615.长期持有的前提是低估

长期持有的前提是低估

来自一非的研究专栏的雪球原创专栏

主播：小陆

价值投资大师们都是坚定的长期投资者，但并不意味着长期持有都会赚钱，如果长期持有业绩差经营差的公司如中弘股份等退市股，不去研究公司的经营动态，买入后就长期持有，很有可能最终在公司退市时血本无归；如果是在大牛市如2007年时买入了强周期性的衰退类公司，长期持有像中国船舶一样的股票，最终的结果是股价跌去了90%不至；如果是在公司估值严重高估且牛市疯狂中买入，如中国石油上市之初60多倍的市盈率买入，那么最终的结果是十年股价跌去了80%多，即使公司平稳经营也需要几十年的时间才能解套，还要期望公司在这几十年中不要出现亏损。所以长期投资并不能保证盈利，只有买入时公司估值是低估的才是盈利的基石。

长期持有的策略仅适用于低估的公司，重点是在考虑买入前的研究，要研究公司的估值是否真的是低估还是价值陷井，只有完全了解公司的经营情况才能做出正确的判断，真正的低估就值得长期持有等待价值的回归，而持有的过程也需要对公司的竞争力及经营情况进行持续的跟踪，这样才能更加了解公司，更能坚持持股的信心，真正地把公司当作自己创业的产业一直持有。

当前的市场做短线的投资者较多也是因为交易成本较低，但若未来收取的交易费用大幅增加，卖出时费用占盈利的30%甚至更高那么长期持有的策略则更有优势了。如果买入前就知道有这么高的成本，那么在选择公司时会更加重视估值，而估值也更加重要，估值低就会为高成本的交易费用带来足够的安全边际，否则高估买入再加上高交易成本，长期持有如果只能回归到价值而不能覆盖交易成本，那么最终还是要亏损，所以低估才能提高盈利的概率。

执行买入并持有的策略会在买入前保持正确的理念，买入不考虑卖出则是真正价值投资的体现，是把买股票当作收购一家公司或入股一家公司一样，会减少错误的发生，不会出现今天买入明天卖出的短期行为，买入前会深入地研究公司经营。此策略的长期持有是主动式的持有，并非被套牢后的被动不卖出等待解套，是基于对公司长远的判断做出的长期持有，此策略也会避免高估时买入十分看好的公司，只有低估才有长期持有的价值，牛市疯狂时一定不会有好的价格等待你长期持有，所以多数时的买入都是在熊市最低迷时，熊市才是捡便宜股票的好时候。

需要注意的是长期持有并不等于公司条件发生巨大变化也不变出，在动态跟踪公司的发展过程中，公司受市场波动的影响，在牛市最疯狂时可能出现严重高估的情况，若估值已反应了公司未来数年的成长性，那么即使是产业资本或大股东也会选择减仓的，因为回收的钱可以收购几家同样优秀的公司了，不能因长期持有的策略而不理会外在因素的变化，同样当公司的基本面发生的重大变化不利于公司长远的发展时根据卖出标准也是要卖出的，长期持有是一种理念，与卖出标准并不冲突，两者在买入前后都有十分重要的作用，不考虑卖出是在买入前的一种理念，而在买入后发现变化而卖出是一种灵活运用的理念，长期持有的理念可以更好地帮助我们选择买入的公司和价格，在持有时可以增强信心，对于值得长期持有的公司就是要做到不卖出才能得到最好的回报，巴菲特的多个成功案例已证明了这一点，随着国内公司的成长同样会出现世界级优秀的公司，长期持有这样的公司就能像股东一样享受到复利的神奇

作者：一非的研究专栏

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