9月2日恒瑞市值缩水3000亿，这还是一家好公司吗？

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8月19日，恒瑞医药公布了上半年财报，营收132.98亿，同比增长17.58%，净利润26.68亿，但是同比仅增长0.21%，净利润的惨淡增长触发了8月20日股价跌停，目前的股价与最高价97元相比已经腰斩，市值缩水了3000亿。

有“医药茅台”之称的恒瑞医药是国内知名的抗肿瘤药、手术用药的研发和生产基地，传统仿制药龙头，因为其超强的增长性，一直受到资本市场的青睐。

但为什么在2021年的8个月时间里股价一路下跌，跌去一半的市值呢？恒瑞还是一家好的公司吗？它的未来会如何？

恒瑞医药的产品分仿制药和创新药两大类。虽然没有在半年报中披露仿制药的总体收入，但公司表示，受国家和地方带量采购影响，公司传统仿制药的销售受到了很大冲击。

2018年以来，恒瑞医药有28个品种的仿制药进入国家集中带量采购，中选18个品种，中选价平均降幅达到了72.6%，的确对公司业绩造成一定压力。

虽然传统仿制药业绩下滑，但报告期内，创新药实现销售收入52亿元，同比增长了44%，占整体销售收入的比重为39%。恒瑞在创新药上的研发投入开始获得回报，对公司仿制药业绩下滑起到了一定的对冲作用。

今天的国内创新型生物医药行业，存在同质化竞争严重，研发、人力、生产等各项成本快速上涨的问题，生物医药创新也面临着严峻挑战。

7月2日，国家药监局发布了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》的征求意见稿，强调除非新上市的创新药能在临床试验上证明比此前已获批的最好品种存在优势，否则不允许上市。

新规指出了当前创新药行业存在的“伪创新”问题，有益于完全自主创新的行业风气回归。

新政策其实是利空“伪创新”医药公司，利好真正创新的医药公司的。但资本市场似乎对此也并不买单，股价依旧一路向下。

虽然资本市场用脚给出了投票，但并不影响我对恒瑞医药未来长期增长潜力的价值判断。

首先，医药领域正在经历从化学药到生物药再到生物治疗的产业变革，现在要做一款生物创新一类药，难度大大降低了，因为只需要做me too，最多做一个me better，就可以申请一类新药了，但是需要投入的研发费用则更多了。

当创新难度降低，创新投入加大，头部企业的优势就会凸显，因为头部企业首先看得清方向，其次创新难度降低了，第三还能承担得起巨额的研发资金投入，当然就会有明显优势。

恒瑞在2018、2019、2020年财报中披露的研发费用依次为27亿、39亿、50亿，研发费用的确在逐步增长。

其次，目前正处在从化学药向生物制药的转变过程之中，还没有进入生物治疗的时代。生物制药实际上不改变化学药的产业格局，整个产业核心竞争力还是在于大企业的销售力量。

恒瑞的销售团队很庞大，2020年度共有17138名销售人员，是市值第二名百济神州1929名销售人员的近9倍。

恒瑞2018、2019、2020年销售费用依次为64亿、85亿、98亿元，2021年上半年的销售费用46.6亿元，也呈现出逐步增长的趋势。

由此可见，恒瑞的市场优势在生物药时代还会得到进一步放大，市场占有率还会上升。

我们一直强调不能把有前景的科技企业当成传统企业，不能单纯用盈利来判断这些科技企业的价值，更应该看营业收入。因为为了未来更大的发展，科技企业多数会把利润变成研发投入。

今年上半年恒瑞的研发投入为25.8亿元，占到总营收的19%，比上年同期增长38%，有力地支持了公司的项目研发和创新发展。

目前恒瑞在国内外共开展了240多个临床项目，其中包括国际多中心临床23个，创新药的主要临床研发管线中有10条管线已经进行到临床3期后的新药申请阶段，另外还有超过40款在研的创新药产品，其中包括一系列的me too和me better。

就在业绩和股价都不太好看的时候，恒瑞在8月26号引进了大连万春的First in Class新药，除了1亿元的股权投资还要支付13亿元的里程碑付款。恒瑞选择在这个时候加码创新药业务，体现了恒瑞向创新药转型的决心。

未来我们将进入生物药时代，恒瑞作为头部企业，凭借研发投入和销售团队的优势，在未来大概率会继续增长，切下更大的市场份额，长期来看，和现在资本市场的态度相反，恒瑞医药其实是值得关注的好公司。

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王煜全要闻评论，我们明天见！