本期大侠:瑞·达利欧
桥水基金创始人
2019年3月22日,在中信出版集团主办的信睿论坛·春季“2019经济展望与投资趋势”与《债务危机》新书发布会上,桥水创始人,畅销书《原则》作者瑞·达利欧进行了以“世界经济趋势和投资原则”为主题的精彩分享。
多年前我养成了一个习惯,我在做决策的时候要把决策内容全部写下来,因为我要进行反思。所以我每次在进行交易的时候,我都会写下来,为什么我要做这样一笔交易,然后再回过头来要看为什么我当时做了这样一笔交易。
我发现我每次都把做这笔交易的条件、标准或者是原则写下来的话,在下一次碰到类似的情况时,我就会有所发现。我发现,相似的事情不断地重复发生,所以重要的是,要有自己的应对原则。
在处理现实的时候要有一个原则——要了解现实情况。
我的经验告诉我,每一次有我意想不到的情况发生时,说明有一些事情是我之前没有经历过,但是实际上发生过很多次的,所以我们需要知道经济机器是如何运行的、市场机器是如何运行的,因为它们之间存在因果的联系,是不断重复发生的。
所以在全球金融危机十周年的时候,有人邀请我把我这些研究结果集结成书,因为他们认为,很可能下一次经济危机爆发的时候,我们就忘记该怎么应对了。
所以我们要了解经济机器是如何运行的,就像如果有种病在你身上反复发作,你知道它其中的规律,那你就知道该如何去治疗它、应对它。
经济机器由四大力量、三个重要的均衡和两个杠杆组成。如果你知道它们相互之间是如何运作的话,那你基本上能够对经济形势做出预测。
1.四大力量
① 生产率。就是你不断地学习提高效率,然后你的生产力就会提高,这样的话就会提高你的生活水平,它是一个向上的不断演进的过程。
围绕它有两个周期,一个是短期债务周期,一个是长期债务周期。
② 短期债务周期。短期债务周期是一个所谓的商业周期,比如说经济当中有很多方面出现疲软,假设失业率非常高,央行就想要创造信贷,有了信贷就有了购买力,你就可以购买更多东西,但是信贷是贷款,也就是债务。所以它本身是周期性的。
如果信贷不断增长,负责制定货币政策的央行会采取行动,然后信贷就会往下,它有周期性,此起彼伏。这样的周期很多,一般这个短的是5到10年,大部分的人们对这一种周期比较熟悉和习惯。
③ 长期债务周期。这些短的周期累积起来就会成为长期债务周期。因为所有人都希望整个市场都扩张,希望经济能够不断增长,所以就会提供越来越多的信贷或者信用,这样的话越来越具有刺激性。
那怎么才能刺激经济呢?
一个是降息,有两个杠杆:一个是货币政策,一个是财政政策。如果利率已经降到零的时候怎么办呢?那已经没有办法降了,央行就开始印钞,就是所谓的量化宽松,要购买资产,这就是长期债务周期。
如何判断呢?要看利率水平是不是接近零,然后剩下的所谓的量宽,还够买多少债务资本。
④ 政治。同时还要和政治家互动,这时候政客会发挥重要作用,因为各个阶层之间会产生冲突,经济会影响政治,政治会影响经济,是相互的。以上是四大力量。
2.三个均衡
还有三个均衡是非常关键的,我经常会看现状和均衡状态有什么样的差异。
① 债务的增长和收入的增长是保持一致的。有收入才能还债,我要计算一下收入增长后是不是足够用来还债,如果收入有富余的话就没有问题,如果债务较高的话可能会有泡沫。
② 经济的均衡。经济不能够太热,也不能够太冷,经济必须要符合设计的产能,过热要收紧,过冷的话要刺激,所以我会关注经济均衡的状态。
另外还有资本市场的均衡,换句话说就是贷款,银行的贷款、包括资本市场的借贷,通过资本市场的借贷是一种流通,就像血液的流通一样,这种流通非常关键。
③ 股票预期的回报、债权的预期回报和现金的预期回报。股票预期的回报是我经常会看的一个数字,看它是不是超过债权的预期回报和现金的预期回报,它是不是有相应的风险溢价差,这是非常复杂的。随着时间的推移,现金的回报比债券低,是资本基本定价的规律。
3.两个杠杆
中央银行有两个杠杆,一个是货币政策,一个是财政政策。
当中央银行想要放缓经济的时候,因为整个周期是处在高位,产能高利用,这个时候央行会收紧货币政策,短期的利率相对于长期的利率在上升,就会对资本市场产生变化,所以我经常会关注资本市场的均衡。
本期编辑:智勇 审稿:晴天 主播:不觉云上
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