又见黑周一，人民币回调和A股大跌有关系吗？

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今天是4月25日，星期一

大家好，我是融融，欢迎收听《一学就会的基金定投课》。今天是4月25日，星期一。又是“黑周一”，开年以来好像已经很多个黑周一了。本周一开盘后，上证指数毫无悬念地创出了年内行情新低，沪指单日跌幅超过5%，创出了2020年6月15日以来的最低收盘点位，也是近3个交易日里，第二次收出单日跌幅超2%的大阴线，3000点整数关口盘中毫无抵抗。市场究竟会跌到哪里去？

今天全市场行业板块全线下跌，跌幅小于5%的板块，就已经算抗跌了。个股方面，跌幅超过9%的个股，占比超过40%，已经可以用“股灾”来形容今天的行情了。对于市场想和大家分享社科院教授刘煜辉的观点。他是我之前采访过的经济学家中观点非常独特明确的一位。他的观点从不哗众取宠，有理有据，逻辑严密，19号他有一个1小时的闭门演讲，对于A 股的现在和未来进行了详细的阐述，非常有价值。

他说首先，当下市场已经从过去三年的结构性牛市进入到熊市，这是大家必须面对的市场状态。过去三年形成了一个平均股价的上升通道，它的均线系统都是上升的。但是进入今年以后，到目前为止，这个状态被破坏了。

中国在过去两年其实充分享受到全球供应链断裂的红利。但奥密克戎让西方灵敏地抓住了特性，对社会经济的管控全面放开，奥密克戎病毒某种程度变成一个自然免疫的疫苗。接下来供应链全面修复，中国过去两年所形成的出口强劲，很可能在一夜之间就会出现翻转。

中国在全球产业链分工中处在制造部分环节，因为战争导致的能源冲击、大宗商品暴涨、粮食危机，对于我们是非常是很吃亏的。这些都会直接影响股市。

这个状态要持续多长的时间，怎么去调整，我们只能边走边看。当然，市场到了今天这个位置，倒是没有必要过多担心。跌到这么长时间以后，下跌的力量也会阶段性衰竭，时间上跌了已经连续5个月，五穷六绝。向下空间也不大了，如果从平均股价上看还有5%-10%的空间左右。出现一个熊市反弹的时空的位置可能越来越近，在上半年很有可能会出现明显反弹。

而现在嘴都笑歪了的就是美国。俄乌战争欧元对美元的割地赔款，大量的资金从欧元资产的形态流转到美元资产的形态，华尔街赚得盆满钵满。去年当美债利率升破1.5往1.8升的时候，美国资本市场恐慌系数大的释放波动都发生过若干次，美债的利率已经窜到了2.8、2.9了，但美国的股市一次像样的波动率的释放都没有发生，恐慌系数没升高。

对于中国来讲，在百年未有之大变局中，最核心的命题，就是安全。为了安全所构建的各种产业的方向的改进，都是未来确定性最大的机会。比如粮食安全，能源安全，这些都是未来布局的方向。

这些都是他在闭门会中的一些主要观点。其实当下的投资者，无论时机构还是个人都认为处于相对底部区间，和2015年的高位下跌完全不同。但是现在经济的下滑，疫情的影响，战争的影响可能会超出大家的预期。反映到股市中就是没人愿意进场，拉起来就有人卖。

同步大幅回调的，还有人民币。像在岸人民币今日对美元跌破6.52，离岸人民币对美元跌破6.56，均为2021年4月以来首次，这也被很多人看做是今天A股大跳水的原因。

其实在一个月之前，人民币汇率走势还是非常稳定的，当时还能够维持在6.3区间波动震荡，但近一周却出现了大幅度贬值，接连跌破6.4、6.5两个重要关口，和A股近一周大幅走低，连破3200点、3100点的频率非常一致。那么，很多朋友们就产生疑问，说是不是人民币和股市达成了“空头联盟”，两者之间形成了共振呢？

我们先来分析一下人民币近期连续回调的原因，一方面，是美联储政策急转弯，拖累了非美货币的表现。其实，近期美元的强势表现，不仅体现在和人民币的比价上，即使是“欧元兑美元”，也即将创出近一年以来的新低水平。“日元兑美元”汇率更在近日创出了20年来的最低值，从3月初至今，日元对美元贬值幅度已超10%，因此，在美联储票委全员皆鹰，即便是此前一向温和的几个美联储官员也毅然转鹰，美联储即将于5月升息的背景下，人民币兑美元加速回落，其实并不意外。

