562.切记不可给优秀的企业过高的估值

切记不可给优秀的企业过高的估值

来自TOPCP的雪球原创专栏

主播：小陆

很久没有写一些关于投资思想的文章了，今天周末起来的早，写两句！

所有的企业都会有一个不再增长的终点，只是有些企业来的早，有些企业来的晚，有些企业可能到了1-200亿市值就不再增长，变成一个很一般的小企业，有些企业可能在1000多亿市值才起步，快速成长成万亿或者几万亿的市值，但是这些企业不管怎么样，都会走到一个停止增长的终点。

任何无长期负债+少商誉的企业大概合理的最后估值大概都是16倍PE，或者说对应无风险收益6%左右的利润率倒数。而有长期负债的企业最后的PE会降低到更低，如果按照6%计算无风险收益率，如果负债占资产部分50%，那么大概的最终PE会降低到8倍，如果负债占资产比例更大，那么很多企业无法用PE估值，会直接用PB来计算，利润部分基本失效。

同样，商誉过大的话，也会导致资产部分过于虚幻，如果用利润估值的话，最后也要适当减少，可能商誉过大，最后无风险的PE从16变成14，或者12，总之都要有所减少。

长线投资很忌讳的一点就是认为，优秀的企业什么时候投资都不会错，这种经验主义错误会导致一定会在某一个企业上很长期的赚不到钱，当年费雪在摩托罗拉上守了4年才算回本，这就是买贵了的主要原因。当然如果分散几只还好，如果重仓一个，那高价买入优质企业套几年的例子，可就太多了。

04年投资格力，14倍PE，3年一分钱没赚，利润翻倍，PE腰斩，事后我大概理解了负债的威力，让我对有长期负债的企业谨小慎微。09年投资茅台，11年翻倍，12年腰斩，虽然我在分析茅台之前知道茅台在06年之前曾经长期在12-14倍PE游动（利润增幅很小），但是06年之后茅台的PE在最差的08年也没低过20倍让我心存侥幸，结果13年茅台PE降低到10，市场预期负增长约30%。当然过去的两个投资都最终收获到了很好的收益，但在整个投资生涯中，负债的企业一定给很低的估值，过往低速成长的PE到底是多少一定要重视，要记在心里。

当然，你不是一个长期投资者完全可以忽略这段话，因为你今天逃顶抄底这个，明天亏在另外一个上面，这不光是常态，甚至就是宿命。

最正确的做法大概在无负债企业16倍PE以下投资（有长期负债的一定要做折扣），或者在这个企业过往历史低速成长的历史PE左右投资，确保未来再到这个程度的时候PE不会损失，估值分析也不要总是未来3年怎么样，未来5年怎么样，大概看清楚未来长期的一个景象，根本不用计算几年，巴菲特说：我只要看到未来的样子，不需要知道到达的时间，正是这个意思，只有这样，即便企业出现了短期的低迷，因为长期的目标没有变化，才不会慌乱。

很多时候，市场会给与一定的福利，比如我对某个负债企业认为有1000亿市值的可能，对应100亿利润10倍PE，结果这个企业50亿利润20倍PE就到了1000亿市值，这个时候要考虑到市场因为短期的成长性给予了1倍的溢价，千万不要沾沾自喜，如果你认为这个企业每年还有15%的成长，这个企业可能已经透支了5年，一定要切记，未来当他停止增长的时候，它还可能会有10倍PE。

没有什么企业可以让你给与过高的溢价，当一个长线投资者买入开始到结束，PE这个部分就不能有太大的损失，不管这个周期是3年还是30年，这也是老巴为什么认定自己是85%的格老+15%费雪的主要原因，在投资中，首先确定的就是当最坏的情况来临是，自己首先不要亏，再看盈利。而盈利的部分主要是成长的长期性，PE部分不能亏，成长越长利润越大。

今天你能溢价一个未来一定降低到20倍PE以下的企业，给与40倍PE买入，如果这个企业年增幅20%左右，意味着你认可可以3年这个企业不涨，当然有这个主动买套的精神也可以。但这种跟赌博接近的方式，我不赞成。

有朋友说，有很多企业按照你这样的方式肯定就错过了，这个我不否认，有很多企业常年40多倍PE，20%的增速成长了10几年，甚至常年60多倍PE，40%左右的增幅也是成长了10几年，你可以按照我前面说的，可以认定自己可以亏3年不赚钱，然后买进去等待超过3年成长之后，赚的就是自己的。但是我只能告诉大家，这些企业未来总会降低到10几倍PE，甚至降低到10倍左右的PE。

巴菲特认为，在大企业犯错误的时候投资，这种方式也可以用于在企业增速放缓的时候投资，企业增速放缓，意味着未来的预期减小，这种减小也可能是真的对，也可能没有那么悲观，但实际上只要估值下降到对应未来预期很小的时候，那又有什么风险？

还是这样的例子，茅台在14倍PE以下的时候，能有什么风险？这对应的是几乎无下跌空间，很大的上涨空间，这样的赔率让你怎么做，都会很划算。

在优秀的企业落难的时候下重注，企业一旦恢复到合理的水平，都将会是一个非常赚钱的生意，唯独不要乐观的估计正在蒸蒸日上高估值的企业，这样的好企业，经常会让你一套几年，甚至血本无归

作者：TOPCP

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