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“我感觉，现在的军工很像前两年的新能源车，或者再往前的新能源。”
这是兴业证券全球首席策略分析师张忆东8月2日的最新发声，他还说道我们调研的一些军工公司，几十年从来没见过这么好的订单、景气度。但是，市场没有充分反应军工的成长性，还是觉得只是主题投资。
一言惊起四座，再加上军工板块近期的亮眼表现，军工板块关注度又蹭蹭上涨了。
据wind统计，近一个月中证军工指数上涨了20.9%，进入8月短短7个交易日就大涨了14.22%。这个涨幅在所有行业都是名列前茅的，甚至不输于大热的新能源、半导体等。有网友感叹：“军工有一种渐入佳境的感觉”。（wind，20210806）
图片来源：wind,20210101-20210806
事实上军工的反弹从5月份就已经悄悄开始，当时我们还回顾了近10年军工的行情和板块的特点：
暴涨后长期阴跌，超跌后的反弹往往又具有领涨特性。
大家可以点击文字版回听。
前两天南方直播间邀请了南方军工改革的基金经理邹承原进行了解读，邹承原曾在安信证券任军工分析师，2019年加入南方基金做军工行业研究员，对于军工有专业深刻的认识。今天我们就结合直播精华内容，和大家再深入聊聊军工内在投资逻辑、估值、怎么选基金等。（基金经理从业经历详见注释）
军工上涨原因分析
首先来看本轮军工上涨的原因。以往谈到军工升温，大家想到最多的就是又发生了什么地缘政治事件了，八一建军节？美国对台军售？
的确政治事件提供了催化因素，但本次军工重回大家视野，主要还是拿业绩说话。
截至7月31日，军工板块内有32家公司披露了半年业绩预告或半年报，其中24家公司实现了盈利，占比达75%。16家公司实现了超过60%的同比增速。上半年一般是淡季，随着下半年产能和订单的逐步释放，全年的业绩增长可期。
具体来看，军工板块的上游原材料、元器件公司实现了较高的增长，在本轮反弹中最为强劲。任何一个产业链一般都分为上游、中游和下游：
军工的上游企业主要是原材料，元器件公司等；
中游有集成电路、发动机配套、零部件加工等；
下游就是主机厂，可以理解为完整地生产飞机、导弹、坦克等整机的企业。
一般而言，上游配套企业，只要把产品交付给主机厂，就可以通过交付及时确认收入，业绩增速较高，但在二级市场市值不大。而下游的主机厂市值高，在军工指数中权重大，但从基本面上看增速相对较低。
这一轮的军工行情，中航证券形容为“小票搭台，大票唱戏”，意思是以中上游中小市值公司领涨，带动以主机厂为代表的权重股上攻，实现军工板块整体的升温。
军工的投资逻辑
通过刚才的分析，大家对军工板块内部的分化应该有了初步的了解，那么在投资中如何配置和把握上中下游企业呢？邹承原基金经理这样地形容自己的投资逻辑：
树主机厂资产为大旗，重点配置高弹性配套企业，观察第三类稳健配套企业。
主机厂，就是下游的生产武器装备终端产品的企业，特点是高关注度、大市值，估值水平较高，但往往业绩释放不会那么快。随着产业链配套效率的提升，业绩会逐步释放。
主机厂以外的第二类资产——高弹性的配套资产。这一类资产是主机厂的核心配套企业，可以通过高增长来消化高估值，而且景气度非常高。
半导体也好，计算机也好，现在开始讲自主可控、国产化替代，军工行业经历20年的技术积累，形成很深的护城河。其次这类企业很好地实现了军转民，以军养军必然会受到军费天花板的限制，只有以民养军，打开军费的天花板，才有可能成长为一类优质企业。所以我们重点配置的企业往往集中在这一类。
第三类资产是稳健配套类资产，可以当成军工的被动元器件，如果主机厂要放量，元器件必须先投入，这一类企业当成军工行业的风向标。
邹承原将这套逻辑类比为战争中的“围点打援”，即围主机厂这一个点，主要集中在高弹性配套企业。第三类企业是观察哨，观察行业到底有什么变化。
军工的估值贵不贵？
看完上面的投资逻辑，南南也不禁感叹基金经理投资思路的明确清晰。但对我们个人投资者来说，还有一个重要的问题是军工的估值高不高？
邹承原的观点是今年板块估值已经到了56倍左右，相比于其他高景气度轮动的板块来讲，比如半导体、新能源车，军工行业的估值相对比较低。
南南统计了中证军工指数的近6年历史分位数，在60.44%，也就是估值处于近6年的中上等位置，不算低估，但也还没到极端高估。（wind,20210806）
ETF被动基金 VS 主动管理基金
那么具体到基金层面应该怎么选呢？行业主题基金大体都可以分为被动指数型和主动管理型两类，选哪个比较好？
邹承原表示我们看了市场上主流的军工指数，包括中证军工指数、中证龙头军工指数、国防军工指数，往往都在35只股票以上。跟踪某一指数的基金全面覆盖这么多股票，持股集中度不会很高。
而主动的军工基金产品，可以做到集中度比较高，可以有自主权选择景气度高、长期供不应求的或者存在技术壁垒的优质公司，而不是像洒豆子一样全盘布局。
此外南南还想补充一点军工行业保密性强，研究壁垒很高，个股之间的差异普通人很难把握，所以整体来说更推荐大家关注主动管理型的基金。
最后南南想说，今天这篇文章旨在让大家对军工有更深入的了解，但是其背后的风险我们往期说过，板块的历史特性是暴涨后可能会长期阴跌，易受短期事件的影响。虽然有业绩支撑，但是在二级市场也很难出现一蹴而就的上涨，若短时间内涨幅过大，不排除出现震荡回调的可能。
对于这类高波动高风险的行业，南南还是维持之前的观点，可以适当配置，但不要单一重仓，尤其是稳健性投资者，不宜进行大比例过多配置。
好啦，以上就是今天的分享，关于军工行业你有什么看法？欢迎留言区聊聊。最后上周爱奇艺视频月卡中奖名单已公布，南南已安排工作人员进行充值。请中奖南粉使用充值手机号登录即可~我们下期再见
注：邹承原，新南威尔士大学金融分析硕士，澳大利亚注册会计师，具有基金从业资格。曾就职于毕马威华振会计师事务所、嘉实基金、安信证券，历任审计师、内审经理、军工分析师。2019年4月加入南方基金，任军工行业研究员；2021年4月16日至今，任南方军工混合基金经理。
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