02. 股市政策，你分析对了吗？

你好，我是财经评论员苏培科。欢迎继续收听《精英投资指南25讲》。

在上一讲中我们说了中国股市是一个典型的政策市，之所以典型就在于政策的一举一动都会对股票市场产生立竿见影的的影响，有时监管部门甚至拿政策来直接调节和干预市场节奏，将政策的无形之手几乎发挥到“看得见”的地步。

政策呵护市场的初衷都是好的，是希望通过政策干预从而让股票市场理性、健康的运行，在股市低迷时希望通过政策刺激让股市恢复活力，在股市狂飙突进时通过政策踩刹车来抑制非理性。但父爱主义政策干预的结果往往事与愿违，要么干预过度、要么拿捏不好时机，导致结果事与愿违。

比如中国股市在2016年1月1日推出的熔断机制，本来监管部门是希望通过熔断机制来避免金融交易产品价格的过度波动，通过熔断后给市场一定时间的冷静期，向投资者警示风险，并为有关方面采取相关的风险控制手段和措施赢得时间和机会，国际上很多市场都在施行这一机制。结果中国股市在熔断机制施行的第一个交易日就给A股的投资者上了一堂生动的熔断机制教育课，沪深300指数在1月4日午后开盘不久就触及了5%的熔断阈值，两市暂停交易15分钟；恢复交易之后，该指数迅即奔向7%的二次熔断阈值，股票出现大面积跌停，熔断机制反而加速了市场的下跌和加剧了市场的恐慌，迫使A股市场提前鸣锣收市。于是就在2016年1月8日中国证监会就草草宣布暂停“指数熔断”机制，这一政策落地施行仅仅三个交易日，成为A股市场最短命的政策措施。

从这个案例你可以看得出，A股市场的政策其实随意性很大，往往缺乏相应的外部论证和市场反应评估机制，而且监管部门为了达到干预市场预期的效果，政策发布经常都是突如其来或者搞“半夜鸡叫”，缺乏社会反馈和市场的理性反应，征求意见稿往往都在走形式，对外界的建议很难听得进去，批评意见几乎是置之不理，反而认为提批评意见的意见领袖是“负面解读症”患者，于是就刻意屏蔽了不同声音和建议。从而决策部门和政策制定部门很难真实了解到市场的真实声音，政策制定就成了拍脑袋，于是出台的政策就很难达到呵护市场的初衷，反而让市场形成了政策依赖，有时会提前终结市场本来的趋势。

A股市场曾经还有一个著名的“5.30半夜鸡叫”事件，老股民都不陌生，就是在2007年5月30日凌晨，一条震撼中国证券市场的特大重磅新闻，令人吃惊地出现在中国的各大门户网站上，财政部宣布：“证券交易印花税税率由1‰调整为3‰。”相当于投资者的交易成本上升了300%，最关键的是此举被市场普遍认为是决策层准备调控股市，是市场降温的举措。结果造成2007年5月30日A股大盘几乎跌停，出现了千股跌停的奇观，随后几日A股市场继续调整，将上海综合指数从5月29日的最高点4335点，一路打压至3858点。就这一个突如其来的政策就让本来欣欣向荣的A股市场暴跌超过11%。从而市场和投资者纷纷对“半夜鸡叫”怨声载道。可能是决策层认为此举确实不妥，于是在2007年6月4日中国证券报、上海证券报、证券时报等证监会指定信息披露媒体集体发声：认为管理层调整印花税并非打压股市，牛市的基本面并不会随着阶段性市场调整而改变，于是在6月5日A股市场才开始止跌反弹。“半夜鸡叫”最直观的效果是让2007年６月份当月的证券交易印花税收入暴增了13.3倍，当月实现税收收入318亿元，2007年全年证券印花税收入超过了2000亿元。这将意味着财政直接从A股市场抽走了2000亿，这对A股市场的长远影响非常大，这也是2007年后A股市场一蹶不振的原因之一。虽然后来在各方指责和建议之下，印花税降了下来，但对市场的影响和对投资者的损失却无法挽回。

讲到这里，你已经意识到，“半夜鸡叫”的政策除了暴露出中国股市的“政策市”顽疾之外，还暴露出中国资本市场管理体制的混乱，“五龙治水”现象极其严重，在部门利益交错、分割的情况下，导致各大机构都以部门利益为重，并屡屡对股市发表或采取缺乏系统战略的干预措施，从而忽视市场自身规律。但这就是过去A股市场“政策市”的写照和惯例，于是“政策市”就在A股市场格外典型和格外重要。

