【深度解读】全球股市巨震，A股后市将怎么走？

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课程文稿  

“选中好行业，买对好公司，获取好回报。”喜马拉雅的听友大家好，我是前海开源基金首席经济学家杨德龙。

近期美股市场出现断崖式下跌，两周之内出现了三次熔断，全球资本市场也因此出现暴跌，我们几乎每天都在见证历史。事实上，美股历史上总共才有四次熔断，而这两周就发生了三次。上周五，全球资本市场出现了一波反弹，很多投资者都松了口气，以为美股已经跌到底。但是本周，美股市场再次暴跌，出现两次熔断，再次证明熊市不言底。

在上周一，美股第一次熔断的时候，我就建议大家不要去接下降中的匕首。美股见顶回落之后，下跌的空间还比较大，下跌20%属于跌破牛熊分界线，一旦熊市趋势确立，还要向下再跌20%，这是我之前给大家的建议。现在美股从高点算起，向下已经跌了30%，我们不用去猜底部在哪，我们只需要关注美股大跌对A股有多少影响。A股市场这段时间整体来看，接受住了美股大跌的考验，短期出现了一定的回落，但是跌幅并不太大。而投资者的情绪整体稳定，没有出现恐慌性的抛售。和欧美股市出现断崖式下跌相比，A股市场呈现出一定的韧性，这验证了我之前的判断。去年12月10日，我正式发布2020年十大预言，其中第九条就讲到，美股今年会见顶回落。而第十条讲到，A股则会出现震荡回升，美股见顶就是A股见底的机会。

美股大跌对A股市场的影响有多大呢？这是大家最关注的问题，我认为短期来看，肯定会造成A股市场的调整。最近A股市场从3000点回落大概10%左右，到了2700。随后震荡反弹，和欧美股市狂泻不止相比，A股市场已经呈现出一定的韧性。背后的原因是什么呢？我认为主要有以下三点。

第一，估值低是一个重要原因。A股市场在过去十年，几乎是原地踏步，虽然中间到过5000点，但是现在上证指数又回到3000点之下的历史大底，所以下跌空间不大。

第二，中国经济受到疫情的冲击，一季度可能会出现明显的回落，但是我国采取强有力的措施，已经将疫情逐步控制住。经济会在二季度、三季度、四季度恢复到正常的增长水平，不会出现长期的低迷，这是A股市场走强的基本面的因素。

第三，和全球主要资本市场相比，A股市场的独立性一直较强。根据回归分析，过去十年，A股和美股的相关系数只有0.6，有的年份甚至是负相关的。对于外资来说，如果加入A股这样一个资产，相当于加入一个相关性比较低的资产，将会大幅度提升投资组合的夏普值，也就是风险收益比，这也能解释为什么全球资本在近两年大幅流入A股市场。

中美股市之间表现的差异，其实就是因为两个市场所处的周期不同，美股处于十年牛市周期的顶部，而A股则处于十年周期的底部。我一直坚持认为，3000点之下是历史大底。

美股这次见顶之后出现断崖式下跌，而两周三次熔断，充分证明美股牛市已经终结。高达90岁高龄的股神巴菲特也感慨活久见，没见过这种跌法。有人开玩笑的说，股神一辈子才见过四次熔断，我这两周就见了三，与有荣焉。
确实这两周美股的下跌非常惨烈，原来以为上周是黑色星期一，结果发现是黑色一星期，现在发现是黑色两星期，整个美股几乎是崩盘的下跌，没有任何抵抗。出现这种现象，还有一个重要的原因，那就是美国市场存在大量的量化交易，而80%的量化交易都是程序化交易，也就是完全交由计算机来进行交易，而不是有人来下单。所以市场一旦下跌到一定的点位，就会触发平仓盘，大量的计算机程序自动抛出大量卖单，从而造成踩踏。这一点和2015年下半年A股发生的去杠杆踩踏有点类似。当然因为美股的市场容量大，又加上美股十年上涨，积累了大量的获利盘，所以跌起来也更加凶猛。下跌快，反弹少，这是明显的熊市特征。从三大股指的跌幅来看，现在跌幅都超过了20%，最高达到30%，也就是说在技术上来看，美股已经进入熊市区间。达摩经济学家已经下调了上半年全球GDP的预期，预计美欧上半年GDP会萎缩，而美国总统特朗普也承认，疫情扩散可能会导致美国经济陷入衰退。现在越来越多的经济学家开始下调全球经济增长的预期，所以建议大家不要急于到美国抄底。

