· BGM ·
Myth—the Beach House
· 本期嘉宾 ·
郑朗，香港某大型央企投资部副总监
我们今天来关心一下邻居们吧，中秋十月，国庆假期，全球宏观，你们还好吗？
· 本期话题 ·
01
长假期间都发生了什么？
十一放假前有很多担忧：增长的担忧、通胀的担忧、疫情的担忧、货币政策的担忧、能源成本的担忧、天然气价格持续暴涨、布伦特原油期货一度超越每桶80美元。美股：九月份成去年三月以来最差的单月表现。中国：九月PMI跌破荣枯线，A股和H股走弱。日本：换了新首相：岸田文雄当选自民党总裁，日经指数下挫。
还有很多重要抓马：比如一年一度的债务上限：市场预期十月中被迫关门的可能性，提前抛售接近财政悬崖预计日期而到期的国债，当然，国会在政府关门的最后一刻，如预料，再一次通过了临时拨款法案。
“Mint the Coin”：每年的债务上限，都是给大家一个机会重新复习一下货币经济学。因为每年一定会伴随着一些政治的新Drama，新提议怎么解决这问题。今年我学到了“mint the coin”，铸一个没有面值上限的硬币，可以解决多少人类难题啊。有了它，债务上限根本不存在。但我有个升级版的好办法：铸个币，把它分成7块，藏在地球的不同角落，集齐之后可呼唤神龙。神龙可以实现一个愿望，比如永远剪掉政府的信用卡。
拜登跨党派基建计划：在众议院掉了链子。基础建设案（1.2万亿美元）和美国就业案（3.5万亿美元）无法得到民主党全体议员的支持：有的说太保守；有的又太激进。好不容易作出跨党派姿态，却在自己猪队友手上搞砸。今年最后几个月，拜登必须通过两大刺激方案。否则会有成为奥巴马一样的“跛脚总统”的风险。
英国脱欧的负面影响逐渐浮起：脱欧致使十余万名货柜司机失去工作签证；如今油站库存耗尽，超市告急，护士、屠夫等许多行业也面临严重短缺，人手不足导致快递严重滞压，再加上天然气紧缺，电力紧张，通货膨胀压力开始失控。
02
为什么还要关心美联储和鲍威尔？
国内似乎已经不太关注境外市场，尤其是一些“颠覆性”变化之后，似乎更加“内循环”了？可能在一段时间内感受不到外面的重要性，但是外面的世界对我们影响无时无刻都存在：
1）比如国内限电，就跟国际煤价有很大关系，而且煤炭是一种主要的国际大宗商品，大宗商品的波动当然会跟美联储政策挂钩。
2）人民币的汇率也是一样，跟联储未来一段时间的政策也是有关的。现在的基本预期22-23年开始加息，人民币慢慢的往回退一点点是大概率的事件。海外收益率起来以后，资金可能会有一部分要么撤离中国，要么是中国的资金往外走一些，配置一些海外资产，这个都是会发生的事情——只不过因为我们体量大，不会一下子体现出来。
境内的房地产企业是很依赖海外融资渠道：而房地产在中国国内的比例又占的比例又非常的大。就不光是房地产自己，还有很多相关的行业；在境外融资很困难以后，它的影响会从房地产企业扩散到别的地方，只是现在可能不一定很明显。
海外融资成本：不光是房地产企业，还有很多投资级、比如央企国企城投，还有腾讯阿里等等，它们在海外融资的成本也会受美联储加息的影响。
如果只看国内的新闻，可能感受不到这个影响，但实际上对我们的影响其实还是方方面面的；只不过这种影响很间接，它是通过与海外直接接触的单位来间接影响的——普通人层面，这种影响就被隔绝开了，你可能看不出来。
华融回来了，华融债已经基本上回到99块100块、一个正常的水平；但是房地产美元债一个一个地倒下。
整个中资美元债市场真正兴起其实也就在2014-15年以后；整个中资美元债市场，尤其是地产债，可能还算不上经历过一个完整的周期，我们现在正在看见的、正在发生的，是它历史上第一个真正的周期。
联储收紧有可能是境外资金宽松时代“结束的开始”；以后国内企业也许没那么容易来境外融资了；尤其是被联储“carry”了好些年的内地房地产。
现在赚钱的固定收益策略是什么？答案是：1）投资记；2）short。
南向通：证明不是自己和自己玩儿。
关于戴琪的中美“再挂钩”
03
为什么鲍威尔8月和9月的讲话很值得一看？
鲍威尔8月底和FOMC8-9月底的声明讲了很多联储的框架。似乎一直在向市场预期发射脑电波：就像奥特曼，试图用潜意识告诉大家：“taper”和“加息”要分开！