如果充分了解了中国股市的“多头”管理体制，看清了“政策市”的本质，政策分析的逻辑和脉络自然就清晰可见。只要留心，你就会发现：

在A股市场低迷时、需要政策刺激时，除了证监会发声和出台具体的改革措施外，人民银行会从货币政策层面实施相应的放松，银保监会会出台鼓励银行保险等机构参与证券市场的措施和投资比例，商务部及外汇管理部门会提高QFII等境外资金进入A股市场的额度，财政部连同国家税务总局降低印花税、红利税等等政策举措，还有年度政府工作报告、中央经济工作会议和重要的会议和重要的官员发表对股票市场积极的言论，这些都是A股市场刺激政策的表现，但是股市处在“熊市”时，刺激政策往往都有“利好麻痹症”或者有利好滞后效应，但这些都是政策刺激股市的“前兆”，如果看清楚了这些政策信号后就不用再对股市恐慌了，反而可以择机布局和介入潜力股，直到股市反弹后，进入了非理性上涨时再择机退出筹码。

虽然在熊市时利好政策往往都会反应迟钝，但在牛市时利空政策却是高度敏感和立竿见影。就像熔断机制的政策和“5.30半夜鸡叫”的印花税政策一样，市场反应极为敏感。

因此，判断市场的非理性上涨和政策决策部门对牛市阶段的股市态度时，注意留意证监会官员的表述和政策举措，比如加速IPO发行、提高交易成本、用窗口指导抑制市场热情等举措，以及人民银行、银保监会对金融机构的风险提醒和采取措施回收股市资金时，既是金融监管部门担心下属机构因股市下跌而造成系统性金融风险，也是监管部门和高层对当下股市的态度，将是政策层面开始干预市场的表现。对于这些政策举措机构投资者对政策的研判能力较强，反应也很快，有可能会快速清理筹码和反手做空。高位拿到筹码的中小投资者反而在傻傻的期待股市继续上涨，被套后也不会轻易割肉止损，结果会越淘越深，难以自拔。

如果你听懂了我这期的政策分析逻辑，和看懂了熊市即将来临的政策信号时，立即止损、保住本金才是最佳的选择。

在过去，我依据这些逻辑和政策信号对A股市场的反转和变盘判断几乎都准确，那也就是说A股市场的政策市套路至今没有改变。但我更期望A股市场早日摆脱政策市轨迹，毕竟这样的政策市环境并非健康的环境。比如“半夜鸡叫”和2015年A股市场暴风骤雨般的“去杠杆”，无异于釜底抽薪式的调控。就像吹气球，气球吹得太大、担心爆炸，最好的方式就是松松口、自然地、适当地放气，以保持气球的圆满，如果要采取用针扎孔的放气方式，气球必然爆破。给股市降温道理亦然如此，如果行政干预的方式不对或者过于猛烈，就会起到用针扎孔的效果，会让股市再次陷入萎靡。相信这样的结果是谁都不愿意看到的，因此，干预股市的方法必须得当，适可而止。因为成熟市场的经验一再表明，政府政策的干预往往都是滞后的，当政府看到经济过热时，实际上已经到了过热的惯性阶段，而采取各种政策干预会适得其反，会加速调整，会容易延长萧条期和低迷期，这不利于市场自身的结构调整。况且，股市也不是管理层的气球，想吹就吹、想扎就扎，人为、行政调控股市的节奏是不可取的，行政监管部门应该去执行自身的监管天职，实施严格的监管，严查违规交易和价格操纵，惩治内幕交易，净化股市空气，提高上市公司质量，使市场参与者在“三公”原则下进行市场化的博弈，而非让投资者去与政府政策博弈。

到这，我已经给你讲了：

（1）中国股市的“多头”管理体制；

（2）中国股市的政策市逻辑；

（3）如何判断中国股市的政策信号及交易策略；

你看，我们研判股市政策，以后不能仅仅只看新闻报道，一定要看到政策出台的逻辑和初衷，然后再判断究竟是利好政策还是利空政策，政策发布后究竟应该是买入还是卖出，我想你已经有了答案。如果你对今天的内容感兴趣，还可以点击并阅读音频下方的文稿，也可以把这门课分享给你的朋友。

【课后思考】

听完这节课，我希望你思考一下：

（1）中国股市“政策市”的内含和本质是什么？

（2）如何判断中国股市的政策信号？

欢迎在评论区留下你的思考！