美股的接连暴跌，引起了美国政府的恐慌，同时也让美联储手忙脚乱。在情急之下，美联储出了一个昏招，直接将基准利率降到零，实施零利率，同时推出7000亿美元的QE。美联储这个做法表面来看，是为了迎合总统特朗普的建议，刺激市场信心，刺激市场回升，但是结果却适得其反。

我们知道美联储是世界央行，作为世界银行，应该有一定的专业性、独立性和权威性，不应该受到政客的影响。特朗普为了能够连任总统，给美联储施加压力，不断降息，一直将美联储的工具箱用空。现在降到零之后，美联储已经是作茧自缚，没有更多的工具可以用。对投资者来说，也会让投资者感到美联储黔驴技穷，感到绝望，从而造成股市再次熔断。美联储实施的这一系列的政策，不仅没有改变美股下跌的趋势，而且造成了新一轮的恐慌。而疫情的扩散，不是通过放水可以解决的，而是要采取强制的隔离措施以及医疗手段，所以美联储的这一招当前并不灵。

现在A股市场已经成为全球资本的避风港，A股的优质资产就是全球最好的避险资产。这一次欧美股市风雨飘摇，大幅震荡，大量外资可能短期内会出逃，回国内救火。但是从长期来看，等到海外市场出现企稳，资金面宽裕的时候，外资还会加速流回A股市场，抢筹A股的优质资产。

短期来看，北上资金确实有净流出的现象。很多人质疑，为什么说A股是避风港，而北上资金没有大量流入？我认为这主要是流动性问题。欧美股市大跌，石油大跌，很多外资在海外有杠杆，比如说做了股指期货或者是石油期货，一旦大跌，就要赶紧补仓，这时候就会从世界各地调集资金，包括A股。等到大本营稳住，资金宽裕的时候，还会重新流回A股市场。事实上，最近被视为避险资产的黄金也出现价格大跌，那就是这种流动性的问题，并不是说黄金不能避险，同样等到海外市场开始企稳，黄金价格有可能会出现大幅反弹。现在是抄底A股，优质资产和黄金的最好时机。

2019年初我提出，未来十年是A股市场的黄金十年，也是A股一轮慢牛长牛的起点。现在认同黄金十年的人越来越多，过去十年看美股，未来十年看A股，这是我一直跟大家强调的观点。现在中国经济结束了高速增长，进入到中速高质量增长，经济在转型、升级，过去推动经济增长的引擎，比如说出口、基建、房地产投资，现在已经开始逐步让位于消费和科技。那么在经济转型中，一些行业会消亡、萎缩，比如说传统的重工业行业，像钢铁、煤炭、化工、有色、航运等等。同时经济转型也会产生很多投资机会，比如说春节过后，国家推出新基建计划，其中七大领域，包括5G、新能源汽车、特高压、半导体等等，将是经济转型受益的行业，我们可以重点关注。

消费也是未来可以持续关注的板块，我国拥有世界上最多的人口，拥有世界上最大的消费市场，所以消费白马股的增长潜力是非常大的，我一直建议大家积极关注。过去几年，以茅台、格力为代表的消费白马股，股价不断地创出新高，就是反映了这种预期。虽然疫情可能会影响到一季度的消费增长，但是等疫情过后，大家可能会出现报复性消费，消费会很快的回升到正常增长水平。因此在当前市场下跌的时候，正是布局品牌消费品的时机，而券商股则是行情的风向标，一旦大盘企稳反弹，券商股也会迎来一波反弹的机会。消费、券商和科技，是我一直建议大家重点关注的三大方向，未来也要重点从这三大方向来挖掘机会。

美股见顶，A股见底，美股向下，A股向上，这是今年大的趋势，也是我大的判断，只有抓住大的趋势，才能做好投资。

好了，本节目由喜马拉雅与上上学堂共同出品，并于喜马拉雅独家播出。