茅台之后，白酒板块还有哪些能成为未来大牛股？（中）

借助第一性原理的思维方式，如何追溯白酒赛道的基本组合因子？这里我试着做个推演。 

影响白酒赛道企业股价涨跌的两大基本因子：

中长期看导致企业股价必然涨跌的基础因子是什么？

答案是：EPS和PE，即业绩和估值的乘积共同决定了股价的涨跌。

 依据EPS和PE两大因子排列组合，在不重复不遗漏状态下有共有9种组合方式，分别是：

①EPS上升PE上升；②EPS不变PE上升；③EPS下降PE上升；④EPS上升PE不变；⑤EPS不变PE不变；⑥EPS不变PE下降；⑦EPS上升PE下降；⑧EPS不变PE下降；⑨EPS下降PE下降

 其中：中长期必然赚钱组合：①、②和④；尤以①涨幅最猛，即EPS和PE全部上升的戴维斯双击。中长期必然亏钱组合：⑥、⑧和⑨；尤以⑨跌幅最猛，即PES和PE全部下降，必须避免持有这样的个股。

 中长期必然不赚钱组合：⑤，也就是EPS和PE均不变。

 中长期大概率亏钱组合：③，也即是EPS下降PE上升，中长期业绩不断下滑的企业，被动导致PE升高，但由于业绩持续下滑，悲观预期下估值进一步下降，导致持有此类股大概率亏钱。

中长期态势不明组合：⑦，即EPS上升PE下降，此组合最为特殊，一般情况下业绩持续提升估值理应也提升或最差持平，但基于种种因素导致投资人不看好远期业绩而导致业绩提升估值却持续下滑，典型如三傻股所在赛道（当然不排除赛道中个别个股因成长性突出而获得收益）。

很显然，在中长线投资这一前提下，我们如果想成为最牛的投资人，我们必须在EPS和PE两个核心变量上苦下功夫，最终做到选出来的股全部或者大部分变成EPS上升PE上升的戴维斯双击机会，或者PE不变EPS上升，赚业绩增长的钱。

 从白酒赛道看：很显然，从15年下半年白酒进入上行周期至今，赛道里的头部上市企业过去5年处于EPS和PE全部上升的框架内，即业绩和估值双提升，经典的戴维斯双击。

当然，我知道大家最关心的问题是：站在今天的时点，未来白酒赛道头部优质企业将会按①-⑨中哪个区间演绎？

我们继续运用第一性原理的思维模式，拆分影响白酒未来EPS和PE走势的影响因子，我用霍建华·马克斯《周期》一书中度对周期的分类方法是：影响企业业绩和估值的因子，从宏观上讲主要是经济周期、政府逆调节周期；从中观上讲是行业和企业盈利周期；从市场角度讲是心理钟摆、风险态度周期和市场周期。

结合六个维度的影响业绩和估值的因子拆分后的整体分析，虽无法定量判断周期演绎到什么位置，但可定性上得出大致结论：白酒赛道没到顶，未来2-3年内，大概率不会发生估值趋势性下降的情况，而会从过去5年的【EPS和PE全部上升的戴维斯双击框架】进入【EPS提升但估值不变的依靠业绩提升赚钱的框架】。

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