先说Taper：基本概念：Taper和QE一定一起出现：有QE就一定会有Taper——QE，大家通常认为的“放水”，指央行购买债券、金融资产等做法向市场注入流动性；而taper，本意为“逐渐减小”，指央行逐渐缩减资产购买规模，逐步退出QE，收回QE向市场投放的流动性。
为什么媒体和市场这么关注“taper”？还要回到2013年5月伯南克发表了著名的Taper Talk，提出逐步削减并最终退出QE，投资者迅速调高了对美国政策利率的预期，估值模型重做，这引起了美国股市的波动，标普500当日下跌。打那以后“taper”就变成了市场上的一条“狼来了”：必需品、价值、非必需品、投机或者成长分页明显：也变成了很多人的一个投资指标。（如图）
9月美联储FOMC议息会议：没有Taper，但是快了！快了！鲍威尔自己认为经济和就业已经达成了“实质性进一步进展”的（Taper）标准。
这里要和大家解释一下“SFP”：是指触发Taper的“Substantial Further Progress”。发射火箭炮的一个决定性因素，触碰到了就发射。问题是那个“时候”是哪个时候？语焉不详，它就像一种“艺术”，不是科学量化指标，各有各的“火候”。
所以到底达到了没？太主观了：鲍威尔觉得现在和去年年底第一次提出“SFP”的时候，就业市场复苏已经行程过半——已经符合了SFP的标准。但还有一部分委员认为只是接近而非达到。
目前的共识：Taper将于明年中完成，按照每月1500亿的削减量以及12月启动的假设来计算，那就是明年7月完成Taper。
再来说加息：加息就是实质性的货币政策收紧，点阵图显示加息预期有所前移（联储比料想更快加息）。加息似乎有点遥远，但随着时间一点一点过去，就越接近“转向”的可能性，就像期权option，离到期日越近，波动性越大；框架风险亦不容小觑。
鲍威尔强调，Taper的时间节点与推进节奏和加息进程无关——加息所需的经济条件更为严苛。劳动力市场目前还是存在结构性问题，加息条件远没有达到；但通胀目标已经达到了。
疫情新情况：消费和生产的错配：因为疫情，服务性消费的钱突然不能用了，导致大家坐在家里开始点菜，打开淘宝开始买东西——消费的是物质性的商品；商品是需要工厂和生产商来生产的；而从生产商的角度，要为最坏的情况做打算，他们的剧本是要停止生产，清空库存，以最低的成本来度过经济停滞期——这个时候跟生产和消费就有一个巨大的时间差出来，可能反方向把通胀推得比预想中的要高。
最大的风险是各种因素一起发力：英国天然气断供出现一些很奇葩的事情。英国杀猪杀羊，屠宰场是用二氧化碳来杀猪的，天气断供就导致英国人吃不上肉；再加上脱欧影响，工人没有签证人手不足——基本生活必需品供应不足，通胀会蔓延到基本生活领域。
配置型投资者会密切关注联储的加息时间点，投机、鸡血、迷因投资者则更喜欢阴谋论和抓马。
04
鲍威尔连任危机：“Powell is a dangers man”——这对市场意味着什么？
民主党在鲍威尔连任问题上分歧加深。鲍威尔四年任期将于明年2月到期。周一上午博彩网站概率显示，鲍威尔当选的可能性已从8月份的80%左右降至61%。内幕交易丑闻导致波士顿联储主席罗森格伦和达拉斯联储主席卡普兰辞职。
跟市场有什么关系呢？不确定性从来都不利于市场。句号。在接下来的几个星期和几个月里，这整个事件将会增加不确定性。沃伦称鲍威尔为“危险人物”，肯定不会激励投资者。
对风险资产持悲观看法？从 COVID 危机以来：无论怎么YY政府会支持所有刺激计划。现在不一样了。就算没有沃伦/鲍威尔的“drama”，联储也已经做出了强硬的转变。现在，这种紧缩政策的路径将更加难以逆转。“drama”是额外不确定性，只会加剧市场的不满情绪。再加上导致全球支出缩水的财政疲劳，几乎没有理由看涨股市？
鲍威尔因为政策的转变以及受到了华尔街的猛烈抨击，现在又受到了民主党人的攻击，四面八方向他袭来——面对这种冲击，鲍威尔会退回到传统政策吗？
— End —
主播 | 肖小跑 嘉宾 | 郑朗 编辑&运营 | 坛子
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