红得发紫 火得发烫！历史性难题：金龙鱼 究竟值得长期持有吗？

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创业板新股接连上市，给A股注入新鲜血液，如同鲤鱼跃龙门。最近，创业板迎来了一条巨鲨，它的名字是QQ的金龙鱼。

10月15日，上市首日，金龙鱼上涨117.90%。市值达到3000亿，比之前市场预估的高了1000多亿，一跃跳上创业板第三！这简直是野生黄河大鲤鱼。2019年，金龙鱼的营收规模相当于2个茅台，9个海天味业。很多人觉得它就是下一个消费神股。 

金龙鱼，不简单哪，多数国人以为，这是一家中国公司，其实，由一家新加坡公司控股。

一家外企控股企业，能发展成中国粮油老大，掌握中国人的食用油安全，所谓天时、地利、人和，如果是当下的中国市场，恐怕就很难了。

金龙鱼的发展，既让人敬佩，也让人警觉。

金龙鱼商业模式牛 一鱼多吃 绝不浪费

很多股民担心金龙鱼上市即巅峰，想知道市场是不是高估金龙鱼了。

我们从业务模式、营收水平、行业竞争力和股价表现，来扒一扒金龙鱼值多少。

首先，金龙鱼背靠大树好乘凉，是巨无霸商业帝国——益海嘉里的一员。这就决定了，金龙鱼的原材料供应、营销、技术支持，成熟而稳定。

这次金龙鱼的上市主体是益海嘉里，它旗下还有胡姬花、欧丽薇兰、香满园等耳熟能详的品牌。

益海嘉里营收凶猛，2019年营收1707.43亿元，碾压A股食品板块其他公司。是第二名是伊利股份的2倍，茅台的2倍，海天味业的9倍！

要了解一家公司，第一步就是要看明白它的商业模式。任何一家企业，商业模式是第一步的。

益海嘉里最大化利用原料。

益海嘉里主要产品分为三类，第一类是厨房食品，就是食用油、大米、面粉，还有豆奶、挂面、豆乳等。第二类是饲料原料，第三类是油脂科技产品，开发的主要品牌是洁劲，有洗衣液、洗衣粉、洗洁精等。

其中，厨房食品类业务营收占6成，是重头，从原材料采购占比来看，食用油是重中之重。

表面上看，三块业务很分散，实际上，关系紧密。

核心是大豆。

大豆是公司重要的原材料，初加工后，会产生豆粕和毛油。豆粕可以拿去生产饲料，提炼的毛油可以被深加工生产食用油。毛油过程中产出的脂肪酸、甘油等，可以拿去生产吸湿剂、润滑剂、洗洁精等日化产品，这就是公司的油脂科技工艺。

益海嘉里把食用油、大米、面粉这种初级粮油产品作为业务核心，生产主营产品的过程中再衍生出饲料原料业务、油脂科技业务，减少成本、增加收入。

一颗大豆从益海嘉里走一圈，真是“鞠躬尽瘁“，渣渣都被用尽了。

金龙鱼行业地位稳 保住第一 问题不大

再来看看公司的同业地位。

在粮油界，益海嘉里是龙头老大，唯一能和它相提并论的，就是中粮集团，但中粮在国际上和益海嘉里相距甚远。

根据2018年数据，中粮旗下的中国粮油控股营收1000亿出头，比益海嘉里少670亿，中国粮油控股当期利润只有益海嘉里的25%。

细掰开看，食用油领域集中度已经相当高，头部企业享有垄断溢价。

国内是“一超两强”格局。一半以上市场份额都在益海嘉里、中粮集团、山东鲁花手里。

2019年益海嘉里市占率高达39%，产品囊括几乎所有的细分品种，像欧丽薇兰这种子品牌，居然占据了国内橄榄油一半的市场份额。

中粮集团的食用油业务和益海嘉里类似，各种品类都有，主要靠福临门这个牌子，像是一个全面弱化版的益海嘉里。

2019年，中粮的市占率是15%，不到益海嘉里的一半，可以遏制益海嘉里彻底垄断市场。

山东鲁花主攻花生油，走高价高质高端路线，以山东省为大本营，是一个地区性细分领域龙头。

但益海嘉里花生油子品牌胡姬花势头强劲，仅次于鲁花。

益海嘉里每个细分龙头都占着一只脚，让我想到了家电业的美的。

再看米这个行业，前4大厂商累计市场占比45%，有一定集中度，但还不够集中。益海嘉里还是这个领域的龙头，2019年，大米领域老二的市占率是13.4%。

最后看面粉，益海嘉里又是第一。以包装面粉渠道为例，2019年，益海嘉里市场占有率为26.7%，排名第一。

我国面粉市场很分散，小企业众多，产麦子的地方买台机器，就可以生产面粉。但是，最近几年，面粉企业数量减少，集中度提升。

各个主营产品领域，益海嘉里都是市场第一。这家企业的基因相当不错。这是投资的前提条件。

金龙鱼被捧得太高了？这条鱼 究竟值多少钱？

益海嘉里能否对标海天味业、茅台？成为大白马？

我们从技术面来看，中短期如何。

金龙鱼是创业板新股。有不少资金对炒作新股、次新股情有独钟。金龙鱼这样耳熟能详的公司，又是在注册制新鲜感还未褪却的创业板上市，现在有很大的炒作溢价。

金龙鱼上市日的股价很可能成为一个中期高点。所以，股民戏称此次上市的是“金龙（石）油”，直接把金龙鱼对标成为中石油。

根据各大机构预期，2020年或许是金龙鱼短期业绩增速的高点，体现在股价上，下一个高点则可能出现在2020年报披露期前后，也就是2021年。

之前我们讲解海天味业时说过，食品板块处于结构性牛市，现在整个板块在回调，海天味业回调还没有结束。要警惕金龙鱼跟随食品板块一起调整。

看长期，基本面决定了公司的长期价值。有一点，金龙鱼是可以和海天、茅台对标——都是行业龙头，这会抬高公司估值。

金龙鱼目前可享受一定的估值溢价，参见海天味业的超高估值。

金龙鱼在食用油和米面市场两块市场中，最具可比性的公司是道道全和克明面业。两家公司近几年的估值都在25倍市盈率左右。

按1.2到1.8倍的估值溢价，金龙鱼30倍到45的市盈率还算合适，对标股价就是38到57元左右。

益海嘉里的母公司益丰国际在新加坡市场市盈率是16倍，这个数据可以作为一个心理参考；再接下来的估值是25倍，第三条线就是30倍。

虽然同为消费股龙头，金龙鱼和海天、茅台不是一类公司，投资金龙鱼的目的和逻辑，跟投资茅台完全不同。

接下来的檀谈之牛熊交易所，将为檀香们深入解读金龙鱼，透析各种“不同”，免得大家照猫画虎，盯错方向。

投资金龙鱼，遵从什么逻辑，看什么指标？

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