1465.伊利这次定增,我给中性偏负面的评价

商业财经2021-06-09 18:30:00 11万
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欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度,雪球,3500 万投资者在线交流,一起探索投资的智慧,听众朋友们大家好,我是主播匪石-34,今天分享的稿件名字叫做伊利这次定增,我给中性偏负面的评价,来自于麦记懂王。



伊利这次定增我主要有4个观点。


观点1,作为消费品的老牌行业龙头,在这个阶段还需要定增融资,还是上百亿的规模,这是企业的问题,更是赛道问题。


我们先看16年和19年两次股权激励的股本数量,前面是6000万股,后面是1.524亿股,按这两天的价格计算,就是80亿上下,用130亿的定增目标减去这次定增补充运营资本38.6亿的需求,是91亿,2次股权激励对应的股份今天的现值就差不多够覆盖了。


我们当然不能说股权激励不该搞,不然员工怎么玩命工作做业绩。但把这两个事结合起来看,合并同类项后,事实就是,要搞股权激励,就必须增发。其实主要原因就是常温奶的生意模式没那么好。


伊利是以经销为主的销售模式,所以经营现金流入一直都非常健康,产品毛利在35%上下,虽然不高但也不低,但净利润率一直高不起来,自16年以来还呈现下降趋势。




净利润率低的原因,最主要的是乳制品的竞争格局。



乳制品是营养类产品,主要目的是补充蛋白质和钙质,口味由脂肪和乳糖等干物质驱动,因此产品的研发门槛不高,同质化不低,同时因为保质期不长,需要高周转率,同时为了抢夺市场份额,需要高营销和销售费用投入,因此压低了净利润率。


净利润率低的另一个原因是,毛利率无法提升。


其实伊利已经做得不错了,常温酸奶从15年的6亿翻倍增长到20年超过200亿规模,从17年开始高端纯牛奶也重回了高速增长,这些都是高毛利的产品,内部划分为“高端产品”,并作为销售团队的一个重要指标。但同样是因为竞争格局,一方面不论高端产品与否需要价格折扣去抢夺市占率,另一方面产品力也需要一直升级,乳蛋白含量不论基础高端产品都在不断上升。此外叠加原料乳和主要的包材瓦楞纸这两年价格也一路走高,直接侵蚀了毛利率。


观点2,抛开赛道问题,液态奶奶源和工厂的布局,非常重要,是必须做的。今后跟蒙牛乳业的对决,伊利如果奶源赢则整体一定赢。


这次定增,液态奶是5个工厂,呼市、黑龙江林甸和宁夏吴忠都有现成的工厂,一方面有现成的供应链体系可以利用,另一方面配套的牧场也是对优质奶源地的进一步布局。呼伦贝尔和兴安盟则是两个更优质,但是也比较新的奶源地,他们离主要市场更远,供应链上也更复杂,成本更高。像呼伦贝尔,冬天甚至有几个月大雪封路。从可行性分析报告上也能看出,这两个项目的内部回报率也是更低的。


观点3,定增的其他项目则是在拖整个企业的后腿。


婴幼儿奶粉生产设施本来不用投的,收购新西兰Westland时,奶粉的策略是用新西兰奶源对国产奶源形成产品力的优势,现在看来策略不成功,培然没做起来。所以新西兰产能利用率非常低,消费者对奶源偏好的变化和疫情对供应链的冲击都加剧了这一情况。现在在国内再建工厂,是对原有策略的重大修正,换句话说是在为新西兰并购项目买单。从预估内部回报率也可以看到数字是低的。


瓶装水也是诟病比较多的。去年伊利水业务做了不到1个亿的规模,基本上是刚刚起步的阶段。我一直强调做水对伊利来说是九死一生,一方面瓶装水和乳制品两个业务的协同效应非常低,对伊利来说几乎是从0开始,另一方面真的想要做成规模,会面临竞对们的剧烈反抗,以 农夫山泉 为首的水企哪个都不是善茬,恒大冰泉在他们的竞争下完美演绎了这个行业的进入门槛,即财大气粗你也做不好。


至于其他项目,像乳业创新基地项目、数字化转型和信息化升级项目和补充流动资金及偿还银行贷款项目,真不是伊利这样地位的企业应该放在定增里面的项目。


观点4,美赞臣没有收购成功,我觉得伊利股东们反倒应该庆幸,因为这个业务收进来大概率ROE不会好看,估计会带来巨额商誉。婴幼儿奶粉最关键的不是谁的产品性价比好,是在产品品质差不太多的情况下,谁能率先招募到新生儿的妈妈,并获得他们的信任。伊利婴幼儿奶粉的现有产品组合比美赞臣差吗?完全不差。而新生儿又集中在下线,伊利比美赞臣更容易接触到这些妈妈。


因为对伊利熟悉一些,我的评价标准也严格一些。这也对应了我的投资体系对成长性给予更高的权重。如果成长因子不够突出,那就要给到绝对的低估。今天收盘价格,伊利的TTM PE26倍,处于合理估值区间,对我来讲还没有买入的价值




作者:麦记懂王


链接:https://xueqiu.com/2358024793/182079922


来源:雪球


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听友86287552

听友86287552

伊犁肯定不比美赞臣差啊,因为加了三聚氰胺

撒哈拉的浪花

撒哈拉的浪花

20倍还没买入的价值?真敢说

叶钧

叶钧

这种低质文章就别发了,外资昨天净买入10亿等着打脸吧看好伊利

最后一天的选择

最后一天的选择 回复 @叶钧

杀猪盘已经准备就绪。

1395480bmgh

1395480bmgh

定增肯定要走人 说明竞争激烈 讨厌定增拿股民钱给员工福利!格力就是这种 从此下坡路

月光98

月光98

老师好!

爱做梦的小泉泉

爱做梦的小泉泉

我家小崽崽也是在吃伊利奶粉

少儿古现代故事

少儿古现代故事

今天刚买了,

润小发

润小发 回复 @少儿古现代故事

韭菜都是涨高了进

善战者scs

善战者scs

大家好我是听众费劲

ytyt_

ytyt_ 回复 @善战者scs

我是费时

文强_5v3

文强_5v3 回复 @善战者scs

我是费力

唐果镇

唐果镇

差点就买了一笔,今天伊利是长的。

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