济南南丰相声

第一实验小学好

以其观点鲜明、思路清晰、文笔干练和立场坚定的风格，持续影响了读者对市场经济的认识。
薛兆丰的研究兴趣包括价格理论、法律经济学、反垄断法与竞争政策、政治经济学和电子商务管制与治理。
薛兆丰参加了奇葩说等综艺节目虽然角色有所转变，但是更加深刻的定位了自己的人生，成功的完成了知识服务的超级变线，用经济学理论解释过各种脑洞大开的怪诞问题，始终在节目中强调，经济学不只是一门象牙塔里的学科，而且是一种思维方式。
他在节目中辩论时采用的角度，往往就是经济学的角度，而且从这个角度出发，会得到与往常截然不同的看待事物的方式。

1.现代经济学主要模仿的是物理学

2.经济学的核心：微观经济学、宏观经济学

3.经济学与数学：抛弃高等数学，学习数学分析

数学分析=高等数学（同济五版）-简易常微分方程+定理证明

《薛兆丰经济学讲义》通过深厚的经济学基础，通过一个个小故事，从一个独特视角，告诉人们一些经济学方面的道理，提出一条经济学研究的路径，其中的观点不一定完全正确，但确值得人们研读和思考。

2020年，史诗级的黑天鹅事件接连发生。新冠疫情席卷全球，国际金融市场再次动荡，美股因标普500指数盘中跌超7%，10天内发生四次熔断，“股神”巴菲特都惊呼“活久见”……

面对充满不确定性的经济环境，家族办公室作为家族财富的守门人，在配置资产时应该注意哪些事情？处于起步阶段的中国家办行业可以向业已发展成熟的美国同行学习哪些经验？

日前，《家办内参》就此对话了经济学者陈凯丰。他是美国汇盛金融管理公司首席经济学家，对美国宏观经济和家族办公室业态都有深刻洞察。

以下为对话内容节选，经《家办内参》编辑。

01

美国经济或迎来二战以来最好的年份

《家办内参》：如何看待2021年美国的经济发展状况？

陈凯丰： 2021年美国宏观经济会非常好，华尔街各大机构对美国经济增长的预期是5% 6%。今年美国经济增长强劲的原因在于：

一、由于新冠疫情的原因，居民储蓄率急剧上升，居民储蓄率最高达到37%，成为美国有史以来储蓄率最高的时期。居民和企业有了大量的储蓄后，今年的消费能力和意愿都非常高。预计今年四五月份开始，美国将会出现一波非常强劲的消费和投资浪潮。

二、拜登上台后，今年美国财政刺激也会很明显，至少将有2万亿-3万亿财政刺激。

三、在货币政策上，今年将会继续释放流动性。

种种因素叠加，今年美国经济增长率或将是二战以来最好的一个年份。国内很多朋友都觉得不可思议，但这已经成为美国的共识。

《家办内参》：美国经济增长强劲，对全球经济会造成怎样的影响？

陈凯丰： 从传统规律来看，美国经济好的时候，新兴市场的增长将会加倍。譬如美国经济如果增长3%，新兴市场则会增长6%。美股下跌时，新兴市场的股市也会衰退，譬如美股跌10%，新兴市场跌20%。

目前美国大规模接种疫苗，经济开始复苏，进口大量增加，中国对美国的出口大幅上升。值得关注的是，此次美国经济复苏，很多新兴市场国家未必能够从中受益，如非洲、南美等地区并没有足够的基础设施大范围推广疫苗。譬如以前很多美国人愿意去墨西哥 旅游 消费，现在因为疫情都不敢去了。在这样的情况下，全球经济发展不平衡的状态或将进一步扩大。

《家办内参》：您认为今年美国宏观层面的挑战是什么？

陈凯丰： 目前来看，疫情仍是很大的风险。现在美国全面推广疫苗，每天100万-200万人打疫苗。按照这一速度，预计4月份疫苗将会覆盖全美。当然这一前提是疫苗要起作用，目前疫苗有效率可以达到90%。另一个风险在于，拜登上台后一旦开始加税和增强监管，可能会影响经济发展。

《家办内参》：2020年美股可谓惊心动魄，如果让您总结2020年，您会用哪些关键词？

陈凯丰： 2020年是改变 历史 的一年。2020年美股标普波动性高达100%以上，这是 历史 上从未发生过的事情。2008年金融危机时最危险时只有80%波动率。此外，今年除了美股超高的波动率外，还发生了很多反常的情况，譬如原油负成交，股票、国债和黄金同时暴跌……这些事件甚至可以载入史册。

