1560.风力发电，核能，节能风电及横向分析（上）

欢迎收听雪球和喜马拉雅联合出品的财经有深度，雪球，3500 万投资者在线交流，一起探索投资的智慧，听众朋友们大家好，我是主播匪石-34，今天分享的稿件名字叫风力发电，核能，节能风电及横向分析，来自夏dark雪。

上周，风电板块成直上青云之势，上中下游全部升天。一个月前，基于常识的判断我觉得迟早会轮到风电板块，只是没想到会一下子蹿那么快，此时要自我吐槽一下，与预计的还是有很大偏差，所以风电的仓位安排得不好。

目前选取的横向分析标的为中闽能源、三峡能源、中国核电、太阳能 。收集的信息大部分来自2020年报和2021半年报，但因三峡能源今年上市，招股说明书只有2020年三季度的数据。

先来说一说我之前对分析的风力发电的估值以及错判原因。

根据发电行业和历史，我给风力发电的合理估值是动态PE20~25之间，可这段时间发生了两件事，一是绿电交易，二是限电，所以我肯定是低估了。

绿电交易目前还在试点，且只有5大电力集团的风光发电能参与，但未来还要把核电加进来并推广至全国。绿电交易的具体规则我就不再赘述，直接说结论，我认为这项重大措施相当于给新能源发电上了一道保险，不用担心发出的电没有销路。

再说限电。我国无论干什么大计划总是会超额完成，提前完成，估计碳中和也不例外。中央给地方下了指标，火电的占比不能超过多少，但目前有的地方已经超了，再这样下去无法完成指标。由于新能源发电的占比还太低，且无法快速发展，就算新能源死命发电也无法弥补被砍掉的火电，所以只好出下策，先限高耗能的产业缓一缓，实在不行就限居民用电缓一缓。

为什么新能源发电现阶段还无法大规模替代火电？原因很复杂，我能想到的一个是调峰压力，一个是地方的利益关系。比如有的煤炭大省，要减少火电减少用煤，那就少了一个拉动经济的引擎。

一、中闽能源和三峡能源

先说中闽能源。中闽能源在这几个标的中算是小老弟，资产规模最小，市值也最小。它的优点在于风电场和负荷侧都在福建这个沿海经济发达大省，从2020年报和2021半年报中可知，它的弃风率为0。这可是一个衡量风电场的重要指标，甩节能风电的6.52%十八条街。其次，中闽的毛利率67%，净利率47%，在这些标的里为最高，也正在建设一个海风项目，不出意外的话今年能够并网发电。

我在上一篇分析节能风电的时候认为，风电运营公司目前最重要的指标不是应收账款、存货等等这些，而是资产负债率、生产资产占比、生产资产增加速度这几个。在我看来，现在新能源蚕食替代火电市场的战况犹如抢滩登陆，风力发电门槛不是很高，很多央企国企都能来参一脚，所以越有实力的公司往往能够以更快的速度抢占更好的地区，独占更好的风力资源和负荷侧。

而中闽这样的小国企跟其他央企巨头竞争实在是优势不大，对比它的2020年报和2021半年报发现，它上新项目的速度变慢了。根据这一数据简单推论，中闽的在建新增速度降幅最大，上新速度最快的应该是节能风电。上新速度减慢，直接影响到未来营收和利润的增速。

再来说三峡能源。三峡能源就是与小而美的中闽相对的央企巨头，然而资产负债率、毛利率、净利率和中闽相差不多。它与另外几个新能源发电的标的差异较大的地方在于生产资产占比为53%，另外几个基本在70%~80%之间。光从这一点来看，三峡能源还有很大的固定资产投资的空间，即上新项目的潜力是最大的。

今年是海风大年，而三峡目前的在建项目中，有好几个海风项目。我看过2017年的超级工程第一季，有一集就是讲的当时国内最大的海上风机安装，先在码头组装好，然后用船运过去，再用最大的吊装船吊到海面桩基上才行。到了2019年的第三季，就不用这么麻烦，直接用船把部件运过去，直接在桩基上安装就行。这样做节省了不少安装成本和时间，是一个巨大的技术进步，但就算如此，海上风电还是没有达到可以大规模发展的条件。所以，能大规模玩海上风电的都是这一行最牛的。

还有很重要的一点，三峡能源不光做风电，光伏也做，而且也有很多新项目，上新速度不亚于风电场，半年报的营收占比为风七，光三。若按照现阶段的光伏行业给估值的话，那光伏发电比风力发电只高不低。若觉得反正都是新能源发电，都差不多，那也可以给相同估值，所以这里没有再分开计算。

那么，把眼光转回股市，说说我的结论。我觉得中闽能源盘小灵活，质地优良，加上上一波五连板赚足了人气，所以短期炒作价值最佳。三峡能源今年刚上市，且上新项目最多，虽然盘子大，炒作相对不易，前段时间也不被待见，但上一个交易日的涨停说明人气渐旺，从最高点跌到现在的价位也还算合理，但短期不如中闽，中长期却比中闽要好。对比一下三者的动态PE。中闽能源23.8，节能风电27.43，三峡能源28.88，发现最低估的还是中闽。

二、太阳能

之所以把太阳能放进来，是因为它与节能风电一样同属于中节能集团，一个主攻风电，一个主攻光伏。作为新能源发电，不一样的地方在于太阳能并不是一家纯粹的发电公司，它还有制造太阳能电池组件的业务，占比为34%。可问题就在于它的制造业务，毛利率竟然是0.63%！我也搞不懂具体原因是啥，好在光伏发电的毛利率非常高，达到了66%，把总体毛利率拉到了43%。它的资产规模跟节能风电差不多，上面提到的如资产负债率等等也没什么神奇之处。在建工程也很少，估计也快要完工了。

不过它也还有很大的业绩提升空间，只要太阳能电池组件制造那部分开始赚钱就行。但当下它与另外几个风力发电股比，最大的优势就在于估值低，目前动态PE17.85。