11 爱美客—医美龙头2[国信零售]

大家好，我是东方兄，今天接着读爱美课，下面开始正文。公司概括，本土医美龙头先发优势明显，历史沿袭，深耕轻医美市场，产品布局领先行业。公司于2004年6月在北京成立，是国内生物医药软组织修复材料领域的创新型领先企业。以成功实现注射类透明质酸钠，玻尿酸系列产品和聚对二氧黄以饼面部埋直线的产品化，早在2009年便取得了透明质酸钠注射液相关产品的医疗器械注册证书。未取得该注册证书的首家本土企业。2018年，公司在医美玻尿酸市场占有率达到8.6%，位列本土品牌第一。

经过多年深耕，公司自主研发的相关玻尿酸产品主要针对面部，颈部皱折，皮肤的修复，在国内已具备较高的品牌知名度。截止2020年上半年，公司已推出五款透明质双类产品和一款面部埋植线产品，并实现了多个国内首款。2009年推出国内首款透明至双类甜称产品一枚。2012年上市，国内首款具有长期长效作用的透明质双物类注色填充产品保尼达2015年上市。国内首款用于整形美人领域的无痛型透明质双类注射填充产品。爱福来2017年上半年又推出全球首款填充锦纹的注射应透明质酸钠复合溶液，氦体2019年推出国内首款面部埋植线产品。聚对暗黄饼脊，铜面部，霾直线紧链。

经营现状，业绩高增长疫情下销售足迹恢复近年来，公司营收和利润端均实现了较高增长，2019年实现营收5.58亿元。同比增长73.74%，取得规模净利润3.06亿元，同比增长148.68%。2015年至2019年，营收和规模净利润复合增速分别达到百分之四十九点四四和百分之一百零三点九七。2020年上半年看，疫情期间下游医疗机构的关闭和客流量的减少，对公司业绩造成了一定的影响。大公司2020年Q一实现营收2.42亿元，同比人微增0.7%。二，取得规模净利润1.44亿元，同比增长14.59。

公司业绩在疫情冲击下人取得正增长，主要受益于嗨体产品的优异表现。该产品本身处于市场快速推广后的量价齐升阶段，同时产品注册部位为颈部，助疗时可配佩戴口罩。上半年销售额同比增长58.24%，营收占比达到59.48%。预期随着疫情对线下渠道的冲击趋化，公司下半年业绩增速有望加快复苏步伐。公司在招股书真预计，2020年前三季度收入增速有望达到百分之十六点二八至百分之二十一点三四。规模净利润增速有望达到18%至27%。爆发式增长的需求以及严格的产品准入监管标准，使得能够切入医美产业赛道中的企业多具备较强的盈利能力。

从公司情况来看，自身近年也加大了产品的升级及高端新品的推出，盈利能力呈现上升趋势，一七至一九年分别实现毛利润86%。89，92，净利率则分别达到了34.5%，36，53ROE摊薄的水平分别达到25%。30%，46%，超高啊。分产品来看，以玻尿霜为核心品类，积极拓展新兴品类，公司99%的收入由前述的五款玻尿酸系列产品贡献。其中又以嗨体，艾弗雷和保尼达为主。

2019年收入三者分别占比为43.5%，39.27%，12%占占比分别同比增长百分之20%。20/-100和1.6%嗨体的营收占比增速提升，一方面得益于该产品是目前唯一经国家药监局批准的针对颈部皱纹改善的三类医疗器械产品。填补了颈部皱纹修复领域的空白。另一方面，公司对其进行了近两年的市场培育，安全性和有效性较快，得到了下游医疗机构以及争当消费者的认可。分渠道来看，直销为主，经销为辅，直销又以非公立医疗机构为主。医疗美容与传统医院类似，同属医疗服务类别，因此，公司的下游客户主要是具有医疗机构执业许可证的意愿门诊。

部，诊所和具有相关类别医疗器械经营许可证的经销商。2017年至2019年，公司直销渠道收入占比分别为百分之七十五点八七十一点六六十四。其中90%左右的收入来自非公立医疗机构，这主要与医美的消费属性和民营市场，民营资本竞争充分有关。经销方渠道，渠道收入占比则成2017年的24%，上升至2019年的36%。公司为了更好的开拓客户，近年来加大了经销渠道的开拓力度。从渠道争当覆盖角度来看，公司当前形成了以北京为中心，覆盖全国三十一个省市，自治区的销售网络，并覆盖了如西京医院，中国医学科学院整人外科医院，中日友好医院等三家公立医院，一定程度上反映了公司较高的品牌认知度。分区域来看，公司以华北，华东和华南地区为主。

2017年至2019年，华北，华东和华南地区合计占营收收入的营业收入的比例分别为72.35%。百分之七十四点七九和百分之六十七点七七，主要系这些地区的经济发达水平较高，医美消费观念较为成熟的区域为主。华中地区的营收占比分别成2017年的8.45%，增加至2019年的11.26%。西南地区的营收层2017年的8.46%增加至二零一九年的11%，占比呈现提升趋势。F分季度表现，公司产品销售没有明显的季节性特征，肉周期股权结构及管理层股权结构稳定。管理层行业积累深厚。

