【股市复盘·第二期】 A股新年暴躁后的复盘·2

各位听众大家好，欢迎收听《东西情报站》，我是大白。

今天我们还是接着上期的话题，继续聊一下目前A股的行情。本来我不想连着讲股市的，有点怕连着讲看上去像是在教大家跟踪市场，从而导致一些人把这当成操作建议贸然入市。

但是月底要跟大家直播讨论一下今年A股下半场的策略问题，那出于理解上面比较连贯的需求，就要先把上半场的市场诠释做完，不多废话，继续往下说。

一、热门抱团股的基本面

上期末尾提到，目前市场上部分热门抱团股的价格已经有点脱离基本面了，我先来解释下这一点。

这两年国内股市环境非常推崇价值投资，张口价值，闭口基本面，好像离了这些东西就不会说话了。

不是说价值投资理念不对，也不是说基本面不重要，而是太多人一方面只是学了些皮毛，知道了一些词汇，另一方面又产生了一种近乎宗教式的狂热信仰和一元思维，这就有问题了。

企业基本面当然很重要，但是整个市场当中，只有基本面这一个要素吗？基本面好就一切没问题了吗？

当然不是，企业基本面是一个重要客观要素，货币流动性、经济景气度也是很重要的客观要素，甚至对于美股而言，流动性在近些年的重要性是大于企业基本面的。

此外，市场还有一个绕不过去的主观要素，就是人的情绪和心理，既包括你的，也包括他人的。

企业基本面可以决定企业业绩当下安全边际的下限和未来成长空间的上限，从而形成一个内在价值的中枢，但是这个中枢并无法决定股价的高低点，股价高低点一定是远远突破基本面上下限的，偏离度可以达到几倍乃至十倍，这里面有巨大的资金和情绪因素，同时价值中枢也无法解决价格波动问题，价格波动当中含有巨大的随机漫步成分。

那么，无视价格高低点和波动，埋头长持行不行？行，但也并不是完美的：

一来，这样做非常难，非常反人性，轻易说出五年十年长持的人，大多数是没有真正长期持股经验的；

二来，长期持有的机会成本和时间成本是非常沉重的，散户相对于机构来说，很难对一家企业的基本面挖的太深，贸然埋头长持的话，一旦错了，这个沉重的机会成本和时间成本会拉开巨大的人生差距。

这个错还不一定是股票买错了，也有可能是价格买错了，而且买错价格还不一定是你自己主观能决定的。

举例来说，美股的“漂亮50”在70年代维持了接近十年的高速上涨，你要是在那个年代的后期正好三十出头，有点小钱，天天想着要投资点什么的话，那很大概率就会上船，这是时代决定的，千万不要妄想自己有超越时代的睿智，而那之后，你就要花很多年来消化这个高价格了。

这就是为什么格雷厄姆说“股市短期是投票机，长期是称重机”，道理是一样的，看到长期是好事，但是也不要忽视中短期。

人天然容易矫枉过正，以前A股投机思维、博弈思维非常重，这几年开始纠正，纠正的过程当中，一部分人就过度了，对基本面一元思维形成了过度依赖，变得特别喜欢在高位找利好。

A股目前的热门抱团股大多都是各行各业的头部企业，规模普遍很大，基本面情况相对是比较稳定的，一两年的维度上，变化不大。

即便利润高增长也是斜率比较稳定的高增长。而这些股票目前的股价相对于2020年1月份疫情之前的位置，普遍有翻倍以上的涨幅，甚至三四倍都不罕见。

而2020年1月份的价格其实也并不是一个严重低估的价格，这样的话，基本面普遍没有大幅改善，价格出现翻倍以上，乃至数倍的涨幅，要是再用基本面去分析，是一件有点无聊的事情，属于典型的高位找利好。

二、热门抱团股回调后，对后续市场的两个猜想

正好上周开始，热门抱团股普遍出现了一些回调，如果按照A股以往的经验的话，接下来紧接着应该出现两个现象，一个叫做宽幅震荡，一个叫做涨幅扩散。

这两个现象目前确实也有出现的迹象，但是注意不要单纯地套用经验，历史是螺旋的上升，不会简单的重复。

1.宽幅震荡

A股历史上的牛市当中，主线板块在主升浪的单边上涨结束后，会出现持续的大幅度震荡，而且往往能在震荡当中再创出几次新高，也就是前面震荡中的回调是所谓的“假摔”，假摔几次之后，市场的动能和情绪消耗的差不多了才会真摔。

之所以会这样，是因为A股散户和游资的占比高，市场观点分歧很大，行为比较混乱。而且散户特别喜欢瞎抄底，50涨到100再跌到80，普通散户出于价格锚定心理，会觉得80很便宜，特别喜欢在这种时候往里干，把市场又给强行推上去。推上去之后，由于各方参与者的观点分歧，获利盘的抛压大，又打下来，来来回回，跟抽疯一样。

所以回过头去看，会发现2007年、2015年牛市的高位都不是直上直下的，都有反复的纠葛，并且在纠葛中创下新高，最终把最多的散户锁在最高的位置。

这次会不会还是这样？不一定，我不敢说不会，但大概率即便有相似之处，也不会像以前那么典型。

原因很简单，至今为止，散户直接入市的增量不够，而游资的规模更是远不如当年，去年最高成交额是7月7日的一万六千多亿，今年到目前为止最高的是1月5日的一万一千多亿，这个量在2015年只不过是非常寻常的一天，2015年的高点在两万亿以上，而现在的我们比2015年的时候有钱不少。