02

今年美股大方向是牛市

《家办内参》：您认为2021年美股将会回调还是保持高涨的势头？

陈凯丰： 现在波动率仍然很高。 历史 上美国市场恢复正常以后，波动率在15 20之间，然而今年从1月底到现在，波动率一直在20 30上下徘徊。高波动率证明了市场对于风险的警惕性很高。

从市场的基本面来看，目前头部的企业，不论是最近出季报的各大银行，还是 科技 公司和药厂，盈利表现都很不错。综合判断，我认为尽管目前市场的波动性还是会继续，但今年美股大方向应该是牛市。

《家办内参》：近期发生的“世纪逼空大战”被评为美股散户投资人面向机构投资的一场革命，您如何评价这一事件？

陈凯丰： 在这次事件中，散户确实参与了很多，发泄着他们的不满。但从资金量角度来看，参与者并不完全是散户，其中还有WSB成员领投，以及世界首富马斯克、知名大空头Jim Chanos也参与其中。在这场“世纪逼空大战”中，除了几百万的散户外，还有很多精英分子。这次事件的核心是美国 社会 其他阶层对华尔街的不满。

《家办内参》：这一事件对美股做空机制是否会造成较为深远的影响？

陈凯丰： 会的。经历此次事件以后，对冲基金抱团做空公司肯定会非常谨慎。 游戏 驿站（GAMESTOP）被做空了三四年，从2016年到去年，股价从20美元一直下跌至三美元左右。做空机构希望一直做空做到破产，这样就等于不用还股票了，美国 历史 上确实也有很多这样的事情。当年特斯拉也饱尝被做空的苦楚，马斯克在接受媒体采访时，表示受尽做空者的折磨，“仿佛身陷地狱”，天天担心特斯拉破产。

《家办内参》：美国过去是以机构投资为主，您认为这一点会改变吗？

陈凯丰： 美股机构投资者一直是主力，大概有65%仓位，交易量大约是80%。个人投资人仓位大概是30%，交易量百分之十几，一直是少数。由于疫情，个人投资者确实更加活跃了，交易量在逐步上升。

《家办内参》：您去年6月提出一个观点，对美股比较悲观的基本都是年纪大的，对美股比较乐观的基本上都是年轻人。回头来看，现在这一观点是否有修正或补充的地方？

陈凯丰： 这确实是目前的情况。逼空基本上是以年轻人为主，做空则全是华尔街亿万富翁，其中有很多核心原因。

在这次疫情中，年纪越大的人感染的风险越大。年轻人感染后很多就恢复了，老年人一旦中招则会一塌糊涂。疫情给大家到来极大的心理压力，在疫苗没有出现时，年纪大的人特别悲观，感觉世界末日来了。对于年轻人来说，则认为是机会。这样的心理状态，很多年纪大的人很绝望，在投资上表现的非常悲观。

《家办内参》：针对美股具体板块您有什么建议吗？新能源 汽车 今年走势会是怎样的？

陈凯丰： 目前美股除了这一批大型 科技 公司以外，新兴 科技 企业也掀起一波上市热潮。今年新能源 汽车 板块肯定会很好。此外，我认为更广义的 科技 领域有很多投资机会，其中包括与新能源相关的可持续发展、太阳能、风能发电，云计算等。

在疫情的影响下，今年预计将涌现一批新的社交媒体。此外，在美国大家都开始居家办公，与在家上班的概念股譬如视频点播、远程医疗都是很好的投资机会。这些企业我们也看到很多，他们的增长非常快。

《家办内参》：特斯拉2021年股价增长想象力是否不如2020年那么大了，会存在这个问题吗？

陈凯丰： 是的，特斯拉去年大涨了7倍多，今年要想出现如此大的涨幅确实不太可能。2020年特斯拉已经成为主流投资了，去年12月正式加入标普500指数了，指数投资人进来后，暴涨的机会也过去了。特斯拉的市值已经很高，后面需要靠利润增长抬升股价。