截至2020年8月，本公司控股股东，实际控制人，董事长简军女士直接持有公司41.35%的股份。并通过单瑞投资，克至上投资及支行支行，知行军投资间接持油公司9.4%的股份，合计持油公司50.75%的股份。公司本次公开发行3020万股后，预计减军合计持有公司39%，37.99股份，仍为公司实际控制人。从高层及核心技术人员背景看，专业背景多元，行业积累深厚。公司所处的医美领域实际上兼具生物，医药和消费属性，即强调核心研发，也着证营销和渠道推广。而爱美克已经形成了一支具有竞争力的人才团队，在研发和营销领域都具备专业和工作背景。

截至2019年底，大专及以上的员工占比达90%，其中硕士，博士员工占有16%。年龄结构上，35岁及以下员工占比79%。相对年轻且高学历的人才结构有望为公司的成长提供重要支撑。从高广及核心技术人员背景来看，董事长简军取得清华大学工商管理硕士学委，在1985年至1989年与中国粮油食品进出口总公司工作。1990年至1995年与美国一家公司工作。1995年至2004年于巴拿马公司工作。

2004年至2005年任北京优森生物科技有限公司副总经理。二总经理。10亿封取得清华大学工商管理硕士学委，在渠道营销，绩效考核及文化传播方面具有相关工作经历。三，生产总监伊云磊药物制剂背景出身，曾在中心药业，洛华等知名药企工作，参与了十三五规划，国家重点研发计划，新型合面软硬组织修复材料研发项目。此外，其他核心技术人员均在相关领域取得较高的专业成就。

而核心员工的绑定上，公司一方面在上市前就通过两大持股平台绑定了公司主要在指核心骨干员工。其中知行军投资主要绑定核心研发人员，课之上投资主要绑定了公司核心销售骨干。此外，本次发行的战略配售由发行人的高级管理人员与核心员工专项管理计划和保健机构相关子公司跟投组成。其中，发行人的高级管理人员与核心员工专项资产管理计划初始战略配售数量为302万股。占本次发行数量的10%。华西生物浩海专注医美县，品类优势突出，公司俗所俗手医疗美容行业，主营医美，玻尿酸等相关产品的研发，生产和销售。

国内可比上市公司主要包括华西生物和昊海生物。华西生物主营透明质双原料供应，医疗终端产品和功能性护肤品，提供三供应三大业务，2019年营收占比分别为40%。25%，33.64%。与公司的竞争点集中于医疗终端产品板块，旗下包括润柏，盐润质两款透明质霜，软组织填充物。昊海生物主营产品包括眼科整形，美容与创面护理，骨科房间连及止血等四大类。与公司的竞争点集中于整形美容与创面互利板块旗下包括海威胶囊两款透明质双软组织填充剂。整体来看，医美产品相关业务均是上述公司未来的主要发力方向。经营对比分析，爱美克玻尿霜产品线丰富，产品先发优势明显。

从产品来看，如前文数数，与同行业上市公司华西生物以及浩海生物相比，爱美克公司专注于玻尿霜系列的为主的医美产品占比99%。而华西生物还布局了透明质方原料业务和功能性护肤业务，上下游延战性强，原料业务也能为公司医美业务提供赋能。带来一定的成本优势。且在医疗终端业务下，除了医美产品外，还包括了骨科注射液，眼科拈谈技等产品。昊海生物主页则是通过渠道的协同，协同也能够一定程度上助力医美产品顺利开展开拓发展。而只看医美产品线的话，爱美客相关产品布局则更为丰富，经过多年深耕，公司多个品牌的玻尿霜产品覆盖了颈部。陈鼻，颈部等区域皮肤修复。去年获批的面部埋直线产品也即将进行大力市场推广。同时，在研发项目可覆盖去除动态奏折减肥瘦身产品能够较好满足消费者的多元需求。

未来在医美产品线有望进一步实现全方面的优势升级。从产品的研发投入情况看，爱美克2019年研发费用为4856万元，同比增长44%，占营收的比重为8.47，高于浩海生物同期的7.25，和华西生物同期的5%。我们从公司人员结构也可以看出，截止2019年底，公司共有研发与技术人员72人，占员工总人数比例为22.86%。略高于昊海生物同期的19.66%，和华西生物同期的16.762。从渠道布局来看，三者均采用了经销，直销相结合的销售模式。相对而言，爱美克经销比例较华西生物和浩海生物低。而在直销模式下，中当客户结构相似，即绝大部分为民营医院诊所，门诊部，少量为公立医院。

