顺周期品种领跌市场原因只是限电限产嘛？
今天是9月27日，星期一
周一盘面上，尽管茅台涨停带动白酒板块领涨，不过沪指高开低走，尤其是有色、钢铁等顺周期板块加速下跌，挫伤了市场人气。触发顺周期板块大幅调整的因素究竟是什么？这种下跌属于何种级别，今天我们聊聊这个话题。
周末同学们关注度比较高的财经事件，应该就是发改委开始陆续对全国多地区能耗“双控”亮起红灯。其实这种“限电限产”的调控，从8月就已经开始了，主要原因则是针对能耗出现不降反升的局面，希望规范重点用能企业无序用能、违规用能的情况。尤其是针对今年上半年，青海、宁夏、广西、广东、福建、新疆、云南、陕西、江苏等省（区）能耗强度同比不降反升，10个省份能耗强度降低率未达到进度要求，全国节能严峻形势所出台的措施。毕竟，如果按照这种形势发展，全年的碳中和、碳达峰等环保目标将无法完成，因此，进入9月下半月以来，各地落实限电限产进度进一步加剧。比较典型的像，吉林省已经甚至宣布“停水停电将成为常态”，而因电力供应紧张，长沙高新区的同心、芯城科技园等多个园区，甚至已建议入驻企业提前放假。
之所以顺周期板块成为政策影响的重灾区，是由于在限电限产的区域当中，恰好有一部分正处于有色金属原材料主要产地和加工地。受到影响较大的区域，包括盛产镍和铁的福建；锌、铜冶炼业务集中的云南和广西。基本金属加工端受影响也较大，一级预警的9个省份中，上述区域的铜材和铝材产量分别占全国的29%和27%，另外，有色金属等顺周期资源类板块，本身就处于与环保主题对冲的另一端，传统逻辑上，“双限”的来临，自然被解读为利空。
同时，由于有色金属等顺周期板块与经济周期正向相关性较高，一旦限电限产的区域进一步扩大，并形成规模效应，必将扩大影响效应。不过，从本质上来说，对于顺周期板块来说，“限电限产”只是催化剂。通过历史表现和基本面触动因素，综合考量，导致“顺周期板”块真正发生“卖出”决策的应该为三个因素。第一，业绩可持续性。客观来看，在顺周期板块中，无论是煤炭钢铁、有色、还是化工类板块，都有一个共同的特征，就是今年的利润普遍较好。以复合肥厂家为例，鲁西化工今年半年报同比增加了10.6倍，湖北宜化半年报净利润增加3.6倍，每吨复合肥价格更是由年初的2400元，上涨至当前的3600元，因此，并不能简单说今年资源股上涨完全是资金推动。顺周期板块基于业绩驱动的上涨，这种逻辑是可成立的。
第二，股东的态度和动作。比如他们是否出现了集中的大量减持动作，毕竟，最了解一家公司和整体行业的，一定是在实体经济产业层面有多年经验的股东与管理层。他们的增持回购和减持抛售动作，一定程度上可以视为对公司后市预期的投票器。近一周以来，经过简单统计，不难发现像神火股份、盘江股份、平煤股份被股东进行了幅度不等的减持，不过像重庆钢铁等个股，甚至得到了实际控制人的进一步增持。因此，简单通过股东增持、减持的动作，就判断顺周期板块存在大量泡沫，并不客观。只能认为是部分细分行业，如煤炭等，存在局部过热的现象。
第三，则是在政策方面，对顺周期板块是否有抑制和打压的倾向。表面上看，各地的限电、限产政策是导致钢铁、有色等顺周期板块大幅调整的主要原因。实质上，还是由于限电限产对于各行业规模、效益领先的上市公司影响，较为显著。如罗普斯金、西大门均宣布本轮停产日期至少将持续到月末。而以江苏省为例，目前省内各钢厂都接到了能耗“双控”的指标，并且本轮这轮控能减产，还要符合“粗钢产能不超去年”要求的基础上，因此不少钢厂进一步加大了减产力度，减产影响时间预计1个月，甚至将持续至10月中旬。相当一部分上市公司发布了为期5天到一周不等的停产通知，可想而知，这种限电限产的通知发出后，导致正常的生产经营活动进入“停摆”状态，企业停工停产，自然会影响并体现在下个周期的业绩层面。对业绩倒退的担忧，更引发了对后市估值预期的担忧，并引发资金的退潮效应。加之目前时点正处于国庆长假之前，除了传统消费板块外，大部分行业的10月业绩均被认为不如9月，而此次在9月就已被“双限”调控，自然抑制的业绩的想象空间。
最后一个因素，则是美联储的加息预期和季节性影响。目前国际大宗商品市场上，以原油代表的资源品涨势如虹，即将刷新年内新高。冬天能源消费旺季在即，“冷冬”的预期会进一步加剧能源短缺，冬储补库以及取暖季保供压力可能仍然较大。据测算，假定国内动力煤恢复峰值产量，在经济平稳以及煤炭进口总量持平的情况下，四季度可能仍有一定短缺风险，届时，煤炭等顺周期资源品的保供压力，将会较大。
综合而言，从影响顺周期板块的上述重要因素来看，一旦2到3个以上因素共振，则该板块的风险往往会在短期集中呈现。因此，从股东减持、政策风向上来看，顺周期板块确实仍存在进一步调整的空间。不过从中期角度展望，未来进入四季度时，一旦美联储加息预期强烈，并且“冷冬”季节来临，则有望推升海外天然气和取暖油需求，而国内甚至会面临煤炭和天然气同涨的局面，冷冬预期，将在一定程度上抵消“双限”对煤炭需求的影响。
策略上来看，手中持有资源等顺周期主题基金的投资者，同时如果仓位较重，可考虑适量获利了结。盲目抢反弹的心态，在这个时候并不可取。
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