《长期与专业》第一季「投资大师篇」第1期：对话基金经理王健

中欧基金官方出品《长期与专业》

邀你收听基金行业首档专业投资访谈：经济学教授对话明星基金经理

芮萌：欢迎收听收看深度对话类节目《长期与专业》，今天我们对话的嘉宾是中欧基金的投资总监，同时也是中欧新动力基金的基金经理王健女士。听说您硕士学的是生物物理学，对我一个文科生来讲，充满了仰视，您能否和我们分享一下您怎么是从一个学生物物理的变成了今天的这个基金界的基金经理？

王健：我是生物物理学毕业，但那个时候是2001年毕业，那个年代教授如果有印象，是互联网第一代泡沫，当时生物科技也是很热的时候，就是人类基因组计划的那个时代。但实际来说，生物科技它还是属于一个实验室的科学，现在我们去看生物科技，它在应用领域越来越显示出它的前景，但是在30年前，那时候在实验室里的科学更多一些，所以毕业了之后，我是在生物公司工作了两年，当时也是受身边朋友的影响，我也对投资感兴趣，我当时是以医药研究员的身份进入这个行业，2003年进入这一行到2009年，做医药研究员，到2009年10月底开始管理基金，到现在应该是有超过10年的投资经历了。

芮萌：您觉得理科的训练和两年的在公司的工作，对您今天成为一个非常成功的基金经理有什么帮助吗？

王健：我觉得还是很有帮助的，因为当时其实对金融的兴趣或者说对投资的兴趣是因为，当时我有两年的实业工作经验，其实除了做技术做了一年，还有一年，因为它是一个生物公司需要做商业计划书，我做那个商业计划书就必然要了解这个市场调研，因为它其实也是一个实验室的项目，未来商业化可能的价值是在哪里。我觉得这也涉及到投资判断其实也是去吸引投资。那个项目应是算是一个风险投资的概念，在那段上班期间自己也去学了一些财务方面的知识，包括怎么去看三张表等，之后真正的去做医药行业研究员我觉得就相对更系统了，因为我觉得医药行业是一个丰富度特别高的行业，大家说医药行业，就说医药行业它是一个朝阳行业，包括到现在大家知道社会老龄化，人们对医疗越来越具有需求，又不能说行业整体好，个体公司就好，因为它有做原料药的公司，做制剂的公司，甚至有做医药商业的公司，这些公司一个一个去剖析。我们当时也有谈到，一个公司它应该是有怎样的一个竞争力，不同商业模式，去衡量它的商业竞争力，可能就是有一些要素，都是不太一样的。所以我觉得通过这个行业的研究，也确实奠定了我去做投资，再更进一步去拓展对其他行业的认识，我觉得应该是一步一步的往前走。

芮萌：是的，所以我也看到您现在在管的基金，已经超过了130亿，您管理的基金也获得了很多的大奖，如果用一句话来总结您的投资风格，那这句话应该是怎么样的呢？

王健：我的风格，总结下来就叫GARP策略，也就是彼得林奇的那个名言：Growth at a reasonable price， 就是基于合理价格的成长，如果具体来讲，就是去看一个公司，我主要从两个方面，两个维度去看，一个就是估值，另外一个就是成长，估值我觉得就是我们最终因为股票的价格是围绕内在价值上下波动，估值这方面，我们一方面要看静态的，现在这个股价处在什么样的水平，要去做一个评估，因为这个评估不单是和自己比较，还要和行业比，还要和同类业务的一些国际成熟的公司去比，这是一个价格维度的衡量。第二点我觉得最重要的就是我们做投资就是企业内在价值的评判，这里我是拿了一个成长性浓缩了我们怎么样去看这个公司，从商业模式，从业务能力，去做未来远期的盈利能力的判断，做远期在未来某个时间能给予一个合理的估值，是值什么样的价钱，如果有区间，就是买入的机会，如果没有就不买或者卖出，这就是我的一个核心的投资理念。