有人可能会说当年是杠杆牛，目前没这么多杠杆资金，这个我专门统计过，当年各类杠杆资金的高点是三万八千亿，目前两融余额一万六千亿，差额两万两千亿，而近些年新增的外资、养老社保、险资等等是超出这个数额的，更别说还有巨量的新增公募基金，资金相对于当年没有缺口。

所以说到底，还是散户的直接动员程度比当年低得多，大家越来越多通过公募基金曲线入市，公募机构成为市场的绝对主导力量，当然还有一部分外资的影响力，外资实际上也是机构为主。

当主导力量都是机构的时候，主要决策者都具有比较相似的教育背景、职业经历、技能训练以及行业规矩，他们的观点和行为就会比较一致，市场分歧远远小于散户主导的情况，这就导致市场容易直上直下，美股就是这样的，跌起来一步到位，不太会中间频繁瞎反弹。

对于目前仓位还比较重的人来说，这可能不是一个好消息，因为退出策略的难度变大了，可能很难像以前那样在反弹中从容抽身。

所以目前要有这个预期——市场未必有以前那样多次的假摔和新高，要针对这个可能性做好一个交易计划，当然也不是一定没有，有的话最好。

2.涨幅扩散

这也是A股以前典型的牛市特征，就是主线板块的主升浪结束之后，市场会开始瞎涨，不管有没有基本面支撑，不管行业和公司怎么样，反正就是没涨的板块都给你涨一遍，最后消灭所有低价。

这个情况近期有小面积发生，比如头部白酒持续大涨之后，一堆本来看着都快倒闭的十八线酒厂也跟着瞎涨了一波。

但是这个现象目前并不普遍，2017年以来，A股后70%的股票，日子过得普遍都挺惨的，即便在2019年至今的牛市当中也是如此。1月4日到8日那周，沪深300指数上涨5.45%，两市中位数下跌3.57%，创出了历史级的分化，这周虽然有所逆转，但还不能认为涨幅大面积扩散了，目前看只能说是尾部股票超跌之后的一个弱势反弹而已，毕竟也不能天天挨揍，偶尔还是要喘口气的。

同样，我也不敢保证历史不会重演，但目前是机构主导的市场，机构可以去把有基本面支撑的股票推到脱离基本面的程度，但真心不太会去碰没有基本面支撑的小票，A股历史上退市太少了，尾部小票里面垃圾太多，整体质地很差，机构买不下手。

同样是四千只股票，美股是从一万多只里汰换出来的，我们是从4100只汰换出4000只，完全不是一回事。

很多游资这两年凭着经验的惯性，还是在玩小票，有些亏得亲妈都不认识了，导致规模大幅缩减，这两年经常看到的新闻就是某某游资坐庄亏了几个亿然后被证监会处罚了。

而散户行为高度分散，没有机构或者游资引导的话，单纯靠散户到处瞎买是形不成合力的，没有合力就不会形成有序的板块轮动扩散，变成雨露均沾，最后石沉大海，更何况现在散户的发动程度也不够。

目前比较有可能出现一种涨幅迁移，不是大规模扩散，而是从热门抱团股朝银保地迁移。其实已经有迹象了，这背后的本质是部分机构对目前的价格有点畏高，所以迁移部分仓位来保利润。

热门抱团股由于一定程度脱离基本面，所以股价的弹性会比较大，上下波动会比较厉害，一旦回撤，幅度也会比较大，而银保地虽然很难有持续性的上涨，但是估值在历史级的低位，股价没什么弹性，跌也跌不太动。

而机构正好需要控波动、控回撤，基金团队也需要保住自己的奖金，但受到规则限制，他们又不能大幅降低仓位，所以把仓位移到银保地去避险是一个理性决策方向。

但注意，人家是去避险的，不是指望在银保地上挣钱，这一点要明白，银保地在目前的大环境下很难有持续性的行情，这个我之前专门分析过了，去看一下2019年2月、2020年7月和11月银保地的走势就很直观了，典型的过山车。这也是为什么我之前虽然说银保地见底了，但我对它们的态度依旧比较消极。

以上是对后续市场格局的两个猜想，至于市场整体大趋势，我现在没有特别强的把握。

之前11月初的时候，点位不高，抱团股的价格也不算离谱，市场格局比较好，主线清晰，向上的能量比向下要明显大，比较好下判断。

但越涨越消耗向上的能量，积累向下的能量，尤其是抱团股又上去20%-50%，确实比较高了，市场格局不是那么好，主线也模糊了，这时候很难给出一个把握比较大的判断。

非要拍个脑袋的话，我倾向于认为整体行情还没到头，至少银保地倒下之前，指数是没什么问题的，指数还是在强势状态，继续向上的可能性并不小，甚至不排除机构大规模移仓引发银保地拉升指数，指数的涨速一旦上去，散户就会加速入场，从而引发失控。

但这样的判断已经不能用来指导策略了，目前要走一步看一步，越是高位，越是要目光短浅，最多看到农历春节以前，不要再往远看了，看太远会导致忽视高位的风险；反过来越是在低位，越是要往远了看，看太近会错过低位白送的长期价值。

最后，补充一句，我今天说的这些都是偏博弈思维的东西，但并不是要教大家学博弈，不学价值投资，绝无此意，只是告诉大家不要一元思维，价值投资是很好的方法论，但不是宗教信仰。什么样的问题用什么样的思维去解决，选股就要用基本面的思维，高位高到脱离基本面了，那就只能用情绪、心理、技术分析这些博弈思维去择时了，这是没办法的办法。

那么今天聊到这里，我们下期再见。

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编辑｜何海东   审核｜杨笛