【行业观点】 硅料跌价，利好光伏三大细分环节？（1208）

剔除高端制造和白酒王者归来，今天最大的消息就要数硅料降价了。

今年硅料价格在11月份之前一直处于涨势凶猛的状态，价格从6万元/吨一路狂飙到27万元/吨。如今终于开始回落了。单晶复投料成交均价26.2万元/吨，单晶致密料成交均价26万元/吨，单晶菜花料成交均价25.8万元/吨。虽然下降幅度仅有4%左右，但终于看到硅料有跌价的势头。

之前由于硅料价格很贵，硅料价格的暴涨很大一部分是由硅片、电池片和组件这三个中间制造业环节承受了，但即使这样，光伏组件的价格依然很贵，涨到了2元/W，大大抑制了下游电站安装光伏的需求。所以如果硅料跌价，肯定是利好光伏产业链的。

但光伏产业链是很长的，从最上游的工业金属硅，到最下游的电站，不同的时间段内会发生利润分配的变化。

明年中游环节竞争可能会比较激烈，这几年表现都比较好的硅片，明年面临着扩产带来的价格战。根本原因是因为行业技术在扩散，新进入者的成本优势比较明显，导致硅片很难长期维持高毛利。

上星期隆基股份宣布硅片价格下降之后，中环股份也宣布硅片价格下降，而且中环的硅片相比11月，最大降幅达到12.48%，降幅超过隆基股份的9.8%。中环对此表示：降价主要为满足客户需求，目前公司采取的是原材料低库存高周转、产品以销定产的方式，根据客户需求进行生产。

其实说白了就是如果技术没有革新，制造业容易内卷，外来者很容易进入，行业竞争加剧

所以上个星期我跟大家分享过光伏行业接下来的投资逻辑，有三个细分环节是相对较好的，一是光伏设备特别是电池片设备，二是光伏组件，三是新能源电站运营。

电池片环节接下来要发生技术路线变革，TOPCon和HJT路线其实还没完全确定。市场目前对TOPCon和HJT目前是有一定预期差的，大家会更喜欢HJT，但实际上头部老玩家们更喜欢TOPCon多一些。

主要原因是已有的旧设备可以升级为TOPCon，如果切换HJT就需要重新购买，需要耗费更多资金。老玩家会更倾向转型TOPCon，新进场的玩家则直接拥抱HJT，所以未来1-2年可能还是TOPCon更占优势，之后才逐步过渡到HJT。

组件就不说了，组件虽然今年是利润受损的环节，但从股价走势看市场没什么预期差，我差点怀疑它不是受损环节是受益环节了，很多组件公司的估值都不便宜了。

新能源电站运营是一个值得关注的环节，也是最近市场不断挖掘认知的新环节。电力运营属于公用事业行业，这个行业最近几年都没什么突出的表现，很多人甚至都默认忽略掉这个行业了。电力运营这个版块是没有什么粉丝的，它不像白酒医药芯片，都有一大批拥趸粉丝。

如果把白酒、医药、芯片比作曼联、切尔西、利物浦等著名英超球队，我拍脑袋估计电力运营行业只能算是某个英甲球队

以电力运营行业质量最好的华润电力为例，剔除掉最近的一波行情，它的股价过去十年就是横盘不动。如果换成贵州茅台、爱尔眼科这些股价都已经是十倍起步了。

数据来源：WIND

股价横盘不动的主要原因是因为电力运营行业过去就是一个公用事业行业，没有什么可预期的成长性空间。但随着碳中和政策出台，未来光伏和风电在能源占比的比例不断提高，电力运营行业就迎来新的成长曲线，估值体系也可能会被重塑。

跟火电相比，光伏和风电都不需要烧煤，对于发电厂来说，最大的成本就是初始装机的投资成本，这笔投资成本后面会按照折旧处理，这个我就不展开说了。大家只需要明白一点，火电的成本是随时波动的（因为煤炭价格是波动的），而光电和风电的成本是相对固定的。

以前我们去投资电站股，其实一定程度是在炒煤炭期货。因为在发电量和电价不变的情况下，发电站的盈利就取决于煤炭价格了。煤价涨，发电站就少赚甚至亏损。煤价跌，发电站就少亏甚至多赚。

但投资新能源电站，我们是买了一只现金奶牛，最开始的买牛钱（电站投资成本）和日常的买草钱（电站维护费用）都是相对固定的，不是2-3年就来一轮大周期剧烈波动的。

再回到开头说的，光伏这两年由于硅料价格持续高位，装机数量可能不及预期，但硅料不会长期涨价，其他中游环节也很难一直维持高毛利率，因为只要毛利率提高到一定程度，就会有人扩产，很难维持长时间垄断，制造业最终大概率都会出现过剩问题。

那么将来成本下移的红利，大部分可能会被电站运营商获取。虽然电站运营看起来谁都能参与，但比拼的是参与方的资金成本，这方面国企、央企占很大的优势。

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