1471.投资吃功夫

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫做投资吃功夫，来自于陈嘉禾。

投资这个工作，看起来没什么门槛，只要有张身份证、能开个投资账户，是人都能做。但是，这个看似“谁都能做”的工作，却也最吃功夫。要不然，这个世界上的钱岂不是太好赚了。

“吃功夫”这三个字最早出自何处，现在已经不可考证。但是，在武术、也就是中国功夫中，“吃功夫”是练武之人的必须修炼。记得南怀瑾先生曾经说过，一个人练功夫练得多了，走路举止都会变得不一样。而对于那些久历江湖的人，一看别人走路的姿势，就大概会知道对方练的是太极、少林还是八极。（注：八极拳是一种传统武术，以拳法刚猛著称，自古有“文有太极安天下，武有八极定乾坤”之说。相比于少林拳与太极拳，现代人知道八极拳的不多。）这是因为功夫练得多了，本门武术用力的方法，早就已经融入行为举止之中，因此有经验的人，一望即知 

对于投资来说，事情也是一样。投资看似简单，实则包罗万象。市场上有成千上万个股票、基金、债券、衍生品可供选择，到底买哪一个、卖哪一个？什么样的投资是有价值的，什么样是坑人的？这个股票好，那么剩下几千个股票里有没有比它更好的？没有十年八年沉浸市场的苦功夫，是很难对这些问题做出回答的。

记得有一次，我在看海通证券港股的股票，看到数据软件上标注的股息率大概是8%左右。正好我的客户经理来拜访，问我“你在使用我们数据终端的时候有碰到什么问题吗？”我说你看，你们这个海通证券的股息率应该算错了啊，应该是4%到5%，怎么会是8%呢？

他说你怎么知道是4%到5%、不是8%？我说我记得这些公司大概的分红数字和股票价格，如果有一个公司股息率达到8%，我不会不记得的，估计是你们算错了。打开公司年报一看，果然是数据终端计算错误。

把分红数据搞对是第一步，而分红数据到底代表什么意义，则是第二步。

一般来说，上市公司肯分红往往是好事，意味着上市公司肯拿出真金白银回馈投资者。但是，如果上市公司的业绩乏善可陈，同时又拿出大笔现金分红，而同时恰巧这个上市公司的控股股东又持有大比例的股权，那么这个分红的目的到底是回馈股东、还是回馈占控股地位的大股东，则是需要具体问题具体分析。而如何分析，就是体现投资者功夫的时候了。

投资的功夫常常来自于对细节的理解，而对细节的理解来自于日常的积累。当然，人不是机器，像之前那个例子一样，永远记住每个投资的数字是不可能的，我当时也只是恰巧碰到自己熟悉的数字而已。但是，对于一些通用的规则，投资者是必须加以了解的。

比如说，我曾经看到不少投资者，把公募基金和私募基金的长期业绩放在一起做比较，说某某公募基金过去5年业绩如何、某某私募基金过去5年业绩如何，因此这两个基金业绩对比如何，所以应该买某个基金。殊不知，公募基金和私募基金的业绩，是不能简单对比的。

这种不可对比，主要体现在两个方面。

首先，同样的业绩并不一定代表同样的投资回报。在中国市场，公募基金的净值比较简单，反映的是扣完管理费、托管费等一系列费用以后的业绩。而私募基金的净值则比较混乱，有的是体现没有扣费用的净值，有的是体现扣完费用以后的净值。因此，私募基金与公募基金同样的业绩，并不一定意味着基金经理的扣费以前的投资回报（也就是代表投资水平的衡量数据）是完全一样的。

其次，对于同样的净值，私募和公募持有者拿到手的钱也不一定一样。公募基金的净值体现的是扣完所有费用以后的净值，讲究的是“所见即所得”，净值增长了多少投资者就会赚到多少。但是，私募基金如果体现的是扣费以前的业绩，那么投资者拿到手的钱，在交完各种费用以后，就会少于这个业绩。因此，从持有者的投资回报角度来说，公募基金和私募基金也是不可以简单做比较的，甚至私募基金与私募基金之间，基于扣费条款的不同，也不能简单比较。

对于那些不明就里的投资者，他们也许不明白不同基金之间的数据差别。而对于功夫下得深的投资者，却一眼就能看明白基金中的骗局。

在2008年全球金融危机中，最大的一个基金丑闻，就是美国的“麦道夫案”。在2008年以前，作为纳斯达克交易所的前主席，伯纳德·麦道夫（Bernard L. Madoff）管理了多年基金。他的基金一直给投资者带来稳定而不俗的投资回报，因此规模很大，投资者众多。

