1101.为什么业绩预期很好，股价就是不涨？（上）

为什么业绩预期很好，股价就是不涨？

作者：思想钢印9999

来源：雪球

主播：小陆

去年介绍PE估值法时，我用了一个美的集团的例子。2018年美的集团的每股收益为3.05元，4月22日年报公布当天以收盘价51.49，静态PE是16.9倍。而当时机构预测2019年的EPS为3.44元。假如我们有一台时光机，可以穿越到今年4月份，发现2019年年报果然是3.44元。那意味着，如果大盘还是这个点位、这个估值水平，市场上大部分人都愿意以16.9倍的PE买入，即58.07元。前几天有人告诉我，美的后来果然是这么涨的，虽然遇上疫情跌下去，可现在还是到了58元。

讲这件事，并不是我能掐会算，而是说美的这家公司“稳如泰山”。2019年实际EPS为3.6元，比一年前机构预测的3.44元仅高了5%，刚好跟大盘一年的跌幅抵销。业绩稳定性强，自然估值也稳定。这也是我用美的举例子的原因——当然是要挑最经得起时间考验的例子。

A股大部分上市公司的业绩可谓“薛定谔的猫”，不到年报公布的那一天，你都不知道是死是活；但确实有少数类似美的这样的公司，业绩具有很强的可预测性，所以称之为“确定性”。评估一笔投资是否值得，有两个重要的指标，赔率和胜率。“赔率”指该股未来上涨与下跌空间之比，取决于目前的估值位置和未来业绩增长速度；而“胜率”是指该股未来赚钱的概率，这个指标很大一部分取决于业绩的“确定性”。也就是说，一家公司并不是业绩增长的预期越高越好，还要增长的确定性强。

光明乳业2019年的利润大增，大大跑赢伊利股份，很多研究机构纷纷给出高于伊利的增长率，但到一季末，基金实际持股比例才1%，远远低于伊利的11%。嘴上喊看好，身体却很诚实，还要再暗中观察一下。为什么呢？历年来，机构对于光明乳业的业绩平均值与实际业绩的预测差别，不是一般的大：而伊利的预测与实际差别，就小很多了。

为什么同一批研究机构，对光明的预测如此失败呢？打开近几年的光明营收同比增长的变化，再对比一下伊利的，谁也不敢说光明这次的增长，就不会像之前那样昙花一现，而这正是机构预测“屡屡失败”的原因。机构投资者的资金是募集来的，定期公布，自然比个人投资者更在意业绩的稳定性，选股也更强调业绩的可预见性。一个行业的龙头股，其业绩的走势往往比其他玩家的确定性更高。规模大的，常常具有比小规模企业更强的确定性。

但除此之外，“确定性”来自三个重要方面：竞争格局、市场空间和管理。我去年分析过“确定性”，那篇文章叫《为什么价值投资研究的核心就是“确定性”？》。我把确定性分成两个层次，七个维度，但有点复杂了，重点不够突出。今天就从“竞争格局、市场空间和管理”这三个最重要的方面谈谈——如何判断一家公司业绩的确定性？

第一个因素，竞争格局。

影响“确定性”的首要因素，非“竞争格局”莫属。之前资本市场有一条新闻，刷新了竞争的下限，中电电机董事长翻墙去竞争对手厂区拍摄，被抓了。这不是励志楷模，这是恶性竞争，这种竞争环境下，谁敢保证业绩不会突然翻脸呢？

大部分个股者研究公司时，都更看中市场空间，而忽视“竞争格局”的研究。而且大部分机构的研究报告都是报喜不报忧，如果没有关于竞争格局的描述，说明竞争格局一般，我们反而更要了解竞争格局。

竞争格局的判断标准是行业前几名市场份额之间的差距，以及该公司所处的位置。如果差距拉得开，往往意味着行业大局已定，几家头部公司都占据了细分市场相对垄断的地位，谁也吃不掉谁的份额，那就没有打价格战的必要，大家的利润就都有保证。最好的格局是寡头格局，例子是高端酒中的茅台，与其竞争对手五粮液分别属于酱香型和浓香型的老大，而且茅台的市场份额领先很多，几乎不存在竞争。

其次是双巨头，且定位有一定的差异。比如，乳制品中的伊利和蒙牛，伊利的方向更多元化，蒙牛更关注低温奶；白电中的格力与美的，其中美的更多元化，定价更低，形成错位竞争。特别是伊利和蒙牛，因为牛奶消费者对新鲜的追求，两家时不时会打价格战，但有意思的是，一旦开打，双方好像约好了似的，都主动降低广告费，以减少对利润的影响，这实际上还是竞争格局转好的表现。