948.展望未来十年的资本市场

展望未来十年的资本市场

来自DAVID自由之路的雪球原创专栏

主播：小陆

这个十年马上成为历史，展望下未来十年。

我的核心观点是，资本市场的引擎将从资金推动转变为估值推动。

1、资金推动

背景：中国的M2高速增长，货币不断增加，大水漫灌。

我认为可以分为两个阶段

1）、计划经济到市场经济转型阶段，很多商品不再是配给制，此时造成流通的商品大量增加，而需要的货币量也大量增加，大约从1980-2000年，结束标志是住房商品化。

2）、外汇为锚的出口扩张阶段，中国变成世界制造业第一大国，外汇储备顶峰4万亿美元，此时央行必须增发基础货币换回美钞，央行22万亿人民币都是基于美元为锚发行的，时间大约是2000-2016。

这两个阶段的特征就是M2超高速增长，对应到资本市场，就是

1）股市周期性割韭菜

股市割韭菜的原因，是因为企业的利润并不会因为M2增发而快速增长，比如M2增加了30%，一部分是上市企业再融资扩大再生产，一部分是非上市企业扩大再生产后IPO上市。无论前者还是后者，股票持有者都赚不到这30%的M2增速，利润要么被增发股票摊薄，要么贡献给借钱给企业的债权人。

但是因为市场上钱多了，又会出现躁动，结果就是周期性割韭菜，一轮大牛市后又打回原形。

2）楼市的长牛

因为楼市价格和居民收入成正比，在居民收入大涨的同时，股市又是周期性割韭菜，这就造成居民资金大量涌入楼市，楼市长牛。

2、估值推动

2016年开始，央行不再以美钞为锚发钞，而是以债务为锚发钞，结果就是M2增速迅速下滑到8%左右，资金推动的前提不复存在。

这个时候，楼市长牛的基础已经不存在了，因为新建商品房销售需要消耗大量的资金，如果没有M2的高速增长是不可持续的。但是2016年楼市依然走了一波大牛市，这波牛市的力量不是资金推动，而是杠杆推动，绝不可持续。

从央行负债表看，2016年12月居民住户存款60万亿，居民住户贷款33万亿，而2019年11月，居民住户存款80万亿，居民住户贷款54万亿，居民存贷比三年内从55%迅速增加到67.5%。但不仅仅如此，信托的资金从26万亿减少到现在的22万亿，这些都说明房价最后一轮涨幅是在吃存量资金了。

也就是说，未来的投资逻辑，无论股市还是楼市，都会转变为估值推动。

估值推动行情的最大特点，就是回归资本市场最本质的PE估值，当然市场对E的理解不一定一样。

2016-2019年，股市的逻辑是认可产生实际现金流的E，而回避高负债的E。

债务货币的本质是负反馈系统，也就是现在和未来是跷跷板的关系，因为现在发行的货币都是未来需要偿还的债务，天然存在通缩效应，那么和平时期长期0利率将会是必然。

由于市场利率不断下降，那么股市会因为估值原因不断走高，但每次走高都是透支未来的收益率，也就是说中短期的上涨意味着长期收益率的下滑。

举一个例子，假如一家企业ROE 10%，因为市场恐惧0利率，PB被炒到了10倍，然后呢，就是长期1%左右的收益率。

0利率环境下，可能现在楼市1%出头的租售比再未来N年后也会被认为是合理的，但是相比股市的平均PE，很明显还是相对高估了，而未来十年股市很可能变成类似美国股市这样的长牛，不断透支未来收益率，但也跌不下来。

中国70后一代白手起家式的财务自由路径，不论股市还是楼市，未来都将无法复制，长期看阶级固化是无法避免，少数跨越阶层的人只能靠努力，天赋而不是投机，并且不可复制

作者：DAVID自由之路

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来源：雪球

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