但如前文所述，近年来爱美克的经销占比正在稳步提升，由201216年的不到20%提升至2019年的36%。一定程度上也带动了公司销售的快速增长。成长性对比分析，爱美克成长性突出与新产品快速推广有关，公司业务结构相对单一，因此整体营收规模小于两家可比公司。但单从可比的医美业务产品的销售规模看，公司销售规模大于华西生物，偶于昊海生物。公司2018年营收规模3.21亿。华西生物注射硬注射硬透明质霜凝胶产品2018年销售规模为1.3亿元。浩海生物玻尿霜产品2018年销售规模为2.66亿元，凸显公司在本土品牌中领先地位。具体来看，公司近年来营收维持高增长，2019年营收5.58亿，同比增长73.74%，一五至一九年复合增速达49.44%。

均高于华西及浩海。预计与公司新产品的有效推广有关，且在今年上半年业绩逆势实现双位数正增长。而华西与浩海则受疫情影响，业绩较去年同期显著放缓。盈利能力对比分析，医美业务毛利均相对较高，爱美客提升趋势明显，医美产品具备明显的高毛利特征，爱美克2017年至2019年综合毛利率分别为86/8600。89%，92%，呈现逐年上升趋势。得益主要得益于嗨体，保尼达等高毛利产品占比的提升。

其中，嗨体一九到一一七至一九年毛利率分别为90%，90.3%，93%，营收占比呈一七年的15.34%。快速增至一九年的43.5%。保尼达2017年至2019年毛利率分别高达1798%，98.7%。暴利营收占比从2017年的7.1%增加至二零一九年的12%。对比来看，华西生物相关业务注射硬修饰透明质酸辣凝胶产品和昊海生物相关业务玻尿霜产品的可比产品也均保持了较高毛利润水平。在产品结构相对稳定的情况下，毛利润水平也相对稳定。三者可比，产品业务的毛利润在2019年基本趋同。

费率来看，公司销售费用随销售规模扩大而增加，一七至一九分别为4190万，6240万，7717万，占收入的比重分别为199.54。结构上，销售费用主要有人工费和会议费，会议费过构成2019年合计占销售费用的70.5%。其中，会议费指学术交流，医美业务培训产生的费用，该方式为医美上游生产商进行销售推广的常用方式。同行对比看，公司销售费用率低低于可比公司，主因与可比公司的在具体产品结构，销售模式和销售客户群体等方面存在差异。如浩海生物下游公立医院渠道销售占比较高，该渠道销售费用随两票制实行而进一步提高。公司管理费率不含研发维持稳健水平与业绩增长匹配主要有业务招待会，办公费，折旧费用和人工费用构成与可比公司管理费用各成结构相似。

公司的管理费用一七至一九年分别为百分之十一点五十三点八八点六，略低于可比公司，整体处于行业合理水平。而浩海生物及华西生物近年来的管理费用也相对稳定，其中华西一七年管理费益率提升于收购私有化。授予彼时高管人员的期权，在当期一次性加速行权。有关运营能力对比分析，艾美克资产周转能力相对更优，对比华西生物和浩海生物公司一七至一九年应收款周转率分别为46。47，46.7，整体维持稳健水平，且均远高于可比公司水平。主营公司营收结算方式以款到发货为主，应收款平均余额较低。存货周期，存厚周减率来看，公司一七至一九年存厚周减率分别为1.84，2.24，2.27，呈现上升趋势，略高于可比公司水平。一方面，与公司在2018年将主要原材料的采购策略由集中采购调整为少量多次的采购策略有关。

同时产销规模也有所扩大。另外也与可比公司业务结构差异相关。如华西生物原料业务的单批次订单规模相对较小，定制化生产特征明显，其需求储备生产用原材料，并适当储备产成品，以保证供货速度。存后余额增以库存商品为主。总资产周减率方面，公司一七至一九年的总资产周减率分别为0.63，0.75，0.92，优于可比公司，且呈现逐年提升渠道反映公司资产周期能力总体比较好。进行现金流方面，公司直销客户以非公立医疗机构为主，公合同一般约定款到发货或当月次月结清方式。经销模式采用先款后后货的结算方式，整体回款速度快，一定程度反映公司经营状况良好，商业地位稳固，利好经营性现金流状况向好。

公司一七至一九年经营性现金流净额分别为0.84，1.35，3.1亿元，与净利水平比例为一点一一点一七。1.04，反映现金流质量较好。嗯，这个非常重要。偿债能力方面，公司流动比率与速动比率呈上升趋势，资产负债率呈下降趋势，反映资产负债结构合理，偿债能力较强。且从负债结构上看，公司以流动负债为主。一七至一九年，流动负债站负债总额的比例分别为75/700，76%，83%。其真以阴夫职工薪酬，应缴税费和预收跨为主。非流动负债中，递延收益占比较高，一九达到82.4%，主要来自生物可降解工程实验室专项经费和新型额面软硬组织修复材料研发项目。对比，华西生物和浩海生物公司一九年流动比率，速动比率略低于华西生物和浩海生物，资产负债率略高于华西和浩海，主要是一九年华西和浩海公开发行上市。

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