1196.PE大于60的市场里，谁都会做投资（上）

PE>60的市场里，谁都会做投资（上）

主播：小陆

记得我加入投资行业的时间比较特别，是2006年的圣诞节。中国人的习惯，向来是不怎么过圣诞节的，所以圣诞节那天大家也都照常上班。我到资产管理公司的人力资源部领了表格以后，就溜达着跑到部门去报到。

还记得那天的上证综合指数，正好向上击穿了2,400点。在当时的市场，不少人都觉得泡沫有点大，毕竟一年半前的指数才只有不到1,000点。在短短一年半里上涨了140%，加上股权分置改革的送股回报率甚至更高，要说觉得一点没有泡沫，那是自欺欺人的。

但是，在2007年的前10个月里，上证综合指数继续上涨，最终到达了6,124点的历史性高点。在这个让人难忘的时刻，市场上几乎所有人都觉得，自己特别做投资了。

在当时，我去家边上的小公园转悠，看到一群群的人围坐在一起说股票，中间是一台插着无线网卡的电脑，完全不顾周围初秋时刻的蚊子大军。（当时无线网卡刚刚普及，一台笔记本电脑配上网速奇慢的无线网卡，是公园炒股俱乐部的标配。）

在2007年的最高点，

上证综合指数的市盈率（PE）估值达到了60到70倍，这个估值如此之贵，在之前只有几次股票市场能与之相比：一次是1989年的日本股票大泡沫，当时的日经指数的估值也达到了60倍以上。另外一次是2000年美国科技股大泡沫，彼时的纳斯达克指数的PE值，据说达到了100到200倍。

在这些市场估值达到60倍以上的时候，有一个奇特的现象，值得我们注意：这时候几乎所有人的人都觉得，自己特别会做投资。这种现象，恰如那句资本市场的小故事所表述的一样：“请问投资经理先生，什么时候市场的泡沫会见顶？是你以前从来不买股票的邻居，突然跑来问你股票的时候吗？”“不，是当我从来不买股票的邻居，跑来教训我应该怎么买股票的时候。”

在彼得﹒林奇的书里，这个资本市场小故事，被细化成了市场从熊市底部到牛市顶部的4个阶段。当彼得﹒林奇在聚会里碰到一位医生的时候，如果没人愿意讨论股票、都和医生讨论健康问题，那么市场处于第1阶段；绝大多数人还是围着医生聊天，但是有一小部分人跑来和林奇聊了一会儿股票，市场处于第2阶段；大部分人、包括那个医生，都跑来和林奇请教股票问题，市场处于第3阶段。那么第4阶段如何呢？这时候，没人想听彼得﹒林奇、这位美国历史上最成功的共同基金经理之一谈论股票问题，所有人都在教育林奇：你应该这样买股票、你应该那样买股票。

而在第4个阶段，市场的估值往往很贵、甚至是奇贵。这时候，50、60倍以上、乃至100倍以上的PE估值屡见不鲜。但是，投资大众却意识不到超高估值所蕴含的危害，所有人都被过去的胜利冲昏了头脑，开始觉得自己超级会做投资。这种情绪反复、周而复始的在市场上出现，从未消失。

在我与资本市场接触的许多年里，我已经不记得自己听到过多少次别人对我说，“估值不重要。”在2007年的股票市场，有人对我说“估值不重要”；在2008年的债券市场，当10年期国债收益率向着2%奔去时，不少朋友对我说“估值不重要”；在2012年的中小板市场和2015年的创业板市场，许多人对我说“估值不重要”；在2015年到2017年的房地产市场，几乎所有人都在说“刚需”、“估值（租金回报率）不重要”；而在2017年的虚拟货币大牛市中，无数的虚拟货币投资者干脆说，我们根本不需要估值！（虚拟货币确实也没有估值。）

最近，我又听说一种新的说法，叫“好公司就不用看估值”。这种说法很有意思，逻辑看起来非常完备：“为什么有的公司贵呢？因为公司好啊，好所以才贵。为什么有的公司便宜呢？因为公司差，差的才便宜。投资应该买好公司、不应该买差公司，所以投资就应该买贵的公司、不应该买便宜的公司。”这个有趣的逻辑，和“白马非马”的理论有异曲同工之妙：乍一听似乎很有道理，仔细想想好像哪里又有点不对，什么时候多花钱买东西还成了好事儿？

一些倡导“买好公司就不用看估值”的投资者，他们宣称自己的投资理念是从查理﹒芒格或者沃伦﹒巴菲特那里来的，说这两位老先生倡导“买好公司比买便宜公司重要”。实际上，查理﹒芒格的原话是，“以合理价格买到好公司，比以好价格买到平庸公司更好。”（A great business at a fair price is superior to a fair business at a great price.）芒格从来没有说过，买好公司的时候价格不重要，他只是说，如果好公司以合理价格出售，那么会比差公司以好价格出售更好。在这个语句里，好公司的“合理价格”仍然是不可忽视的。

作者：陈嘉禾

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来源：雪球

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