797.关于深度研究的一些思考

2024-02-26 21:45:3906:58 13万
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关于深度研究的一些思考

来自群兽中的一只猫的雪球原创专栏

主播:小陆


之前回答了网友的一些关于深度研究的问题。刚好有时间,顺便在此理一理。回顾了一下过去的收益。基本上赚的是周期到来、价值发现、业绩拐点和市场的钱。似乎深度研究没什么用。但其实不是,深度研究的作用对我来说体现在更底层的方面。先来看两段话:

1.实体店的形式作为社会的必然是不可能动摇的,我认为未来电商和实体店应该是个分工、补充、配合协调以及共同提效的互动格局,新经济可以在与旧经济的结合中落地,旧模式可以在新模式的帮助下提效从而达到共同发展的局面,像O2O业务就是这样一个很好的结合模式。并且,像现在市场热衷的文化娱乐产业,其实也都需要有实体店作为载体来实现,更多更好的影院、玩具店、创意店、文化中心都是要与实体零售结合的。也就是说今年市场热衷的很多方向其实都可以是综合体类终端的新增长点。所以我们不光要看到新旧间的冲击,也要看到两者结合下所带来的新增长点和积极作用。

2.(1)汽车业重资产,巴菲特说过,四个轮子不是好生意;(2)美国三大汽车企业的市值都很低,中国的汽车公司的市值空间在哪里?

第一点,这个行业资产很重,回报率不高的问题。上世纪初,美国汽车作为新兴行业发展起来时,外部配套不完善,大公司的主要零部件需要自供,早期的垂直一体化是一种优势。巴菲特观察汽车行业时,正好看到零部件供应社会化之前的状态,这个阶段其资产特别重。但是在中国,整车厂和零部件公司高度社会化分工,整车厂资产轻,零部件资产重,数据显示,整车厂的固定资产周转率能够做到5-8次甚至更高,这是一个很高的水平,但是零部件公司能做到2-3倍就非常不错,有的往往只能做到更低的水平。以周转率来观察,整车行业实质是轻资产 第二点,这个行业的大公司尤其是美国的公司市值很小,这个问题如何解决?翻阅这些公司的历史,发现一个很有意思的情况,从汽车行业诞生一直到60年代,这些汽车公司基本都是当时美国分红最高的公司我们看到2000年的时候300亿美元的市值是残值而非公司的现值。在整个发展过程中,这个行业创造的回报是很高的,尤其是20年代至50年代,汽车行业的分红往往是排名第一。这也解决了中国汽车行业的公司是否有市值空间的问题。

第一段话写于2013年7月,我看美团的时候又想到了这段话。在我看来像是一段“预言”,对新零售的一些关键点做了一些展望。第二段话写于2015年对国内的汽车行业做了一些论证,回答了一些问题。这两者都是深度研究的结果,所以说这两段话的人一个在消费品上一个在汽车行业赚了大钱,我一点都不疑惑。在我看来,之所以他们在那个阶段,或者之前就能做出一定的展望,本质在于商业理解。而深度研究能帮助提升商业理解。

收益只是结果。研究虽然不一定可靠,但确实是帮助我们穿越迷雾的手段之一,只要注意到他的缺陷就也还好。关于缺陷,以前说过,这里不展开。这两个例子出自于我给研究员的培训课件《差异化投研》。其实之前在其他的文章里也举过这两个例子。他们 刚好一个是正向研究的典型,一个是逆向研究的典型,共同点是两者都体现了——深度。在研究这个维度,其实没有“逆向”,逆向的基础在于正向:要对行业逻辑有不错的把握。否则做逆向就是轻易把自己抛在市场的对立面。很危险!

我把深度研究分为两个方面——穿透力和立体感。两者其实分别对应了正向研究和逆向研究。

正向研究要求穿透——我比市场(其他参与者)理解的更深,更懂生意。

逆向要求维度、角度——我比市场(其他参与者)看东西更立体、更全面。别人看的近,你看的远,别人看的深你看的广。

正逆向结合要求延展性——从时间和空间上都可展望。

穿透力一般多依靠水滴穿石的过程,而且更靠天赋。达到什么水平才算合格,每个人有自己的答案。比如我之前和朋友聊互联网行业,我说我觉得互联网行业最难的一点在于估值。只能用相对估值,没办法用绝对估值。只能基于一个公司足够好,然后我预期未来会继续好或者更好再看看相对估值就去买。这个对穿透力要求很高。例如美团,我们都觉得是好公司,他的战略实现逻辑是可能的,但我没办法估值。那么归根结底还是我对这个的穿透力是不够的,这里的合格定义就是我能够估值。互联网行业的估值逻辑和其他行业特别不一样,而且一般只能买老大。如果你拿着互联网的逻辑去套消费,可能业绩长期就很平庸。

另外一个方面是立体感,同样是美团。大部分卖方买方研究这个企业的时候看到前置仓自动化会看不出什么名堂,觉得护城河一般。但你如果能注意到重点是后面的骑手,更进一步看到骑手的其他时段是有很多空闲的,这么做效率能比较大有提升,就会意识到他的重点在哪里。这个依靠的是你对零售等其他领域的了解。这个是立体感,包括从其他的维度和角度。这个合格的定义就更难。反正我自己对研究员的合格定义就在于你能看出卖方所有研报都看不到的重要的点。

洞察力大部分其实都是跟穿透力比较对应,说的是未来。立体感说的是现在。对应的是很多投资者看一个东西都只是从一个逻辑或一个平面去看,要解决的是只见树木,不见森林的问题。当别人从二维看,你从三维四维去看的时候。当别人从一面去看的时候,你从四面八方去看的时候,对真实的把握就不一样。或者说至少更能接近真实。

其实所谓深度研究,都只是为了多贴近真实的一种手段。他有可能暂时看起来没啥作用,但对我来说应该是有复利的。我希望我做的大部分行为都是有复利的




作者:群兽中的一只猫


链接:https://xueqiu.com/5131964483/128927973


来源:雪球


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用户评论

表情0/300

要适可而止啊

2020.11.27 打卡

无鲤不丽

小陆你的私募叫啥啊

听友193371693

受益匪浅啊!非常喜欢你的声音和讲课方式

戒了_w7

真的是个好节目

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