1197.PE大于60的市场里，谁都会做投资（下）

PE>60的市场里，谁都会做投资（下）

在几乎每个估值超贵的市场里，不管是60倍以上PE的股票市场，还是房租回报率不足2%甚至只有1%的房地产市场，还是债券收益率跌到2%以下、甚至0%附近的债券市场，当巨大的财富效应让每个人账户上的数字迅速上升时，几乎所有的投资者都会突然认为，自己是一个投资天才。这种现象不仅仅发生在股票市场里，在许多市场中，同样的故事都一再上演。这种现象也不仅仅发生在非专业投资者中，即使对于专业投资者，往往也难以逃脱这种自信心膨胀带来的错觉。

从1990年代到2000年代，在美国债券市场，有的专业投资者被誉为“债券之王”、或者“债券投资之神”。但是，这些“神一般”的投资者，他们所产生的时代大背景是什么呢？在1980年代，美国10年期国债的收益率一度高达15%以上，在1990年代这个数字掉到了6%左右，21世纪的第1个10年和第2个10年里，则分别掉到了4%和2%。当国债收益率从15%以上，下降到区区几个百分点时，在如此巨大的债券牛市里，加上债券投资中常用的杠杆手段，大家认为有些投资者非常会投资，也就可以理解了。

在大约2002年以前，中国的房地产市场不怎么红火，也没什么人靠买房子发财。当时上海市政府甚至出台过政策，买房子送户口。但是在大约2002年到2003年以后、到2017年以前的时间里，房地产市场（尤其是一线城市的房地产市场）出现了一波几乎没有回调的上涨（仅仅在2008年时有一次短暂的下跌），一线城市的房屋出租回报率从8%到10%，一路下降到2%、甚至接近1%。在这十几年中，我们同时也听到了无数的通过买房而完成的财富故事。

但是，如果说8%到10%的回报率对应的是12.5倍到10倍的PE估值，那么2%、甚至1%的估值，对应的就是50倍、乃至100倍的PE估值。在一个50到100倍估值的市场里，又有谁不会做投资呢？只要敢下单、敢贷款，房型、建筑质量、乃至地段和配套设施都没有那么重要。在这段时间里，在房地产市场上赚钱最多的人，往往是杠杆用的最足、胆子最大的人。但是，这难道真的是一种投资水平吗？还是只是时代带来的运气？

投资的世界是如此奇妙，它充满财富的诱惑，又充满各式各样的真知与谬论。在每一个估值达到60倍PE、乃至60倍以上PE的市场里，我们会发现，人们赚的盆满钵满，每个人都为自己的成功感到骄傲，对自己的投资能力充满信心。毕竟，当投资回报在短短几个月、一两年里，就超过几十年的银行存款利率时，谁不觉得自己会做投资呢？

但是，看看当时市场的估值，这些让人们感到无比自信的投资回报率，究竟是来自真实的投资水平呢，还是来自因为市场狂热带来的运气呢？当身处这样的市场时，那些理性的投资者应该认真地问一个问题：我赚的钱，究竟是来自运气，还是来自能力？要知道，靠运气赚到钱从来都是一件让人开心的事，但是，如果错误的把靠运气赚到的钱当成能力赚到的钱，那么这件让人开心的事，就会变得绝顶糟糕。

作者：陈嘉禾

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来源：雪球

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