由于营业收入增长导致的错期建发至新2020年至2022年经营活动现金净流量分别为-120.15万元-7万3297.16万元和-6万2788.81万元均为负即建发至新2020年至2022年经营活动并没有带来现金净流入建发至新此次IPO最大的募投项目为补充流动资金拟使用2.4亿元募集资金对此建发至新在申报稿中表示公司需补充一定规模的流动资金以保障正常经营和业务发展规划的顺利实施但有意思的是建发至新2020年至2022年现金分红2.27亿元而这一时期建发至新规模净利润合计也才5.01亿元那么建发至新一边大额现金分红一边又要融资补充流动资金是否合理改目标实现激励建发至新在2022年6月发布了股票期权激励计划对象为董事高级管理人员总监部门经理和其他核心员工不包括独立董事监事行权条件共分三期其中第一行权期的业绩考核目标为2022年度公司合并口径营业收入不低于120亿元净利润不低于2.1亿元从结果来看建发至新2022年营业收入为118.82亿元净利润为1.89亿元似乎两个目标都没完成不过建发至新在2023年3月22日将指标进行修改即2022年营业收入高于108亿元净利润高于1.89亿元使得计划没有在第一期变折戟业绩考核目标更改摘要数据来源申报稿并且这个计划还有看点即根据估值报告测算在假设行权条件全部满足的情况下2022年建发至新确认股份支付费用金额为380.61万元而建发至新2023年至2026年预计需确认股份支付费分别为5650.22万元2117.42万元和799.54万元均高于2022年可能对未来利润造成更大影响建发至新研发费用也颇有意思2019年至2021年以及2022年上半年建发至新研发费用分别为354.14万元270.35万元479.15万元308.85万元处于波动状态且均无委外研发费用2022年下半年建发至新委外研发费用为552.5万元使得其2022年全年的研发费用达到1362.1万元若这552.5万元的委外研发费用建发至新的IPO可能会遇到障碍2022年12月30日深交所余发布深圳证券交易所创业板企业发行上市申报及推荐暂行规定该文件显示深交所支持和鼓励符合标准的成长型创新创业企业申报在创业板发行上市其中建发至新在申报稿选择的标准规定最近一年研发投入金额不低于1000万元若没有委外。研发建发至新将不符合这条标准剩余两套标准中一条规定最近三年累计研发投入金额不低于5000万元建发至新也并不符合该条件另一条规定要属于制造业优化升级现代服务业或者数字经济等现代产业体系领域这个较难量化的标准建发至新能否满足也存在疑问供应商方面北京麦德诺医疗技术有限公司除2022年为第二大供应商外。2019年至2021年均为建发至新第一大供应商相关金额分别为13.89亿元13.84亿元15.17亿元11.55亿元值得一提的是北京麦德诺控股股东理赔上之配偶邓玲在2019年12月转让股份前通过萍乡沁蚀间接持有建发至新4.02%股份2019年国务院办公厅和国务院深化医药卫生体制改革领导小组相继印发治理高值医用耗材改革方案和关于以药品集中采购和使用为突破口进一步深化医药卫生体制改革的若干政策措施旨在逐步将高值医用耗材纳入集中采购范围进步降低产品入院价格以减轻医保支付压力及患者负担2020年10月国家组织高职医用耗材联合采购办公室发布国家组织关卖支架集中带量采购文件于2021年1月起实施2021年9月国采办公室正式公布关于公布国家组织人工关节集中带量采购中选结果的通知于2022年4月起实施2022年9月国彩办公室正式公布关于公布国家组织骨科脊柱类耗材集中带量采购中选结果的通知各联盟地区于2023年3月起陆续实施。除国家级集中采购外，江苏省，安徽省，福建省，青海省，重庆市，贵州省，云南省，河南省等多个省市已针对血管介入器械骨科器械吻合器等多种产品实施了多轮带量采购目前全国三十一个省份均已实施集中带量采购政策集中带量采购政策已从早期试点推广阶段进入大范围推广阶段建发至新此次更新的申报稿关于集中带量采购的政策风险进行了补充即在不考虑其他产品收入增长的情况下则在乐观中性悲观预期下发行人现有脑血管介入及外周血管介入尚未纳入集采的产品在未来纳入集中带量采购后实现的毛利额较2022年度上述产品实现毛利额将分别减少354.41万元5206.94万元可1万4912.01万元