但是，这个基金却是一个彻头彻尾的庞氏骗局：基金并没有真正赚到那么多钱，投资者多年拿到的所谓“投资回报”，只不过是后来投资者投入的本金而已。

在2008年全球金融危机中，随着大量投资者赎回基金份额，麦道夫的庞氏骗局终于撑不下去了。基金最终宣告垮台，投资者损失了数百亿美金，而麦道夫也被判入狱150年，并于2021年死在狱中。

不过，麦道夫的骗局并非无人识破。早在骗局败露的多年以前，美国一些专业的投资者，就指出“根据麦道夫公开发表的对投资的看法、以及市场每年的变动情况，他不可能年年取得如此稳定而高额的投资回报。”

可惜，在投资上肯下功夫仔细分析的人毕竟是少数，也没多少人了解每年的资产价格走势，以及持某一投资风格的基金经理当年应该获得多少投资回报、实际又获得了多少投资回报、这两者之间有没有异常的差额。这正所谓只知其然、不知其所以然，只知道基金经理给自己赚了钱、不知道基金经理是怎么赚的钱。

说到看数据，我想起来有一些老分析师，对财务报表数据的详知程度，让我自愧不如。有位财务功夫深的分析师曾经给我表演过一个技能，只看三张财务报表、不看公司名字，根据财务数据的特性，结合商业社会的环境，就能猜出公司是做什么细分行业的。如此了解财务报表的投资者，看来是不太容易被一些不良上市公司的财务伎俩欺骗了。

说了这么多，投资中所吃的功夫，究竟来自哪里？这所谓的“功夫”，来自于投资者日常对资本市场、商业社会细致的观察与思考，来自于投资者对资本市场瞬息万变的信息的准确感知。聪明的大脑加上细致的感知结合在一起，就能铸造最有功夫的投资者。

投资中的功夫给投资者带来盈利、避免亏损，而历史上观察入微的功夫，则可以让君王们赢得战争、避免杀身之祸。这里，就让我们来看一个春秋战国时期的小故事。

说起春秋战国，许多人都不陌生。但是，春秋和战国这两个历史时期，是以“三家分晋”这一历史事件作为划分，则是不少人都不太清楚的了。在春秋末期，中原大国晋国国内，有四大家势力：智、赵、魏、韩。智家势力最大，有一次智家首领智伯，带领韩魏两家伐赵。

三家伐赵，赵家自然势力不济。战争打到最后关头，赵家主力所在的晋阳城，被智、韩、魏三家联军团团围住。三家放水淹城，赵家军队誓死抵抗，不肯投降。智伯于是找韩魏两家的首领开会，商讨对策。

散会以后，智家的谋臣絺疵正好进会场，在门口和离开的韩魏两家的首领打了个照面。进来以后，絺疵对智伯说，“韩、魏必反矣。”韩魏两家一定和赵家勾结，要里应外合干掉我们智家了。智伯不解，问你怎么知道这个的？

絺疵说，今天我们智家势力最大，以自己强大的势力胁迫韩魏两家攻赵，赵家灭亡，韩魏两家必然觉得自己是下一个倒霉的。而我们已经和韩魏两家约好，城破之日三分其地，现在城中弹尽粮绝，眼看就要投降了，而我刚才碰到这两个人，他们脸上无喜色、有忧虑，这不是要反叛，又是要做什么呢？（夫从韩、魏之兵以攻赵，赵亡，难必及韩、魏矣。今约胜赵而三分其地，城不没者三版，人马相食，城降有日，而二子无喜志，有忧色，是非反而何？）

絺疵聪明的判断，来自于对政治军事形势的充分了解，以及对细节的敏锐观察。可惜，智伯没有听从絺疵的建议，结果赵魏韩三家联手，突然反攻智家，“遂杀智伯，尽灭智氏之族。”

灭了智家以后，赵魏韩三家联手瓜分晋国，这个春秋时代中原力量的核心大国就此覆灭。随着晋国的覆灭，尚存有上古君子之风的春秋时代正式结束，“捐礼让而贵战争，弃仁义而用诈谲”的战国时代正式到来：这也是中国历史上最为战乱频繁的时代之一。

其实，无论是投资、还是战争中的谋划，没有人是真正全知全能的，也没有人能说，自己的功夫与生俱来、完美无瑕。正是有了对现有功夫的不满足，有了对更高水平的渴望与向往，一代代优秀的投资者们才能不断努力提高自己的投资水平，练就投资的真功夫。

作者：陈嘉禾

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