芮萌：你刚才讲到GARP策略，让我联想到巴菲特的一句名言，就是说以一个合理的价格买到一个伟大公司的股票，然后静静地等待。

王健：对，应该是有一部分是这样的，我觉得巴菲特是一个众所周知的投资大师，因为他投资的历史其实是很长，应该是超过半个世纪了，而且他的年化投资收益率应该是超过20%这样一个很傲人的业绩记录，所以我认为他对我的影响还是有的。

芮萌：巴菲特还有一句名言就是，投资就像滚雪球，首先你要找到足够湿的雪，然后有一个足够长的坡。您是如何理解这句话的？如何把这句话用到你的投资理念当中？

王健：那就是找足够多的雪，和足够长的坡，这里就像是我们怎样选行业，这个行业和公司的盈利模式是能够看得长，相当于企业是能有足够长的时间去成长。因为投资，股票投资不是去炒股票，就是伴随着公司，能够在一个好的赛道里不断成长，应该这样去看，就是伴随着企业去成长，我也获得投资收益。

芮萌：刚才也说了，GARP策略是一个长期的战略，如果遇到了一个好的价格那我们就建仓，如果没有好的价格的时候就等待，这个等待的时间是比较痛苦的，也有会遇到业绩压力，那您是怎样抗压的呢？

王健：抗压说的通俗一点，我觉得女性可能好一点，我觉得我所有的时间除了工作也有生活，同时也要带娃，我觉得带娃也是另一种抗压方式，其他方面，我也很喜欢读书，听一些音乐。

芮萌：你刚才讲到女性，那女性是不是天生就奉行长期主义，你们可能在短期利益和长期价值之间的平衡有天然的优势。

王健：确实做投资的女性，在整个样本里估计还是偏少数的一个状态，但我觉得女性在看世界的视角方面和男性有互补的因素，我就开玩笑说，大家看消费行业，女性天生就是爱花钱的，除了家里花钱也会给自己身上花钱，其实对消费的理解力，在某种程度上就会更丰富一些，比男性的角度更加丰富一些。女性理解一个产品或者理解一个市场就不会是纯单一的维度，比如说一些工业制品，就是成本，那我觉得消费这块应该是女性一个天生的更加敏锐的优势。我就开玩笑说，世界是两极的，可能有一部分人他忙着赚钱，也有一部分人它需要花钱，但是赚钱的人去赚谁的钱，所以也要理解花钱的人的心理。

芮萌：有人总结说，做一个好的基金经理，他有三方面的素质，第一个就是要有很强的研究能力，第二个要有实践经验，第三个要有好的心态，您觉得这三个词当中哪一个是最重要的？

王健：我们在和一些同行交流的时候，也会被问到，我觉得还是心态比较重要，因为我们这个行业每天压力还是比较大的，大家都很理解现在的孩子，有竞争什么的，但想想基金经理每天被排名，这就是现实的压力，而且其实股价每天都是上下波动的，在波动大的时候，就是短期涨不过别人，其实就是面临各种各样的压力，但目前还好我们也扛下来了。

芮萌：要一个非常强大的内心，才能顶住这些压力。您刚才讲到女性有很多天然的优势，我不知道在基金这个圈子里，有没有女性经理的圈子，你们平时私底下也聊一些你们的人个生活，或者分享你们的经验。

王健：我其实也没有特别的去参加这种同行女性聚会，但实际上个别的也会去了解。我觉得女性相对减压的方式会多一点丰富一点，花钱也是我们的减压方式，某种程度上是，另外一块我觉得女性有时候，在情绪的排解上会聊天，彼此倾听也是一个减压的方式，让你从一个高压的状态去舒缓，或者是比如我在干家务或者在忙孩子的事情过程中，我们的场景或者被赋予的角色比较多，我觉得女性在家庭里天然地赋予的相对多一些，我觉得也是一种减压方式。

芮萌：比如到这个时间点，有人给你一个标签，你想做一个伟大的妈妈，一个贤惠的妻子，还有一个伟大的基金经理，你觉得着三个当中只能选一个的话，您会选哪一个呢？我觉得很难选。

