【第2讲】科技产业中的硬科技与成长股

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本期提要

1.硬科技型企业有哪些典型的特点？

2.中外科技型企业有哪些差距？

海外硬科技的启示

海外对于科技公司的定义对我们其实是有参考意义的，对于科技公司的界定也不是我们的创新或者我们自己想象出来的一个东西。

比如说伦交所和纳斯达克，实际上它们对所谓的高科技市场是有非常清晰的定义的，伦交所的细分行业中涉互联网、软件、硬件等，当然还有医药、生物科技。你会发现这些细分行业很眼熟，跟现在我们说的科创板有点像。

我想说可能大家看到的东西，我觉得起码在大的方向和形态上是对的，因为成熟的市场就是这么做的，它会涵盖一个比较清晰的定义。当然，我觉得从具体的标的框架或者说要求来看，它实际上也有一些非常清晰的数据上的或者说金融学上的指标，所以我们也在探讨将来A股是不是也会有更多的科技指数。

科技型的企业应该有哪些典型的特点？我们看2018年国家重点支持的高新技术领域目录，其实是可以找到一些方向的，我觉得可以供大家参考。

电子信息当然是处于首位的了，还有生物医药，以及航天这种历史上各个国家技术创新都比较多的领域，还有像新材料等这些方向。但是如果把它们映射到所谓的申万三级或者中信一级这样的行业里面去，就很难，你会发现又是变成撒胡椒面，哪都有。

所以其实我个人觉得，未来对于技术型企业的界定一定会有另外一个指标，不是说做这个行业的就一定是科技型企业，或者就是高成长的，这里面也分三六九等，它的分工或者产业链的形态也是不同的。

其实国家税务总局和财政部对于科技型企业是有一个认定标准的，但是这个认定标准实际非常低，什么概念？研发投入占比超过5%的就是科技型的企业，当然这是很多年前的一个标准，我相信未来可能会有新的东西出来。

我们看到海外同类公司的研发投入在销售收入中的占比基本都在10%上下，有些行业甚至能到40%，比如说生物医药，再比如说现在很热的网络安全，你会发现这种行业赚来的大部分钱都用于研发了。

这是不是又是一个思考的维度？如果一个公司所在的细分行业具有高成长性，同时公司本身又具有研发投入占比高这样一种特征，就值得我们去观察或者关注。

中国成长股的标准

我们简单统计了一下科技行业的龙头公司2017年的研发投入，比如亚马逊，你会看到，其实2017年它的研发投入大概是226亿美元，这是什么概念？

当年亚马逊云计算服务的销售收入只有175亿美元，也就是说它通过提供云计算服务赚取的收入120%都用于研发了。怎么去判断这样的公司呢？如果在A股大家会觉得这样的业绩很糟糕，但是与之相反，过去10年，亚马逊云计算服务的销售收入每年的增长大概都在30%左右。

我在跟大家分享的时候一直在讲一件事情，就是不看PE不代表不看基本面，还是有很多基本面的指标值得我们去关注的，但如果只看PE就好像我们去看病，可能你只是看了一眼，或者说只验了血，然后就把所有的问题确定了，这对结论可能是不负责的。

当然我们也对比了同类的公司，比如中国的BAT，2017年三家企业的研发投入全部加起来可能还没有亚马逊多，亚马逊是200多亿美元，折算成人民币大概是一千多亿，而BAT加起来可能也就几百亿的样子。

中国与海外硬科技与成长股的差距

华为一直是投入比较多的，2017年的话大概是900亿左右，但是2018年我估计应该更高，可能上千亿。所以其实我们会看到，中国企业研发投入的占比总体是偏低的，而且是偏得非常低，这个指标是我觉得未来观察企业时一定要看的。

还有一个指标是资本性开支，这是我们研究通信行业时经常用的。资本性开支是什么，比如运营商铺设网络和建设基站的费用，实际上我们就把它归入资本性开支。

从资本性开支的角度来看，中移动应该说是当之无愧的老大，每年的资本性开支都在260万美元左右，去年的资本性开支折算成人民币大概是1600亿，而中国三大运营商的资本性开支加起来每年在3000亿左右，到2019年可能还会随着5G的推广涨起来。

但是在美国，现在资本性开支排名第一的已经不是运营商，而是谷歌。当然这个比较特殊，因为谷歌是可以建网络的，它有自己的海缆，有自己的光纤网络，有自己的数据中心，但是你会看到，互联网已经成了后起力量。

但是我们的互联网公司在哪呢？大家可以看一下阿里巴巴的数据，阿里巴巴现在的研发投入大概是在300多亿人民币，或者50亿美元左右这个水平，跟同类的亚马逊相比，大概差了2/3的样子。

这其实可以说明几个问题，第一，是不是说中国的互联网企业，它的资本性开支的空间还是巨大的。当然我觉得不可以建网络这是本质区别，像BAT，它们的很多研发资金都是投到了数据中心里去，但是未来成长的空间仍然比较大。

这其实可以映射一件事情，就是我们看将来互联网的产业链，比如说做数据中心的、做服务器的、做光通信的等等，实际上也是有比较大的成长空间。当然对于运营商而言，虽然资本性开支这么多年来没有飞跃式的增加，但它实际上有一个周期性。

把互联网公司和运营商类的企业放在一起是想说明什么问题呢？首先我们是想对比中美之间的差距，其实我们看到在中国，现在研发投入最多的还是一些国有企业，但是实际上包括最强大的BAT在内，中国的互联网企业的研发投入占比还是非常低的。另外一点就是，我们其实看到，在行业赛道内部去对比的话，其实我们在运营商这个领域，资本性开支已经很多了。

我讲这个问题，其实是想引出什么呢？就是说没有一个国家有这么好的客户了，每年拿几千亿出来去投这个市场。所以其实也想间接回答一个问题，就是中国通信行业的成功，肯定不是说因为我们有华为，我们会看到，从长期来看，它有大量的天时地利人和的原因，因为中国有最大的运营商市场。

全球每年一万亿的资本性开支，中国大概占了1/3，谁攀附上了中移动，基本上就意味着抓住了这个市场中最肥沃的一块土地，中移动的技术方向，比如它用什么频谱，会对这个产业链的公司产生巨大的影响。

所以我觉得这个领域中存在孕育大公司的土壤，为什么？因为在这个领域有全球最大的客户。它一定是一个一脉相承的关系，所以我在这做了一个铺垫。

当然了，远期看，我觉得中国互联网类的企业一定会做大，未来围绕互联网产业，是不是也会产生像华为一样的大公司？我觉得这可以带给我们一些启发。

这个行业本身，我觉得未来它一定是随着技术的迭代实现周期性增长。中移动的投资其实也跟我们的人口红利有关系，因为我有这么多用户，我需要这样的网络，有这样的需求。将来5G应用起来，大家最担心的就是会不会没人用。我觉得不会，因为这么多人，这么多连接，它会衍生出大量的需求。

但对于一个小国家，比如大家很担心好像某某国家说要被禁运了，又怎么样呢？也没几个人，禁运了能怎么样。所以如果你仔细分析这个市场，就会发现大的国家实际上就是美国、中国，再加上一些新兴市场的国家，这实际上是主战场。

以上就是本期课程的全部内容，我是武超则，谢谢大家。

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