791.金融股投资思考

金融股投资思考

来自价值发现的雪球原创专栏

主播：小陆

金融是个大行业，在美股百年历史上，金融、能源、科技、消费4大行业在巅峰期的行业市值均超过了美股总市值30%的水平，属于超级大行业，在A股市场上，金融股也属于第一权重股，从利润指标看，金融股利润占A股总利润25%左右的水平，绝对是投资者不能忽视的一个大行业。

金融行业简单可以划分为三个子行业：银行、保险、券商，银行是绝对老大，保险是老二的角色，券商只能算是一个小弟。

银行属于百业之母，与宏观经济紧密相关，银行一般都会有国家的隐性担保，破产清算的概率很低，银行经营的最大风险就是放松贷款条件，给不合格的企业或者个人发放贷款，导致坏账率飙升，由于银行的杠杆率在90%左右，不良贷款率大幅增加一方面会吞噬企业的经营利润，另一方面会严重威胁到银行的生存，结合银行业的特点总结了以下几点投资银行股的经验：（1）负债端的低成本是个巨大的优势，银行可以从容的找到优质客户发放贷款，不会去追求高的贷款利息，不良贷款率有会得到有效的控制，形成正反馈效应。一旦银行在负债端的成本高昂，可选择的余地不多，必然会去匹配高息贷款，资产质量无法得到保证，不良贷款率无法得到有效控制，形成负反馈效应。A股市场里招商银行和建设银行在负债端具备很大的成本优势，投资者可以关注一下（2）资产规模是个巨大的优势。银行经营具有规模经济优势，规模不足的小银行风险很大，地方性商业银行本质上都是资产规模不足的，贷款大量沉淀在本地区，贷款的区域集中度很高，此外地方政府时不时会有一些指令性的政策性贷款，所以投资地方性商业银行的不确定性很大，投资者重点应该关注的是全国性银行，资产规模足够大，贷款相对分散化，又有一定的国家隐形担保，是投资者的首选。（3）零售业务具备差异化经营的特点。零售业务不消耗资本，可以大量赚取非息收入，在经营上具备了差异化的特点，还可以进一步降低银行的经营风险，以招行为例，非息收入占比接近40%，具备了巨大的经营优势。（4）个人消费贷款、信用卡贷款、住房按揭贷款等三大贷款属于银行的优质资产，占比大的企业具备经营上的优势，招行三大贷款的比例应该是最高的，不良贷款率低是合乎逻辑的，建行的住房按揭贷款占比是最高的，最近几年在大力发展个人消费贷款，建行的经营思路也是非常清晰的。

保险业的规模并不小，资产总规模已达18万亿元，绝对属于一个大行业，现阶段中国的保险业具备一定的消费行业属性，许多特征和消费行业很相似，这一点很多人都没有意识到，算是本人的独到见解吧。保险业经营具备以下特点：（1）负债端的低成本具备巨大的经营优势。企业可以从容的将资产配置到国债、高质量的企业债、高息股票、商业不动产等资产，若负债端成本高昂，企业被迫大量配置股票等弹性比较大的资产，经营风险较大。中国平安的综合金融模式具备强大的协同效应，获客成本显著低于同行，所以资产大量配置国债属于合理的选择，反观中国人寿在负债端没有优势，资产大量配置在股市，股市波动导致业绩大幅波动（2）资产配置能力是保险业经营的另一大优势。这方面的楷模非巴菲特莫属了，国内的保险企业还没有发现在资产配置能力和投资能力上特别突出的，平安在这方面只能算中规中矩，这方面的宝藏还有待于投资者去挖掘。（3）行业规模优势明显，保险业经营的本质是利用规模优势分散个体风险，规模优势尤为重要，中国人寿、中国人保、中国平安属于独一档，竞争力显著强于其他保险企业。（4）银行业是坐商，保险业是行商，需要两条腿找饭吃，所以激励机制尤为重要,这方面具备民营企业属性的中国平安优势明显，这也是平安在寿险和财险两个市场市占率逐年提升的内在因素。精细化管理、管理架构扁平化、绩效考核机制、快速决策机制等这些提升管理效率的措施在保险业经营上特别重要，最终的胜出者一定是管理效率最高效的那一家企业。

证券行业属于金融业中的小老弟，资产总规模只有6万亿左右，证券业的特点如下：（1）证券业周期非常明显。显著受到牛熊市的影响，有一点靠天吃饭的意思，反周期操作是投资券商股的不二之选。（2）券商业具备龙头效应。龙头企业品牌美誉度高，容易受到监管层的青睐，在企业债发行、公司首次上市、股票增发等业务方面具备很大的优势。网点多的龙头企业人群覆盖率高，获客成本相对较低，在经济业务方面具有经营优势。（3）融资融券业务本质上就是银行贷款业务，而且还没有坏账风险，算是券商的优质经营资产，具备资产规模优势的券商在这方面具备竞争优势（4）自营业务本质上是可以做大的业务。自营业务依靠的是投资能力，从逻辑上来讲券商有很大的信息优势和企业深度研究优势，投资能力应该是显著超过市场平均水平的，但从实际来看，并没有看到券商有很强的投资能力，看来信息优势并不必然转化为投资优势。（5）PB是券商股最好的估值方式。由于券商股周期性明显，利润波动幅度大，最佳估值方式就是PB，由于券商经营本质上都是同质化的，龙头企业反而会有一定的规模优势，投资龙头企业应该是优先选择，个人认为1.5PB以内算是不错的买入点位，3PB可以卖出的点位，券商特别适合阶段性持有，长线持有得不偿失，等待是投资券商股的精髓。

金融是A股的第一大行业，虽然经常被吐槽，经常被诟病，但作为投资者一定不能忽视，投资龙头企业是投资金融行业的最佳选择，找到龙头企业是投资者需要做的功课。@今日话题

作者：价值发现

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来源：雪球

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