穿越天劫 独孤求败！你所鄙夷的生意 为什么展现出惊人的生命力！

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穿越天劫独孤求败！你所鄙夷的生意为什么展现出惊人的生命力！

穿越天劫，有一家幸存企业，在后疫情时代的业绩、股价表现和活跃度异常强大。

这家企业所在的赛道，受疫情影响非常大。2020年上半年，行业内企业成片倒下，唯独它在凛冬中一枝独秀，逆势爆发。从今年4月至11月6日，股价翻了2.5倍！

这家企业我们每天都能接触到。大家每天上下班，都会在电梯里看到电视屏幕上在播放广告，六成以上的电梯广告，都由这家企业控制。

这家企业就是分众传媒。

1 分众传媒 行业寒冬中的逆行者

分众传媒是一家中国广告传媒企业，在纳斯达克上市。

相信我们的檀香每一个人都在电梯里看过分众传媒播放的广告，而且被严重洗脑。我有一度脑袋里充斥了什么婚纱照、瑞幸咖啡，就是在写字楼的电梯里被狂轰烂炸。

网上有这样一段吐槽分众传媒广告的话：清晨醒来，谁踏出家门的那一刻，不是被铂爵旅拍、新氧医美唤醒的？华灯初上，谁走出公司那一刻，不是被boss直聘、妙可蓝多再暴击一次？

在中国各大写字楼电梯里，分众传媒播放的广告不断折磨你的耳膜，走出电梯以后，这些魔音余音绕梁久久不散。

一般人不太会关注这些洗脑广告背后的分众传媒，分众传媒的高光时刻已经过去，我们檀谈牛熊交易所最近关注它，是因为它最近业绩和股价表现十分亮眼。

根据财报，分众传媒2017年净利润60.05亿元，2018年小幅下滑到58.23亿元，2019年大幅下滑到18.75亿元。股价从17年末的14元左右，一路跌到2020年4月最低的3.85元。

让人惊讶的是，疫情过后，分众传媒业绩突然回暖。第二季度，分众传媒净利润7.86亿元，比2019年同比上涨了79.5%，第三季度利润13.79亿元，离2018年同期的14.55亿相去不远了。

分众传媒的盈利能力快速复苏，股价也从4月13日的3.85元开始反弹，一路涨到了11月6日的10.14元。

分众传媒的股价为什么暴跌，暴跌之后，为什么能在寒冬里逆势上扬？

它的净利润波动这么大？它的成长空间还有多大，还能不能买？里面有很多奥秘。

分众业务可以分为两块，楼宇媒体和影院媒体。楼宇媒体就是我们经常在电梯门口和电梯里面看到的电梯广告。影院媒体就是映前广告，电影正片开始前放的几分钟广告。

根据2019年年报，电梯媒业务大约占营收的8成，影媒业务占大约2成，电梯媒体是主营业务。

根据益普索的报告，分众传媒占据中国70%电梯媒体市场份额，可以覆盖3亿城市生活主流消费人口，业内第二到第十加起来都没它多，相当于垄断了市场。行业老二是新潮传媒，都没怎么听说过。

