474.环保股商业模式的思考

关于环保股的一些思考

之前写过一点点关于环保股的思考。在此稍微展开些，刚好也有一些疑惑，记录下，欢迎探讨。

很多环保公司实质上还是一个工程公司。商业模式都不太好，需要自己垫资，分期确认，结束了还有质保期，钱要过个一两年才拿的回来。工程类公司一般做的大致模式类似BT、BOT、TOT之类的，模式有其合理性。因为重资产，需要各方面分摊风险，增加利用效率。所以长期看，这个商业模式有存在的基础，龙头应该还是值得跟踪。

但这样的方式很多都依托于财政支出，资金成本也容易受到宏观的影响。业绩都转变成应收，如果不能落到实处，长期看风险也不小。如果项目有个雷就很麻烦。运营期会有稳定的现金流，但投资回报计算可能是基于目前的情况测算的，到时候万一“亏本”找政府调整价格貌似也很被动。如果能打个资产包甩卖出去可能相对好些。但国内这块的资产证券化好些做的也一般。因为加了杠杆，宏观利率环境的变动会对企业的经营业绩有放大的效应，在高速投入期还好，后面增速下来，业绩波动会很剧烈。

这行业的同质化其实很高，因为门槛不高。资金不是太高的门槛，政府关系不是太可靠的门槛，建造水平其实也都差不多。所以如果哪个相关工程好做，同质化的竞争肯定也会激烈。所以，如果管理有可能是比较好的护城河，但这点其实不太好判断。

为了寻求差异化，很多企业比较有意思。比如中国化学的煤化工，碧水源的水工程。特别是碧水源，利用膜技术和设备的买卖来增加获得工程的竞争力。但这里存在很多判断的难点。例如外资的几个公司为啥不也做工程，如果自己不好做其实可以和国内的公司合资做，也没有那么难。其次，和ZF部门的关系其实是把双刃剑。

闭环的商业模式也是不透明的地方。膜设备卖给自己的工程，收入确认，利润、坏账确认都比较难判断。因为缺少信息，所以判断起来就会很难。其次，这个商业模式对资金的需求很大。长期股息率肯定是不要太指望，业绩因为存在以上说的问题，外界始终会有疑虑。变化也难跟踪。

门槛低还反应在同质化竞争。例如危废，实际上之前都说危废赚钱，危废处理因为自身原因，区域割裂肯定是长期存在的问题。现在很多集团也进军了这个领域，说明技术并不是太高的门槛。污水处理也是一样，MBR水处理市占率不能完全说明问题。行业初期上发展起来的公司，一旦竞争格局变得复杂就会很麻烦。

当然，可以从财报里跟踪到一些数据。例如应收的变化、现金流的变化。但基于商业模式的核心竞争力是判断的基础。大概就先这么多吧，太晚了，明天要是有空再补充

作者：群兽中的一只猫

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来源：雪球

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