同时，我国国内3月以来疫情持续，导致经济下行压力加大，市场存在对出口产能、资本外流的担忧，也反映在了人民币的走势当中。恰在此时，接连出现的俄乌冲突爆发、中概股监管问题等外部冲击，都可能引发外资对中国资产的担忧情绪，导致阶段性撤出迹象。

综合而言，由于汇率是两种货币的相对价格关系，特别是疫情后中美的经贸、政治、政策及预期的差异，更会影响汇率的走向。目前看，人民币贬值压力在二三季度最大，可贬值过快，就会引发央行的出手干预，像上周刚刚出台的降准，就有应对人民币贬值的考虑。除了降准之外，央行武器库里应对汇率贬值，还有很多手段，包括出售外储、大幅收紧人民币流动性、限制资本流动等多种方式。

对我们普通民众来说，人民币汇率波动其实影响比较小，因为如果没有跨国交易或投资，基本不会产生很明显的直接影响。而谈到人民币走势与A股之间的相关性，从历史经验看，两者之间存在阶段性相关，但整体长期的走势相关性并不强。具体来看，从2010年以来，人民币共有8次较为明显的贬值小周期，在这8次短周期中，A股4次上涨、4次下跌，期间北上资金还有7次净流入情况。

而从人民币贬值与A股节奏上来看，贬值初期会造成市场承压，可能导致资本外流，而A股长期走势更多还是受国内经济与上市公司基本面情况影响。并且，人民币贬值之后，反而为一些以美元结算的企业带来了机会，像万润股份等上市公司就发布公告，称“美元兑人民币升值，对公司业绩有积极影响”，因此，并不能简单说，股市最近连续下跌，主要原因来源于人民币的大幅调整。

有一句话，投资就是投国运。股价的上涨最根本的因素是经济的上行，上市公司业绩的增长，流动性的推动等等。而现在的我们面临国内国外双重压力。除非市场有非常积极的因素出现，比如疫情得到控制，企业明显复工复产，生产逐步恢复正常；或者大宗商品上涨的势头得到遏制，或者政策上有特别积极的应对等等。

目前的阶段很多投资者亏损在20%，30%甚至更高的情况下，能做的已经很少。就像刘煜辉教授所说，要正确面对现在的市场，我们能做的就是确定不加杠杆，投入市场的钱至少是两年以上不用的闲钱，做好了资产配置，没有集中在某一个行业风格中，如果还能做好仓位控制，那目前的阶段就只能卧倒等待了。

央行和银保监会均在上周五表态，称将“积极维护支持资本市场平稳运行”，  资金面上“个人养老金”推出时间渐行渐近，其中更具体的针对资本市场利多政策，如通过“投资公募基金”入市，已经为后期市场的资金打开了想象空间。另外疫情防控角度上，目前已有部分逐步复工复产，对产业链最大的冲击阶段，或许已经过去。

从交易层面来看，市场近期成交对应换手率水平已经接近2%左右，已经处于历史低位；而从上市公司方面，产业资本净减持规模也出现较明显下降，4月截止目前，累计净减持规模仅75亿元，逐渐趋向转正的状态。而一旦出现重要股东单月净增持时，往往会伴随市场重要低点的出现。离我们最近的一次，就是2018年10月。最了解上市公司自身质量的高管，开始密集增持回购，这往往也是重要底部的特征。3月以来，上市公司就积极抛出回购计划，稳定市场信心。今年3月和4月间，A股上市公司发布的回购预案对应的拟回购规模分别为345亿元和122亿元，在历史上都属于较高水平，说明相当一部分上市公司股价已经跌出了价值，开始具备吸引力。而在具体政策上，降准刚刚落地，尽管幅度不及预期，不过宽松的政策一旦出台，说明相关各方已经开始行动，并且此次打出利多组合拳的概率更大。

最终，A股行情的回暖，还是要取决于政策、资金、估值、业绩等多方面因素的合力。这段时间相信很多人都很难，疫情影响收入，股市连续下跌，这时候更需要调整好心态，毕竟健康的身体和精神是最根本的。

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