2018年，分众和新潮开启了梯媒资源跑马圈地大战，结果两败俱伤。从2017年末到2020一季度，分众传媒股价暴跌，主要原因是和行业老二恶性竞争。

2017年，分众梯媒点位数约150万个，18年暴增到约270万个。新潮传媒更夸张，2017年只有35万个，18年涨到了近90万个。

根据2019年年报，分众传媒点位租金占成本大头，占了7成。随着点位扩张，成本也在疯狂增长，比2017年第四季度成本（8.57亿）将近翻了一倍（16.7亿）。

分众传媒点位抢得飞起，市场需求却没有跟上。

整个2019年，广告市场同比下降7.4%。梯媒的蛋糕没有扩大多少，新潮还在疯狂抢点位，导致2019年分众传媒梯媒业务营收同比下降16.8%。

成本上涨了95%，营收却下降了，利润自然不好看。这就是烧钱抢市场的结果。正因为此，分众的股价自2018年第一季度后一路跌。

梯媒还算幸运的，根据2019年前三季度数据，电梯电视刊例花费同比上升2.8%，电梯海报同比上升4.5%。

美团、饿了吗烧钱大战，OFO和摩拜烧钱大战，戴威身负巨债，投资人头破血流。这种恶性竞争，企业不喜欢，在跑马圈地之初，不得不卷入其中。

解释过分众传媒股价暴跌的原因后，我们解释一下最近股价上涨的原因。简单来说一句话：成本降低、毛利率高、甲方有钱。

疫情过后，第二季度分众传媒业绩回暖。

疯狂扩张带来的是每个点位的边际效益是下滑的。效益不好的点位被淘汰，从2018年到2020中旬，分众梯媒点位下降了约15%。新潮更夸张，下降了约35%。

随着劣质点位被淘汰，分众成本降低，再加上疫情期间楼宇点位租赁成本大幅下降，2020年第二季度分众成本降到了10.56亿的相对低值。

再看营收端，2020年除开疫情严重的1月末到3月中旬，分众收入表现不赖。二季度营收26.72亿，同比减少13.95%；三季度营收32.65亿，超过去年同期水平。

疫情期间，坐电梯的人减少了，电梯媒体居然上升了，是什么让电梯媒体活得如此滋润？

我们发现，绝大部分在分众传媒投广告的公司，都是消费品企业和互联网公司，这些企业是疫情的受益者，不管是不是疫情，吃饭穿衣手纸都是需要的，消费类企业积累了资金，间接让电梯广告公司起死回生。 

现在分众是行业龙头，一骑绝尘，垄断地位意味着可以制定游戏规则，毛利率上升。分众传媒的毛利率鲜明的体现了这一点，2019年以前，分众传媒毛利率高达70%，和新潮大战后毛利有所下降，但依然高达50-60%。

成本大降，毛利率上升，垄断市场，几乎没有竞争，甲方们又不差钱，营收端快速恢复，利润就会很好看。分众传媒第二季度净利润7.86亿，同比增长79.53%，第三季度净利润13.79亿，同比增长136.77%。利润好看，股价也就好看了。

除了电梯传媒，分众传媒也做影媒，这块业务占比较小，分众传媒是竞争中的胜利者。

映前广告受电影行业的影响很大。映前广告的价值、品牌主愿意给到的价格，直接取决于电影产业的发展、影片的质量。

2019年之前，映前广告市场三足鼎立，分别是搜狐旗下的晶茂传媒、分众的分众晶视、万达的影时尚。

从2014年开始，受经济和财富的影响，中国居民电影消费大幅提高，全国电影票房飞速增长。随着电影产业发展，映前广告商在2015年到2017年间疯狂扩张签约影院数和银幕数，晶茂、万达、分众三家的资源数量都翻了一倍。

这种签约合同基本都是3到5年的长期合同，随着时间推移，影院会不断地抬高价格。

2018年，宏观经济遇冷，电影市场增速急剧减少，当年票房增速只有9.06%，2019年增速更低，只有5.4%，广告主给到的映前广告费用预算也下滑很多。2020年疫情蔓延，对于电影行业几乎是毁灭性打击。

成本端不断上升，营收端也没怎么增长，疯狂扩张后还有很多低效益的签约荧幕。晶茂传媒先撑不住了，在2019年宣布破产。分众也没有多乐观，2019年分众晶视营收减少，营业成本。好在分众晶视还是盈利的，它活下来了。

映前广告市场，应该是双寡头格具，万达和分众。

分众传媒两大类业务都受大文娱传媒板块周期性影响，而大文娱传媒板块的周期，在很大程度上取决于宏观经济。宏观经济好了，大家收入上升了，也就愿意娱乐了。

行业大清洗，一般有利于活下来的优质龙头企业。对于行业周期性的行情，建议在行业表现出好转拐点前一两个季度入手，汽车板块、猪肉板块、娱乐板块都是这样。

2019年四季度，分众营收和净利润营收同比降幅收窄，已经算是拐点信号。哪知中间遇到疫情，又跌了一波。到了疫情中后期，也就是消费恢复到五六成的时候，分众传媒开始上升了。

疫情是中短期影响，行业会延续清洗，但行业周期大逻辑不变，所以分众触底后不断上涨。

截止11月16日收盘，分众每股9.57元，比4月份最低的3.85元上升了约1.5倍，分众还能买吗？

分众股价上升，整个大文娱传媒板块的投资逻辑、投资方法是什么？有第二家分众吗？

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