777.公司竞争优势分析

公司竞争优势分析

来自大树的逻辑的雪球原创专栏

主播：小陆

#如何分析公司#

公司的内在价值等于它未来所创造的现金流折现值之和，企业的价值创造活动是以高于融资成本的资本回报率来实现增长，并且最终转化为自由现金流，而经济护城河（企业的结构性竞争优势：无形资产、高转换成本、网络经济、低生产成本）就是保持企业价值创造活动得以良性持续发展，就是说，如果你选择的企业拥有经济护城河，就相当于你买进了一条能在未来若干年内不会受到竞争对手侵袭的现金流。

一定要把赌注放在赛马身上，而不是骑师。管理者固然重要，但 不足以超过护城河，投资的全部内容就是概率，和一个由超级明星CEO管理但没有护城河的企业相比，一个管理者平庸无才但却拥有护城河的企业，更有可能给你带来长期性的成功。

高毅资产邱国鹭曾说过：“不投改变世界的公司，只投不被世界改变的公司。”今天你改变了世界，明天世界要想保持改变，就必定有其他的公司来代替你，而不被世界改变的公司所拥有的经济护城河就可以保持企业在未来持续且稳定的增加现金流。有些行业在本质上就比其他行业更赚钱，他们就是寻找护城河的好去处，他们就是你的长期投资资金要去的地方。白酒就是不辛苦就能赚大钱行业，制造业就是辛苦才能赚大钱的行业。经济护城河是相对的而不是绝对的，在一个具有内在吸引力的行业里，即使排名第四的公司，其护城河的宽度也很有可能会超过激烈竞争行业中的老大。白酒行业中的龙头茅台就是幸运而能干型，制造业中的龙头格力就是能干而幸运型。

品牌的表象就是效果转化，最优的模式就是广告等销售费用最少，预收账款所推动的营业收入最多，所带来的实实在在的现金最多，深层次的含义就是受欢迎的品牌未必总是赚钱的品牌，但如果一个品牌不能让消费者多掏钱，他就不可能创造出竞争优势，本质原因就是精神上已侵入到消费者的心智中。提到白酒，无人不知茅台，提到空调，无人不知格力，提到投资，无人不知雪球。

拥有专利权是一件让人感觉很美妙的事情，云南白药、片子癀所拥有的国家级绝密配方让其躺赚，但医药、通信等专利也极容易遭遇法律上的挑战，一旦失守，经济护城河也是瞬间坍塌。

银行、保险所拥有的牌照优势可以限制竞争，最坚固的法定许可构筑起来的护城河，源于一大批看似不起眼的法规，而不是一项朝不保夕、说变就变的重大法规。

如果企业能让客户不选择竞争对手的产品或服务，那么它就拥有自己的转换成本。如果客户无法实现转换，企业不仅收取更高的价格，而且有利于维持高资本回报率。福耀玻璃在有整车厂的附近建立的加工厂使得其他企业难以进入，以及更换福耀玻璃所生产的配套玻璃所耗费的成本更加难以估量。即使提价对于整车占比来说也是低敏感度。

如果产品或服务的价值随客户人数的增加而增加，那么，企业就可以受益于网络效应。网络效应是一种极其强大的竞争优势，在以信息共享或联系用户为基础的业务中，更容易找到这种护城河。手机中唯一不能离开的软件就是微信，除非是重要的紧急的事情，否则其他的通讯内容基本都用微信，在微信这个平台上所衍生出的公众号、小程序、支付等等的功能早已渗透到用户的方方面面，价值的发现已不是能不能做到，而是就看想不想去做。

前面的无形资产、高转换成本、网络效应这三个方面的竞争优势无不集中在价格上，或者说，企业到底能从客户身上榨取多少油水，都可以让企业对相同的产品或服务收取高于没有这些优势时的价钱。而降低生产成本（低成本流程优势、优越的地理位置、与众不同的资源、相对较大的市场规模）就是通过低于竞争对手的成本，在自己的身边挖一条护城河。

海螺水泥的T型战略所带来的低成本流程优势、长江电力的三峡水电站所带来的优越的地理位置、天齐锂业收购的澳大利亚矿业公司泰利森一举获得了全球最大的锂矿以及收购的盐湖巨头SQM所带来的独特的资源优势使得其竞争对手都难以望其项背。

真正的高价值企业确实是稀少的，特别是完全符合上面特质的企业，但大多数情况下，一个吸引人的企业至少某几个方面表现出突出的素质，如果恰好在另外几方面也还可以（虽然不那么确定），往往应该投入更多的精力去研究。真正的高价值企业一定不是需要几个月的研究去判断好不好的，一定是在很短的时间里，有时候甚至是经过几个小时的研究就产生强烈的买入欲望的，属于越研究越兴奋的。有人说，一见钟情的爱情才是最完美的，那么，也许一见钟情的投资也是最美妙的。所谓英雄惺惺相惜，伟大的企业匹配伟大的投资家。

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