王健：教授好为难呀，因为我是平衡的基金经理，价值成长平衡，其实在我的角度就是相对平衡。

芮萌：是的，要做到平衡不容易。也有人说做一个好的基金经理要有一个能力圈，您怎么理解能力圈这三个字？

王健：能力圈，尤其在现在投资的年代，它属于变化度比较高的状态，也是不断在挑战，在接受各种挑战，我们这个工作也不是靠老经验我就能吃一辈子饭，我就是要不断的学习，不断的去梳理我的能力圈到底在哪里。但实际上我认为通过不断的学习，其实我们的能力圈可以慢慢地扩大，我觉得就是要不断的提升自己的认知能力，所以能力圈肯定还是基于，我认为这个市场的所有机会都抓住，这么多年的投资里面，我们确实更多的阿尔法还是来自于比如说我们在消费包括医药，包括一些偏科技服务类的一些公司里，就是偏稳定成长类的，那种特别高科技含量的企业或者特别具有爆发成长力的的企业，在这块还我还是没有那么强的能力去捕捉到，但确实对一些业务模式看起来它不那么吸引人，但是如果它的赛道还是不错，我是愿意投资。而且中国作为一个发展中的国家，在海外很成熟的行业但是在中国相当于一个蓬勃发展的状态，尽管业务模式听起来不是那么激动人心，但它其实就是能够慢慢长大的一些行业或者一些细分的赛道，所以我觉得这一块是我愿意投资的。

芮萌：能力其实也是不断的在成长，能力圈也给自己画了一个界限，哪些是我擅长的，哪些是不擅长的，换句话说，什么时候做加法，什么时候做减法。让您回顾一下过去十几年的投资风格，有没有一个转换，还是说你十几年一直是这个风格？还是在这个过程当中，随着市场或者随着你的投资群体的改变，你的投资风格也在不断的改变？

王健：其实也不是沿着以往固定的套式十几年，我觉得是有变化的，变化一方面就是，我可能在前几年，当时我的配置还是比较分散的，但是我对行业的划分，我认为有些行业，比如说很明显的消费类或者科技类的企业，大的范围就是自下而上去看某个公司，去看清楚它在竞争的小环境里能够看明白，对一些经济相关性的这种行业，不如说银行地产，乃至于汽车，在我以前的判断里，我认为其实你只要看清楚行业的所谓拐点，就好了，选什么企业我不会那么去关心，但是我觉得在现在这个时代我觉得反倒是越来越多的去关注企业本身了，我们也可以看到，甚至是包括银行这样的我以前认为是相对同质化的行业，但其实这些年的经营也是千差万别，其实它也就是显示了出与众不同，所以我觉得可能就要更聚焦企业单体了。

芮萌：所以这里就有人说，现在投消费就是投那些集中度高的，那些大白马，但是根据你刚才的GARP风格，现在又不能投资，这个估值太高了，那您在这个大白马和灰马之间，那您怎么做一个兼顾或者一个平衡？

王健：教授这个问题问到点子上了。就是这两年确实就是龙头集中，或者龙头估值溢价的现象特别明显，但确实我觉得这几年。因为GARP原则，有的时候我就是对定价会有限制，不是我认为一个好的公司不论什么价格去买它都是可以的，我觉得投资还是要能够看到它的未来，我能够在可计算的空间里，我大概能赚到多少钱，我是要这样的明确界定的，所以我们在判断这些企业，在估值方法上是否应该做一些挑战，因为你的参照轴，仅仅按照国内的市场，历史的纵轴，确实已经太单一了，那可能要参照进入到格局稳定的状态的时候，海外同类型的公司的历程也会告诉你一些东西，在定价上是不是要做一些调整。我觉得灰马或者白马，某种程度上，我如果看到某一个所谓的灰马，对市场认知没有那么清晰的一些公司，确实它在未来的这种获益空间上更大，我会倾向去买，我认为除了一些个别的白马大家认知还是比较透彻的之外，其实上市公司特别多，4000多家公司，大家对千分之几的公司有一些很明显的认知，或者是毫无瑕疵的。但是我觉得剩下的90%-99%之间的这些公司，那也不一定是定价完全准确的。

芮萌：这就给我们带来了机会，所以非常感谢健总刚才的分析，和我们剖析了GARP策略的真谛，首先我们要找到一家伟大的好公司，同时它要有一个好的价格，这样才能给我们带来长期可持续的收益。欢迎大家收听收看我们这次的节目。