值得关注的一点是，拜登政府对电动车很友好，他上台后出了一个要求美国联邦政府的车队购买电动 汽车 的决策。

《家办内参》：蔚来、小鹏 汽车 、理想 汽车 是否已经预支了想象空间？

陈凯丰： 对于中国新能源 汽车 ，我关注到很有意思的一点的是，去年小鹏 汽车 在纽约上市时，当时国内出现很多质疑的声音，很多人认为疫情那么严重，公司又处于亏损状态，因此并不看好。相反华尔街非常支持小鹏，当时很多华尔街机构都选择买入。他们的投资逻辑在于电动车很有前途，中国市场很大。或许他们对于小鹏 汽车 公司发展状况可能不太清楚，但是作为行业来说肯定要投。既然小鹏 汽车 能够上市，相对其它玩家来说实力肯定更强一点。这个逻辑我觉得今年其实也没变。

小鹏、蔚来、理想作为中国最领先的电动 汽车 公司，资源还是会集中在他们身上。但是今年他们需要靠自身的业绩去证明自己了

03

给中国家族办公室的建议

《家办内参》：在配置美股上，中国家族办公室从业者有什么需要特别注意的事项吗？

陈凯丰： 以前我在摩根士丹利做投资时，服务过全球很多国家的富豪。对于财力雄厚的超富家族们来说，他们财富管理的目标并不是博取暴利和巨大回报，而是希望稳健将财富传承下去。因此，对于家族办公室来说，在投资美股时一定要分散风险，没有必要重仓单一项目，进行赌博式的投资。美股的跨度很大，家族办公室一定不要将鸡蛋放在一个篮子里。

《家办内参》：除了美股，您认为今年还有哪些资产值得中国家族办公室关注？

陈凯丰： 家族办公室在投资上的确需要分散风险，除了美股以外，其它资产类别特别是和股市相关性低的也可以投资。譬如医疗类股票和股市本身的涨跌关系并不高，是一种稳定的现金流。

关键在于，家族办公室要投资一些和市场波动性没什么关系的资产。这样就可以在市场大涨大跌的时候，部分资产还能够获得回报，避免收益波动过大。

《家办内参》：关于投资美国地产不动产，您有什么建议吗？

陈凯丰： 近两年在投资美国不动产上，一些国内投资人交了很多学费。现在美国房地产整体上很好，涨幅创下新高，但火爆的是独立屋，如郊区别墅等。据美国媒体报道，哈德逊广场数千亿美元地产投资项目，大量资金都是来自中国，这些项目现在都面临非常严重的财务问题。因此，中国家办在投资美国房地产时要更加谨慎。

《家办内参》：从您的视角来看，中国家族办公室需要向美国同行学习什么？

陈凯丰： 美国家族办公室整体运作非常专业化，超富家族会雇佣职业化经理人来帮忙打理家族财富。这背后涉及到激励机制的问题。

在美国很多家办中，股市加上证券市场的加权平均值，收益超过一定基准就会与管理者分成。在这种激励机制下，家族办公室完全按照机构投资人的方式进行管理。在这一点上，中美家族办公室差别挺大的。据我了解，很多中国家办人员的收入构成是工资加上奖金，很少会拿到分成。

此外，在管理模式上，美国的家族办公室会与管理团队签订三年合同，制定业绩比较基准等，如果不能达标就会换人。国内很多家办早期都是请自己家的亲戚管理，这样很容易出现家庭利益矛盾等问题。

《家办内参》：您判断中国家族办公室市场和家族办公室行业需要多少年才能演变为美国职业化的路径？

陈凯丰： 美国家族办公室经历了很多代的考验。最具影响力的洛克菲勒家族办公室现在已经传承到第六代了。在我看来，很多东西需要不断交学费，才能越做越好。

福特家族办公室是一流的资产管理机构，运作非常专业化。他能够做的这么好的原因是家庭能够放权，愿意让职业经理人和 社会 精英来管理家族财富。这些都需要时间来不断地学习。

《家办内参》：洛克菲勒家族已经到了第六代，家族办公室管理层承担的角色是怎样的？

陈凯丰： 洛克菲勒家族办公室现在的负责人是以前摩根斯坦利的资产管理部负责人，管理团队非常专业。在洛克菲勒家族办公室是家族资产的“守门人”，其中职业经理人的决策权还是蛮大的，谁来管、投资什么方向、怎么投资都是由专业化的人进行管理。相当于董事会和管理层已经分离了。洛克菲勒家族办公室的董事会，则负责一些重大决策。在这一点上，国内家办在投资上更多是owner来决策。目前国内家族办公室行业仍是处于雏形阶段，尚未进入专业化管理的阶段。

（《家办内参》提醒：本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。）

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